受供大于求預(yù)期壓制

　　12月7日，普氏62%鐵礦石價(jià)格指數(shù)達(dá)到82.3點(diǎn)，創(chuàng)2014年10月以來(lái)的新高。大商所鐵礦石主力合約收盤價(jià)從年初的低點(diǎn)281元/噸上升到近期最高點(diǎn)657元/噸，漲幅超過(guò)132%。筆者認(rèn)為，鐵礦石未來(lái)依舊是供大于求格局，任何的經(jīng)濟(jì)放緩跡象都可能是價(jià)格下跌的催化劑。鐵礦石當(dāng)前的價(jià)格飆漲已經(jīng)引發(fā)了各方面的擔(dān)憂。鋼廠無(wú)法承受高品位鐵礦石日益高漲的價(jià)格，開始轉(zhuǎn)向更便宜的低品位礦；管理層不希望看到國(guó)內(nèi)為進(jìn)口鐵礦石付出巨大的外匯資源，為避免打亂供給側(cè)改革的腳步，政府在源頭上改善煤炭的供應(yīng)，進(jìn)而使鐵礦石失去繼續(xù)上漲的基礎(chǔ)；期貨監(jiān)管部門嚴(yán)防期價(jià)過(guò)快上漲帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，此前已連續(xù)出臺(tái)一系列風(fēng)控措施。綜合來(lái)看，鐵礦石大幅調(diào)整行情即將爆發(fā)。

　　粗鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)空間有限

　　目前，國(guó)內(nèi)大類投資主要集中在制造業(yè)、房地產(chǎn)及基建投資幾個(gè)方面。2015年，制造業(yè)投資占全部名義固定資產(chǎn)投資額的33%，房地產(chǎn)占17%，基建投資占24%。2016年1—9月，房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.8%，增速較1—8月高0.4個(gè)百分點(diǎn)。在此過(guò)程中，房?jī)r(jià)的持續(xù)上漲對(duì)投資形成支撐。不過(guò)，在日趨嚴(yán)格的房地產(chǎn)調(diào)控政策下，銷售可能在年底出現(xiàn)快速下滑。上述因素是影響四季度經(jīng)濟(jì)增速的重要變量。

　　2016年1—10月，制造業(yè)投資額累計(jì)增速與前值持平。其中，10月單月，汽車產(chǎn)量增速處于18%的較高水平，但較前值明顯下滑，預(yù)計(jì)四季度汽車產(chǎn)量增速會(huì)較三季度明顯回落，進(jìn)而對(duì)工業(yè)增加值形成負(fù)向拉動(dòng)。

　　10月，基建投資當(dāng)月和累計(jì)增速均小幅回落，考慮到四季度財(cái)政支出空間受限，年內(nèi)基建投資增速恐難以扭轉(zhuǎn)緩步下行的趨勢(shì)。行至年末，發(fā)改委批復(fù)大型基建項(xiàng)目速度加快。統(tǒng)計(jì)顯示，10月以來(lái)，發(fā)改委已批復(fù)19個(gè)基建項(xiàng)目，總投資達(dá)4791億元。

　　總體而言，在制造業(yè)、房地產(chǎn)及民間投資增速較低的情況下，基建投資仍是2017年穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

　　短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)確實(shí)是通過(guò)基礎(chǔ)建設(shè)來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的，基建投資一直是鋼鐵消費(fèi)的重要領(lǐng)域，尤其是高鐵、城市軌道交通、電力設(shè)施等投資建設(shè)，鋼鐵的消費(fèi)強(qiáng)度明顯高于一般投資。2016年鋼鐵行業(yè)回暖，粗鋼產(chǎn)量從3月開始，已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月同比增速為正數(shù)，且近幾個(gè)月有加速?gòu)?fù)蘇勢(shì)頭。

