市場(chǎng)行情

日本知名綜合型商社之一的伊藤忠商事株式會(huì)社7月27日遭美國做空機(jī)構(gòu)格勞克斯研究（GlaucusResearchGroup）（下稱格勞克斯）狙擊。該機(jī)構(gòu)指責(zé)伊藤忠商事在2015財(cái)年報(bào)告中采用了不恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)處理方法大幅向凈利潤“注水”，并表示已做空該股。

掛牌于東京交易所的伊藤忠商事27日早盤一度跳水約10%，創(chuàng)兩年多低位，后小幅回升，逆市收跌6.3%。

格勞克斯在27日早間發(fā)表的這份報(bào)告中指，通過對(duì)公開資料的檢視，伊藤忠商事在涉及對(duì)包括一家哥倫比亞煤礦合資公司及中信股份（0267.HK）等的投資中，通過不恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)歸類方式大幅提升了報(bào)表中的利潤。其中就哥倫比亞煤礦盒子公司的“可疑”會(huì)計(jì)處理一項(xiàng)，就涉及超過1530億日元（約合人民幣97億元）“虛高”凈利潤，占伊藤忠商事2015財(cái)年匯報(bào)利潤的51%。

伊藤忠商事在當(dāng)日晚些時(shí)候向媒體發(fā)出聲明，稱已遵守了合理的會(huì)計(jì)方法，且其財(cái)務(wù)報(bào)表已經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所德勤審計(jì)，而德勤對(duì)此的看法與格勞克斯完全不同。

這是格勞克斯第一次做空日本公司。此前該機(jī)構(gòu)曾發(fā)布十幾份做空?qǐng)?bào)告，其中大部分最終被發(fā)現(xiàn)存在財(cái)務(wù)造假行為，因而在投資者中具有一定影響力。格勞克斯曾頻頻鎖定中資公司，并直接導(dǎo)致在香港上市的中國金屬再生資源及在美國上市的旅程天下退市。

會(huì)計(jì)造假事件在日本較為少見，但也發(fā)生過如2015年東芝公司的財(cái)務(wù)造假丑聞。東芝公司被認(rèn)定在2008至2014財(cái)年高估利潤達(dá)12億美元。

質(zhì)疑一：合資公司投資煤礦利潤“虛高”97億元

伊藤忠商事株式會(huì)社是日本的三大綜合商社之一，經(jīng)營項(xiàng)目橫跨纖維、石化、金屬、電機(jī)、食品、通訊、媒體、航太、物流、金融、保險(xiǎn)、不動(dòng)產(chǎn)等等諸多領(lǐng)域。在2015財(cái)年中，主要受能源及大宗商品價(jià)格下跌影響，其主要競(jìng)爭對(duì)手三菱商事及三井物產(chǎn)的凈利潤首次錄得虧損，而因此類業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小，伊藤忠商事成為上一財(cái)年日本最賺錢的商事公司。

格勞克斯認(rèn)為，2011年10月，伊藤忠商事從美國煤炭公司DrummondCo.Inc.以15億美元的價(jià)格買下其持有的一間合資公司20％的股權(quán)，而該合資公司持有并運(yùn)作一處位于哥倫比亞的煤礦資產(chǎn)。該部分股權(quán)其時(shí)估值75億美元，但之后燃料用煤價(jià)格一路下跌，且該煤礦的運(yùn)作也受到罷工等一些不利因素的影響而導(dǎo)致產(chǎn)能下降。因此，伊藤忠商事在2015財(cái)年年報(bào)中以1980億日元（約合19億美元）計(jì)入的相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)值實(shí)際價(jià)值不會(huì)超過450億日元，而此中涉及的1530億日元（折合97億元）資產(chǎn)減值將使伊藤忠商事2015財(cái)年的凈利潤減少51%。

“伊藤忠商事不合理的將其在合資公司的股權(quán)由向關(guān)聯(lián)公司的投資歸入了其它投資類別，并以公允價(jià)值計(jì)入其他綜合收益之下。此外，伊藤忠商事也沒有在合并報(bào)表中體現(xiàn)此項(xiàng)目歸類的改變帶來的減值或變動(dòng)。”格勞克斯在報(bào)告中指出，因此伊藤忠商事得以規(guī)避將相關(guān)損失在財(cái)務(wù)報(bào)表中呈現(xiàn)出來。

國際會(huì)計(jì)師事務(wù)所畢馬威駐上海的一位會(huì)計(jì)師對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，這樣的處理方式比較少見，“一般持有20%的股份我們都會(huì)認(rèn)為（該合資公司對(duì)母公司）有重大影響，因此會(huì)按照權(quán)益法來確認(rèn)當(dāng)期損益，而不會(huì)放到其他綜合收益里面，如涉及減值，一般會(huì)調(diào)整賬面長期股權(quán)投資的金額�！�

此前分析師們?cè)�就�?huì)計(jì)規(guī)則的應(yīng)用向伊藤忠商事提出過類似的疑問，不過投資銀行杰富瑞（Jefferies）分析師ThanhHaPham27日對(duì)媒體表示，雖然有不同的看法，但仍屬規(guī)則范圍內(nèi)，而且該公司的股價(jià)早已反映了相關(guān)的擔(dān)憂。他指責(zé)該報(bào)告是“嘩眾取寵”。

質(zhì)疑二：投資中信股份10%股權(quán)損益歸類不當(dāng)

此外，“我們不認(rèn)為伊藤忠商事能夠?qū)⑵渫顿Y中信股份（0267.HK）股權(quán)的損益并入2015財(cái)年的財(cái)務(wù)報(bào)表”，格勞克斯在報(bào)告中寫道，理由是伊藤忠商事僅在中信股份擁有10%的權(quán)益，且因中信的國資背景，該商社不會(huì)在中信股份的策略、運(yùn)營或規(guī)則制定層面擁有太大的影響力。報(bào)告指出，若不計(jì)相關(guān)收益，伊藤忠商事的預(yù)測(cè)利潤將減少20%。

公開資料顯示，2015年1月20日，伊藤忠商事與和泰國卜蜂集團(tuán)（正大集團(tuán)）通過一個(gè)各持有50%股權(quán)的合資公司向中信股份投資約1萬億日元（約合99.88億美元），獲得中信股份一部分普通股及可轉(zhuǎn)優(yōu)先股，涉及共20%的股權(quán)。上述投資曾創(chuàng)下日本企業(yè)對(duì)中國投資的最高紀(jì)錄，也是較為重大的中國央企引入外國投資者的案例。

前述畢馬威會(huì)計(jì)師對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者解釋，雖然10%僅為少數(shù)權(quán)益，但關(guān)于伊藤忠商事是否擁有對(duì)中信股份的“重大影響”的認(rèn)定，決定了相關(guān)收益該如何列入其財(cái)務(wù)報(bào)表。如果確實(shí)存在較大的影響力，則相關(guān)收益被并入是合乎規(guī)范的；如果影響力不大的話，應(yīng)等股權(quán)賣出再計(jì)損益。

中信股份曾表示，公司與卜蜂集團(tuán)及伊藤忠為規(guī)模類似、高度互補(bǔ)的跨行業(yè)綜合性企業(yè)集團(tuán)，在部分行業(yè)和地區(qū)有所重合，有助帶來更大協(xié)同效應(yīng)。此后的公開信息也顯示，雙方在資源、消費(fèi)等行業(yè)屢有合作。

(來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 編輯：崔亞 審校：駱慶生)