市場(chǎng)行情

在延期42天后，四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱“川煤公司”）發(fā)行的10億元債券“15川煤炭CP001”，在2016年7月27日，終于全額兌付了。

知情人士稱，困難重重的川煤集團(tuán)之所以能夠延期兌付這筆債券，是由債券的聯(lián)席主承銷商——交通銀行股份有限公司（下稱交通銀行），聯(lián)合其他3家銀行，發(fā)放貸款給四川省投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱“川投集團(tuán)”），然后川投集團(tuán)再通過銀行，以委托貸款的方式，將資金借給了川煤集團(tuán)。

川煤集團(tuán)與川投集團(tuán)，均為四川省國(guó)資委所屬全資企業(yè)；川投集團(tuán)現(xiàn)任董事長(zhǎng)、法定代表人劉國(guó)強(qiáng)，在2013年1月至2016年2月，為四川省國(guó)資委的主任兼黨委書記。

鮮為人知的是，在這次債務(wù)違約之前，川煤集團(tuán)還曾有一筆在2016年2月到期的10億元中期票據(jù)，險(xiǎn)些難以兌付。最終，同樣以獲得委托貸款的方式，暫時(shí)得以解決。然而，對(duì)本身仍然在持續(xù)虧損的川煤集團(tuán)而言，接下來還有總計(jì)約兩百億元的貸款、應(yīng)付票據(jù)和債券等需要陸續(xù)償還。

持續(xù)虧損 仍獲AA評(píng)級(jí)

成立于2005年8月的川煤集團(tuán)，注冊(cè)資本30億元，是四川省最大的國(guó)有煤炭企業(yè)和唯一的煤炭整合主體，旗下?lián)碛写�煤股份、攀煤公司、芙蓉公等約20家子公司。其公司官網(wǎng)介紹，其有員工5.1萬余人，企業(yè)資產(chǎn)總額380億元；煤炭年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力2050萬噸以上。

2015年6月，川煤集團(tuán)發(fā)行2015年度第一期短期融資券，即“15川煤炭CP001”，總額10億元，年利率5.72%，兌付日為2016年6月15日，到期一次還本付息。

這筆債券的主承銷商為國(guó)泰君安證券股份有限公司（下稱國(guó)泰君安），聯(lián)席主承銷商為交通銀行。債項(xiàng)評(píng)級(jí)與發(fā)行主體評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均為成立于1992年的中國(guó)國(guó)內(nèi)老牌信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司（下稱新世紀(jì)公司）。

新世紀(jì)公司做出的評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，川煤集團(tuán)存在“煤炭行業(yè)下游需求不振，行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，煤炭?jī)r(jià)格下行，煤炭企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)壓力較大；川煤集團(tuán)整體業(yè)務(wù)盈利能力弱，并已持續(xù)出現(xiàn)虧損。 財(cái)務(wù)杠桿較高，財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)一步增長(zhǎng)” 等一系列風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，2012年、2013年及2014年上半年，川煤集團(tuán)持續(xù)虧損，且虧損額度不斷增加，分別為0.24億元、2.62億元和2.06億元；資產(chǎn)負(fù)債率也持續(xù)上升，分別為77.48%、79.92%和80.87%

盡管如此，新世紀(jì)公司仍然給川煤集團(tuán)做出了AA+，給這個(gè)債券做出了A-1的評(píng)級(jí)。

2015年10月，新世紀(jì)公司調(diào)整了川煤集團(tuán)的評(píng)級(jí)，由AA+/穩(wěn)定，調(diào)低至AA+/負(fù)面，債券評(píng)級(jí)不變。

根據(jù)2016年4月，川煤集團(tuán)公布的財(cái)務(wù)報(bào)表，以及新世紀(jì)公司在同年5月27日，做出的“跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告”顯示：

川煤集團(tuán)2015年及2016年一季度，經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)一步惡化：營(yíng)業(yè)收入分別為82.52億元和16.60億元，同比下降23.36%和25.04%；凈利潤(rùn)分別為-13.77億元和-2.80億元，同比下降93.17%和225.23%。

同時(shí)，負(fù)債進(jìn)一步加劇。

2015 年末，川煤集團(tuán)債務(wù)總額為 339.46 億元，較上年末增長(zhǎng) 11.03%，資產(chǎn)負(fù)債率為 87.94%，同比上升 4.09 個(gè)百分點(diǎn)。2016 年 3 月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步升至 88.48%。 其中，剛性債務(wù)余額，2015年為 218.32 億元，占負(fù)債總額的 64.31%，較上年末增加 21.08 億元。