　　粗鋼產(chǎn)量回升意味著對(duì)鐵礦石的需求增加。鐵礦石行業(yè)的集中度遠(yuǎn)高于鋼鐵行業(yè)，一旦下游鋼材市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，鐵礦石市場(chǎng)的跟漲步伐絕對(duì)不會(huì)猶豫。2016年前9個(gè)月鐵礦石價(jià)格上漲了三成，這是出乎市場(chǎng)預(yù)料的。也就是說(shuō)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的額外刺激，是近期鐵礦石價(jià)格上漲的主要原因。

　　不過(guò)，長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)已經(jīng)開始討論消除對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)多刺激，政府并不想讓房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱。意識(shí)到過(guò)度依賴消耗自然資源的增長(zhǎng)方式是不可持續(xù)的，政府加大了結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，并嚴(yán)格實(shí)施環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)。在此背景下，鋼鐵行業(yè)因產(chǎn)能過(guò)剩、盈利能力低下而運(yùn)行艱難，粗鋼產(chǎn)量也進(jìn)入增長(zhǎng)弧頂區(qū)，未來(lái)增長(zhǎng)空間較為有限，對(duì)鐵礦石的需求增量也較為有限。數(shù)據(jù)顯示，10月，粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4%，至6851萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)0.5%。然而，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，4—10月屬于特殊情況，粗鋼產(chǎn)量受基建投資和房地產(chǎn)的拉動(dòng)而走高，但這種高產(chǎn)量不可持續(xù)。傳統(tǒng)鋼市旺季進(jìn)入尾聲，四季度鋼鐵產(chǎn)量將逐步下滑。

　　12月之后，北方連續(xù)霧霾，京津冀及周邊地區(qū)60多個(gè)城市統(tǒng)一啟動(dòng)預(yù)警響應(yīng)，首次實(shí)現(xiàn)區(qū)域高級(jí)別、大范圍預(yù)警應(yīng)急聯(lián)動(dòng)，河北廊坊、唐山等地的鋼廠受到不同程度的限產(chǎn)制約。數(shù)據(jù)顯示，截至12月7日，全國(guó)主要鋼廠螺紋鋼開工率為72.1%，連續(xù)三周回落，創(chuàng)3月以來(lái)的最低水平。鋼廠開工率下降，對(duì)鐵礦石的需求也相應(yīng)下降。

　　鐵礦石結(jié)構(gòu)性供應(yīng)短缺問(wèn)題正在緩解

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，11月，我國(guó)進(jìn)口鐵礦環(huán)比增加13.8%，同比增加12%，且前11月，進(jìn)口同比增加9.2%。可見，國(guó)內(nèi)對(duì)鐵礦石的需求量處于增長(zhǎng)階段。同時(shí)，由于多重原因，國(guó)內(nèi)減少了6%的鐵礦石產(chǎn)量，未來(lái)對(duì)進(jìn)口鐵礦石的依賴程度將進(jìn)一步加大。

　　此前，煤焦價(jià)格大幅上漲，促使鋼廠選用高品位鐵礦石來(lái)降低焦比，進(jìn)而使得高品位礦價(jià)格居高不下，鐵礦石主力合約基差處于高升水狀態(tài)。另外，隨著鋼鐵行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，出于對(duì)效率和環(huán)保的要求，很多對(duì)鐵礦石質(zhì)量要求不那么高的小鋼廠都被關(guān)掉，大型鋼廠對(duì)鐵礦石質(zhì)量的要求會(huì)越來(lái)越高。

