長期以來，波羅的海干散貨運價指數(shù)(BDI)是全球商品貿易市場的“風向標”，也是大宗商品市場投資者最為看重的投資指標之一。然而，BDI指數(shù)這次似乎失靈了。

   11月18日以來，BDI指數(shù)累計下跌了14.54%;但是同期的17個交易日，CRB指數(shù)卻震蕩反彈了6.04%。

   這是一次“風向標”的誤報，還是一場疾風驟雨的預告?

   BDI向下 CRB向上

   長期以來，BDI指數(shù)被視為大宗商品風向標，其與初級商品市場價格指數(shù)CRB有非常高的相關性。但是，近期二者卻出現(xiàn)顯著的背離，更詭異的是拐點幾乎高度重合——11月18日，CRB指數(shù)經(jīng)歷一次大幅跳漲，此后至今累計反彈6.04%;同樣是11月18日，BDI指數(shù)上探到階段高點1257點，也是今年2月該指數(shù)創(chuàng)出290點歷史低位后的第四波顯著反彈，昨天卻跌破1000點。這是一次“風向標”的誤報嗎?

   中大期貨副總經(jīng)理景川表示，近期BDI指數(shù)和CRB指數(shù)走勢背離，最主要的原因在于二者所含的商品權重有所不同。其中，BDI指數(shù)的強勢上漲并沒有相應的基本面提供支撐，因此指數(shù)在觸頂后大幅回落;而CRB指數(shù)中能源尤其是原油占比更高，因此在國際原油價格一路沖高帶動下，CRB指數(shù)出現(xiàn)大幅上漲。

   BDI指數(shù)衡量的是散裝原材料的運費指數(shù)，以鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂、磷礦石、鋁礬土等民生物資及工業(yè)原料的運輸為主。當實體經(jīng)濟走強、大宗商品需求放大時，大宗商品貨物貿易活動會更加頻繁，進而助推BDI指數(shù)上升。

  “此輪BDI指數(shù)大漲受多重因素推動，主要包含大宗商品尤其是鐵礦石、煤炭價格上漲帶來的需求增多;特朗普上任后潛在的大規(guī)模基建計劃引發(fā)大宗商品的運輸預期增加;以及航運季節(jié)性旺季等。但被市場忽視的是，需求乏力、供給過剩壓力依然存在，因此難以支撐指數(shù)持續(xù)性上漲�！本按ㄕf。

   CRB指數(shù)則是依據(jù)世界市場上多種基本經(jīng)濟敏感商品價格編制的一種期貨價格指數(shù)，包括了核心商品的價格波動，可以有效反映世界商品價格的總體動態(tài)。其中，能源類占比較高，而WTI原油占比更高達23%，位居第一。

  寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，CRB指數(shù)自11月中旬至今維持漲勢，主要是和原油價格上漲有關，而原油價格反彈則和OPEC減產(chǎn)有關，并非是需求向好推動。而BDI指數(shù)近期大幅下跌和國內季節(jié)性消費淡季、尤其是房地產(chǎn)開工增速放緩有關，再加上上游煤炭產(chǎn)出恢復，以及鋼廠減產(chǎn)的預期，這些因素導致中國對大宗干散貨進口放緩。

   指數(shù)聯(lián)動由來已久

   從歷史上看，BDI指數(shù)和CRB指數(shù)有著較強的聯(lián)動性，尤其是在2008年之前，二者幾乎同漲同跌。

   不過，兩大指數(shù)的和弦也曾出現(xiàn)雜音。2010-2011年，兩大指數(shù)表現(xiàn)出冰火兩重天，只是當時是BDI指數(shù)下跌，而CRB指數(shù)上漲。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，2011年2月4日，BDI指數(shù)跌至近兩年新低的1043點，而那時CRB指數(shù)正處于強勢上漲途中。

   景川表示，從長期來看，CRB和BDI指數(shù)存在正相關性，這是由于大宗商品的繁榮周期往往帶來航運業(yè)的繁榮，兩者之間的命運緊密聯(lián)系。但是可以看到從2010年之后兩者之間的關聯(lián)性出現(xiàn)了明顯降低，一度達到了零相關度的地步，這在一定程度上是由于美聯(lián)儲在此期間推出QE，流動性因素對市場價格造成了扭曲所致。不過，從2014年開始，兩者相關性再度提升，并且在此后穩(wěn)定在0.6左右。

   從11月18日開始CRB指數(shù)中各成分的漲跌對CRB指數(shù)漲跌的貢獻來看，能源品對指數(shù)上漲起到了決定性作用，其余成分影響總和為負。也就是說，如果扣除掉原油價格的異動，CRB和BDI指數(shù)仍然是同步運行。

   “從長期關系來看，CRB指數(shù)和BDI指數(shù)是正相關的，這符合經(jīng)濟學邏輯：尤其是2003年之后，中國城鎮(zhèn)化和工業(yè)化高峰期導致中國消耗全球至少40%以上的工業(yè)原材料，而大宗干散貨進口比較強勁，2011年中國經(jīng)濟減速換擋，全球商品也進入熊市。從1994年1月4日至今，RJ/CRB指數(shù)和BDI指數(shù)相關度為0.58%，屬于中等相關�！背绦∮抡f。

   背離是何征兆

   “二指數(shù)背離意味著CBR指數(shù)上漲并非是中國需求回暖所致，而是結構性力量驅動，實際上BDI指數(shù)更能反映中國商品需求和價格的實際冷暖，這意味著隨著上游原材料產(chǎn)出逐漸恢復、下游需求季節(jié)性淡季以及房地產(chǎn)降溫，中國對大宗干散貨進口也會降溫，對全球經(jīng)濟的拉動也可能減弱�！背绦∮抡f。

   “近幾年來，兩大指數(shù)同漲同跌的規(guī)律已有所弱化，后市并不能單獨利用BDI指數(shù)來判斷大宗商品走勢�！本按ㄕJ為，當前大宗商品市場受到宏觀因素影響明顯，不同板塊的品種走勢存在差異性。

   他表示，對于內外聯(lián)動強的貴金屬、有色板塊，一方面美元走強產(chǎn)生利空;另一方面全球通脹上行、人民幣貶值加速催生內盤投資需求則產(chǎn)生利好。對于上游原材料范疇的黑色煤炭、上游化工品，國內通脹上行、人民幣貶值加速均形成利好，但黑色煤炭價格波動預計受到政策嚴控。而對于靠近下游消費端的農(nóng)產(chǎn)品板塊、下游化工品，在市場整體上漲時，波動幅度可能依然不及上游品種。

   展望后市，程小勇表示，目前支撐大宗商品總體價格持穩(wěn)的一是部分商品，其庫存依舊低于往年，雖然四季度出現(xiàn)了明顯的回升，但是還不足以產(chǎn)生明顯的過剩壓力;二是通脹預期刺激的投資需求尚未退卻，隨著中國長期利率拐頭向上，投資需求也有可能降溫，總體來看，大宗商品再現(xiàn)大級別上漲行情的可能性在下降。