盡管如此，新世紀(jì)公司仍然給川煤集團(tuán)以及這只債券，均做出了AA的評(píng)級(jí)。

前者的AA，代表公司“短期債務(wù)的支付能力和長(zhǎng)期債務(wù)的償還能力很強(qiáng)；經(jīng)營(yíng)處于良性循環(huán)狀態(tài)，不確定因素對(duì)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展的影響很小”；后者的AA代表“償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低�！�

實(shí)質(zhì)違約 債券延期42天兌付

十幾天之后，即2016年6月7日，川煤集團(tuán)發(fā)布“15川煤炭CP001”兌付公告。這份公告再次確認(rèn)，兌付日為同年6月15日，內(nèi)容沒有任何異常。

然而，一個(gè)星期后，即6月14日，兌付前一日，川煤集團(tuán)突然發(fā)布債券“到期兌付存在不確定性的特別風(fēng)險(xiǎn)提示公告”，稱“由于目前公司資金鏈緊張，原計(jì)劃的資金籌措方案目前尚未落實(shí)，15川煤炭CP001到期兌付存在不確定性�！�

當(dāng)天，新世紀(jì)公司的評(píng)級(jí)報(bào)告，也隨之變臉：將川煤集團(tuán)的信用等級(jí)下調(diào)至BBB級(jí)，意即“償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般”，并將其列入負(fù)面觀察名單；同時(shí)，將“15川煤炭CP001”的等級(jí)下調(diào)至A-3級(jí)，意即“還本付息能力一般，安全性易受不良環(huán)境變化的影響”。

第二天，川煤集團(tuán)發(fā)布債券“未按期足額兌付本息的公告”。公告稱，由于“煤炭產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩、煤價(jià)大幅下跌、新發(fā)行債券困難等多重因素影響，公司資金鏈緊張”，因而未能籌措到足夠的資金，不能按期兌付上述債券，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。

川煤“15川煤炭CP001”債券的違約，迅疾引起市場(chǎng)嘩然。

“因?yàn)檫@是近年來全國(guó)第一起煤炭行業(yè)債券的違約，也是四川省第一起國(guó)企債券的違約，影響非常不好”，彼時(shí)，一位四川省金融界人士稱。

這位人士亦稱，導(dǎo)致該筆債券違約的直接原因是，“主承銷商們，與川煤以及四川省政府方面，沒有商量好一個(gè)處置的辦法�！�

6月21日，由債券主承銷商國(guó)泰君安與交通銀行，主持召集的“15川煤炭CP001”債券持有人會(huì)議在成都召開。

這筆10億元債券的持有人共為 14 家機(jī)構(gòu)，其中 13 家機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)參會(huì)，代表7億元債券面額；1 家機(jī)構(gòu)非現(xiàn)場(chǎng)形式參會(huì)，代表債券面值總額 3 億元。

這些機(jī)構(gòu)提出了“有權(quán)向川煤集團(tuán)提起訴訟，包括追討積欠的債券本息、違約金，以及向法院申請(qǐng)川煤集團(tuán)進(jìn)入破產(chǎn)程序”，“不進(jìn)行債券股，不逃廢債，保證本息兌付”等5項(xiàng)議案。

6月30日，川煤集團(tuán)作出答復(fù)，承諾“不逃廢債，（同時(shí)）將依靠政府支持，努力籌措資金，盡力兌付本息”。

7月27日，川煤集團(tuán)宣布，“經(jīng)公司和各方共同努力，克服重重困難，多渠道籌措資金”，終于在當(dāng)天全額撥付了“15川煤炭CP001”的本金、利息10.572億元，同時(shí)還撥付了932萬余元的違約金。

至此，“15川煤炭CP001”債券危機(jī)告一段落。

錢從何來 借貸還債已有先例

川煤集團(tuán)還債的錢，從何而來？其公告語焉不詳。

7月15日，川煤集團(tuán)稱，其在“按（四川）省政府與省國(guó)資委確定的資金籌措方案”，積極協(xié)調(diào)配合籌款；7月27日的公告則稱，是“各方積極努力，克服重重困難，多渠道籌措資金”，才得以還債。