　　雖然鐵礦石港口庫(kù)存屢創(chuàng)新高，但高品位鐵礦石存在供應(yīng)短缺問(wèn)題。截至12月7日，65%品位鐵礦石價(jià)格指數(shù)高達(dá)95.50美元/噸，而58%品位鐵礦石報(bào)價(jià)69.20美元/噸，兩者價(jià)差為26.3美元/噸，接近11月22日的最高值27.2美元/噸。這一現(xiàn)象很清晰地反映出鐵礦石價(jià)格這波上漲的很重要一個(gè)因素是高品位礦結(jié)構(gòu)性稀缺。不過(guò)，截至12月9日，65%品位鐵礦石價(jià)格指數(shù)迅速回落至92.7美元/噸，而58%品位鐵礦石報(bào)價(jià)70.60美元/噸，兩者價(jià)差縮小至22.1美元/噸，表明主流鋼廠已經(jīng)開始加大低品位礦的使用比例以降低成本。當(dāng)然，這主要是煤炭產(chǎn)能釋放力度得到增強(qiáng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，秦皇島港煤炭庫(kù)存從10月1日的326萬(wàn)噸上升至最新一期的689萬(wàn)噸，漲幅超過(guò)100%，供需矛盾有所緩和。另外，中長(zhǎng)期電煤購(gòu)銷合同已于12月1日開始執(zhí)行，主要大型煤炭企業(yè)將5500大卡動(dòng)力煤合同價(jià)格確定為580元/噸，明顯低于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格，對(duì)近期動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格構(gòu)成較大的下行壓力。12月7日，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)報(bào)收于598元/噸，環(huán)比下行1元/噸，連續(xù)五期下行。如此一來(lái)，鐵礦石的供需形勢(shì)就會(huì)發(fā)生變化，高品位鐵礦石的購(gòu)買力下降，而低品位鐵礦石的購(gòu)買力上升，市場(chǎng)將重新聚焦于以中低品位為主的港口庫(kù)存上。截至12月9日，全國(guó)45個(gè)港口鐵礦石庫(kù)存高達(dá)1.1243億噸，較前一周增加31萬(wàn)噸，為2014年9月以來(lái)的最高水平，屬于嚴(yán)重過(guò)剩狀態(tài)。

　　此外，由于鐵礦石價(jià)格持續(xù)上漲，澳大利亞和巴西有更多鐵礦石涌入國(guó)內(nèi)，鐵礦石價(jià)格因?yàn)楣��?yīng)的放量而下行。12月8日，普氏62%品位鐵礦石價(jià)格指數(shù)由前一日的兩年多高點(diǎn)82.3美元/噸下降至81.15美元/噸。

　　鐵礦石期貨價(jià)格顯出調(diào)整意圖

　　盡管鐵礦石期貨價(jià)格12月12日最高觸及657元/噸，最大漲幅為6.8%，但并未有效突破12月8日的高點(diǎn)653.5元/噸，盤中減倉(cāng)6萬(wàn)多手。筆者初步判斷，這是高位滯漲的跡象。當(dāng)然，這也與大商所的風(fēng)險(xiǎn)控制措施有一定關(guān)系。一直以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所把防范化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擺在突出位置，各家商品期貨交易所均建立了期貨合約價(jià)格漲跌停板制度和交易保證金調(diào)整、手續(xù)費(fèi)管理、強(qiáng)行平倉(cāng)等風(fēng)險(xiǎn)管理制度。此外，在交易過(guò)熱時(shí)，交易所可以依據(jù)相關(guān)規(guī)則提高手續(xù)費(fèi)。11月28日，鐵礦石品種的漲跌停板幅度調(diào)整至8%，最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整至10%。而此前的11月9日，大商所宣布，自11月11日交易時(shí)（即11月10日晚夜盤交易小節(jié)時(shí)）起，鐵礦石非日內(nèi)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由成交金額的萬(wàn)分之零點(diǎn)六調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之一點(diǎn)二，日內(nèi)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)維持成交金額的萬(wàn)分之三不變。

　　鐵礦石1705合約日線走勢(shì)顯示，635元/噸以下的收盤價(jià)格表明本輪大幅上漲行情接近尾聲，下方短期支撐位為594元/噸。不過(guò)，筆者認(rèn)為，短期下跌的力度可能超出市場(chǎng)預(yù)期，最終會(huì)指向575元/噸的中期支撐位，這里是11月29日的最低價(jià)和11月30日的開盤價(jià)。