市場(chǎng)行情

重組上市媒體說(shuō)明會(huì)“首單”現(xiàn)身。昨日下午，*ST煤氣在深交所召開(kāi)關(guān)于重組的媒體說(shuō)明會(huì)并同步進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)文字直播。作為重組上市媒體說(shuō)明會(huì)規(guī)則發(fā)布后首家實(shí)踐新規(guī)的公司，*ST煤氣此次重組的“兩面性”或?yàn)槠湔f(shuō)明會(huì)的看點(diǎn)之一：在現(xiàn)有規(guī)則下并未構(gòu)成重組上市（俗稱(chēng)“借殼上市”），但新規(guī)下明顯將觸發(fā)重組上市標(biāo)準(zhǔn)，且市場(chǎng)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)亦存在不少疑問(wèn)。在此背景下，公司“享受”了重組上市的“待遇”而召開(kāi)媒體說(shuō)明會(huì)，個(gè)中的監(jiān)管態(tài)度值得玩味。

“首單”突然現(xiàn)身

*ST煤氣是在昨日早間突然宣布將召開(kāi)媒體重組說(shuō)明會(huì)的，新規(guī)發(fā)布后“首單”重組上市說(shuō)明會(huì)由此出爐。

公司此前于6月20日發(fā)布重組報(bào)告書(shū)，計(jì)劃采取重大資產(chǎn)置換并發(fā)行股份+現(xiàn)金方式，購(gòu)買(mǎi)關(guān)聯(lián)公司晉煤集團(tuán)持有的藍(lán)焰煤層氣100%股權(quán)。公司此次置出除全部應(yīng)付債券之外的幾乎全部資產(chǎn)和負(fù)債，評(píng)估后作價(jià)8.6億；置入資產(chǎn)作價(jià)30.7億。同時(shí)，公司將向不超過(guò)7名特定對(duì)象發(fā)行股份配套募資不超過(guò)13.2億元。方案發(fā)布后，深交所于6月28日下發(fā)了重組事后審核問(wèn)詢(xún)函。

7月6日早間，公司披露了對(duì)深交所重組問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)內(nèi)容，并且宣布暫不復(fù)牌且在當(dāng)日召開(kāi)重組媒體說(shuō)明會(huì)。公司要求，有意參加的媒體提前通過(guò)傳真、電子郵件的形式將需要了解的情況和關(guān)注問(wèn)題提供給公司，傳真預(yù)約、電子郵件預(yù)約截止時(shí)間為當(dāng)日中午12點(diǎn)。

“可選”與“必選”

除了“首單”這一身份，*ST煤氣此番重組說(shuō)明會(huì)折射出的監(jiān)管動(dòng)向更值得推敲。

根據(jù)公司重組方案的表述，此次重組在現(xiàn)有規(guī)則下并不構(gòu)成借殼上市。*ST煤氣認(rèn)定，自其實(shí)際控制人2012年1月1日變更起，公司向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)總額占2011年期末資產(chǎn)總額的比例未達(dá)到100%，本次交易不構(gòu)成借殼上市。理論上，若公司于7月8日召開(kāi)的股東大會(huì)審議通過(guò)重組相關(guān)方案， 則股東大會(huì)表決日期早于重組辦法征求意見(jiàn)稿的截止時(shí)間，本次交易原則上按照原規(guī)定進(jìn)行披露、審核。

而深交所上周末最新發(fā)布的《主板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第10號(hào)-重大資產(chǎn)重組媒體說(shuō)明會(huì)》規(guī)定，需要召開(kāi)重組媒體說(shuō)明會(huì)的情況主要包括三類(lèi)：一是重組上市；二是涉嫌規(guī)避重組上市監(jiān)管要求的；三是受到重大媒體質(zhì)疑、投訴舉報(bào)的。

從這一角度，*ST煤氣召開(kāi)重組上市說(shuō)明會(huì)屬于“可選”而非“必選”項(xiàng)。但是，公司不僅根據(jù)監(jiān)管要求對(duì)重組新規(guī)下是否構(gòu)成借殼進(jìn)行了補(bǔ)充論述和風(fēng)險(xiǎn)提示，還以重組上市的標(biāo)準(zhǔn)召開(kāi)了媒體說(shuō)明會(huì)。公司修訂后的重組報(bào)告書(shū)顯示，盡管目前規(guī)則下不被認(rèn)定為借殼，但若按照正在征求意見(jiàn)的重組新規(guī)，凈利潤(rùn)指標(biāo)將會(huì)觸發(fā)重組上市標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，重組完成后，上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將由原煤及洗精煤生產(chǎn)銷(xiāo)售變更為煤礦瓦斯治理及煤層氣勘探、開(kāi)發(fā)利用，主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生變化。

作為重組說(shuō)明會(huì)制度正式運(yùn)行之后的“嘗鮮者”，*ST煤氣在現(xiàn)重組辦法的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)下，并非典型意義上的重組上市案例，其是否構(gòu)成重組上市還需看股東大會(huì)和規(guī)則之間的“賽跑”。另外值得關(guān)注的是，昨日早間，廣宇發(fā)展亦發(fā)布了重組預(yù)案并且明確表示將構(gòu)成借殼上市，同時(shí)發(fā)出了召開(kāi)媒體說(shuō)明會(huì)的提示。兩者相較，*ST煤氣重組上市的“純度”似乎略遜一籌。