這具體的方案是什么？

一位了解內(nèi)情的人士稱，這只債券主承銷商之一的交通銀行，聯(lián)手其他3家銀行，先向四川省國(guó)資委下屬另一家全資企業(yè)——川投集團(tuán)發(fā)放了貸款；而后，川投集團(tuán)將這筆資金，以委托貸款的方式，將錢借給了川煤集團(tuán)來進(jìn)行還債。

事實(shí)上，早在今年2月，類似的“劇本”，就已經(jīng)上演了一次。

2011年2月16日，川煤集團(tuán)曾發(fā)行10億元5年中期票據(jù)“11川煤炭MTN1”，由中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司（下稱農(nóng)業(yè)銀行）承銷，到期兌付日為2016年2月18日。

“在今年春節(jié)前，農(nóng)業(yè)銀行已經(jīng)知道川煤集團(tuán)無力償還�！鄙鲜鋈耸糠Q。

當(dāng)時(shí)川煤集團(tuán)直接給四川省主要領(lǐng)導(dǎo)，提交了《關(guān)于川煤集團(tuán)10億元中期票據(jù)兌付可能違約的緊急報(bào)告》。

“在四川省委省政府出力解決的同時(shí)，農(nóng)業(yè)銀行下屬支行也層層報(bào)告給農(nóng)行總行，給予支持�！边@位人士表示，最終，雙方協(xié)商提出一個(gè)解決方案：農(nóng)業(yè)銀行貸款10億元給四川省另一家省屬國(guó)企——四川省能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱川能集團(tuán)）；然后，川能集團(tuán)再通過農(nóng)業(yè)銀行，發(fā)放10億元委托貸款給川煤集團(tuán)。

2016年2月，“11川煤炭MTN1”順利兌付，此次事件未對(duì)外曝光。

川煤集團(tuán)，兩次涉險(xiǎn)過關(guān)，但危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束。

據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，截至到2016年3月底，川煤集團(tuán)融資總額210.70億元，包括銀行貸款114.76億元，應(yīng)付票據(jù)20.62億元，融資租賃7.82億元，委托貸款10億元，債務(wù)融資57.5億元。

債券方面，除“15川煤炭CP001”外，川煤集團(tuán)還有8只存續(xù)債券，合計(jì)金額47.5億元，其中公募債券3只，存量規(guī)模13.5億元；私募債券5只，存量規(guī)模34億元。

在2016年5月27日的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告里，新世紀(jì)公司也表示，川煤集團(tuán)“財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)上升，2016 年 3月末資產(chǎn)負(fù)債率達(dá) 88.48%，已處于很高水平，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重。未來 1-2年將是公司償債的高峰期，面臨的集中償付壓力大�！�

銀行貸款方面，排在首位的是中國(guó)工商銀行股份有限公司（601398.SH/01398.HK），截至2015年年底，共計(jì)35.74億元；另外，還有承兌匯票4億元。其次是興業(yè)銀行股份有限公司，共計(jì)12億元左右。

上述了解內(nèi)情的人士稱，“四川省在2016年4月，成立了以副省長(zhǎng)劉捷為組長(zhǎng)的‘四川省化解煤炭行業(yè)過剩產(chǎn)能和脫困升級(jí)工作領(lǐng)導(dǎo)小組’，這幾個(gè)月劉捷牽頭召集四川省國(guó)資委、省政府金融辦、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)四川銀監(jiān)局以及各債權(quán)銀行，多次開會(huì)協(xié)商解決方案�！�

除此之外，各債權(quán)銀行幾乎都在向各自省分行、總行打報(bào)告，希望也能提供一點(diǎn)幫助或解決方案�！皳�(jù)我所知，有的給川煤發(fā)放了貸款的銀行，現(xiàn)在已經(jīng)著手做幾個(gè)月之后的‘收回再貸’準(zhǔn)備了，也就是變相的‘展期’�！边@位人士稱。

如果未來，川煤的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，是否可能如“15川煤炭CP001”債券持有人曾提出的“向法院申請(qǐng)川煤集團(tuán)進(jìn)入破產(chǎn)程序”呢？

數(shù)位四川的政界、商界人士均稱，“（破產(chǎn)）幾乎是不可能接受的方案，因?yàn)榇�煤的職工�?萬多人。這是他們（川煤）獲得政府持續(xù)幫助的最大籌碼之一�！�

(來源：電纜網(wǎng) 編輯：王鈺博 審校：駱慶生)