記者同時(shí)注意到，*ST煤氣方案發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的估值、關(guān)聯(lián)交易、大額補(bǔ)貼等問(wèn)題都有所疑問(wèn)。在這樣的情況下，*ST煤氣作為“非典型”重組上市被推到了說(shuō)明會(huì)的“閃光燈”下，其背后隱含的監(jiān)管態(tài)度值得玩味。

估值、業(yè)績(jī)成關(guān)注重點(diǎn)

根據(jù)規(guī)則，就重組上市召開(kāi)說(shuō)明會(huì)，參會(huì)人員應(yīng)包括上市公司的現(xiàn)控股股東、實(shí)際控制人，上市公司主要董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員，擬新進(jìn)入的控股股東、實(shí)際控制人（如有）和其他主要交易對(duì)方代表，重組標(biāo)的主要董事和高級(jí)管理人員，以及中介機(jī)構(gòu)代表。 此次出席*ST煤氣說(shuō)明會(huì)的公司及交易各方的“陣容”即按照這一要求確定。在時(shí)長(zhǎng)約1.5小時(shí)的說(shuō)明會(huì)中，各方就重組方案、標(biāo)的公司情況、估值等各項(xiàng)內(nèi)容進(jìn)行了說(shuō)明。

公司方案發(fā)布后，置入資產(chǎn)的“質(zhì)地”如何一直是市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)所在。重組報(bào)告書(shū)顯示，盡管置入資產(chǎn)2014、2015年度營(yíng)業(yè)收入分別為15.4億元、15.3億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)為1.9億、1.96億，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)數(shù)，且對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為415萬(wàn)元和負(fù)1.2億元，主要依靠煤層氣銷(xiāo)售增值稅退稅和煤層氣銷(xiāo)售補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)盈利。同時(shí)，置入資產(chǎn)藍(lán)焰煤層氣與晉煤集團(tuán)2014年和2015年關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額占營(yíng)業(yè)收入比重分別達(dá)到44.23%和39.1%。

另外，隨著煤層氣與天然氣價(jià)差的縮小，2015年度藍(lán)焰煤層氣銷(xiāo)量同比下降至8.1億立方米，而評(píng)估報(bào)告顯示，2016年至2019年預(yù)計(jì)分別為5.73億、6.47億、6.43億、5.99億立方米，銷(xiāo)量較2015年明顯下滑且將持續(xù)。但與此同時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)2016年度、2017年度及2018年度盈利承諾指標(biāo)分別不低于3.5億元、5.3億元、6.9億元，顯著高于標(biāo)的資產(chǎn)目前業(yè)績(jī)水平，而方案并未對(duì)此合理性做出詳細(xì)解釋。

發(fā)布會(huì)對(duì)上述部分問(wèn)題予以了回應(yīng)。公司稱(chēng)，評(píng)估報(bào)告2016-2019年銷(xiāo)售量只包括母公司抽采銷(xiāo)售量，若按2015年的口徑，則藍(lán)焰煤層氣2016至2019年的對(duì)外銷(xiāo)售量分別為7.47億方、8.17億方、8.83億方和8.77億方。藍(lán)焰煤層氣未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心是天然氣管網(wǎng)的完善和藍(lán)焰煤層氣銷(xiāo)售的拓展。由于生產(chǎn)成本相對(duì)固定，銷(xiāo)售增加即體現(xiàn)為利潤(rùn)。在評(píng)估中，煤層氣銷(xiāo)售的價(jià)格變化不大，與目前價(jià)格相近。對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼也是按照目前的水平進(jìn)行預(yù)測(cè)，因此沒(méi)有預(yù)測(cè)煤層氣銷(xiāo)售價(jià)格或財(cái)政補(bǔ)貼大幅上升。

此外，公司表示，市場(chǎng)上對(duì)藍(lán)焰煤層氣估值有爭(zhēng)議，無(wú)非集中在政府補(bǔ)貼過(guò)多、天然氣價(jià)格下降等方面。而政府給予補(bǔ)貼是國(guó)際上通行做法。事實(shí)上，我國(guó)煤層氣的政府補(bǔ)貼并不高。同時(shí)，公司表示，天然氣價(jià)格下降更多是一種短期現(xiàn)象。

作為首場(chǎng)重組上市媒體說(shuō)明會(huì)，*ST煤氣基本上按照深交所規(guī)定的流程進(jìn)行，且對(duì)本報(bào)記者非現(xiàn)場(chǎng)方式的提問(wèn)做出了回應(yīng)。不過(guò)，整個(gè)過(guò)程亦留下改進(jìn)余地，例如：針對(duì)關(guān)聯(lián)交易的回答略顯籠統(tǒng)；在介紹評(píng)估等專(zhuān)業(yè)內(nèi)容時(shí)，基本沿襲了方案中的表述以及復(fù)制了相關(guān)公式，內(nèi)容較為艱澀，不利于投資者理解；說(shuō)明會(huì)以介紹方案居多，媒體提問(wèn)時(shí)間較少等。

(來(lái)源：上海證券報(bào) 編輯：王鈺博 審校：駱慶生)