11月以來煤價(jià)仍然維持下跌趨勢(shì)，環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)收于373元/噸，較上月末下跌7元/噸。北方港口本月庫存下降，主要受天氣影響，鐵路和汽運(yùn)進(jìn)港煤量下滑，港口數(shù)度封航，下游加大派船力度，沿海運(yùn)費(fèi)回升，但需求并無實(shí)質(zhì)回暖。煤焦鋼方面，目前進(jìn)入冬季施工淡季，鋼材需求疲軟，同時(shí)也無冬儲(chǔ)需求，鋼價(jià)持續(xù)下滑，焦炭和焦煤價(jià)格承壓下行，預(yù)計(jì)下月仍將繼續(xù)下探。動(dòng)力煤方面，冬季采暖需求對(duì)煤價(jià)形成一定的支撐，港口和產(chǎn)地煤價(jià)暫時(shí)企穩(wěn)，部分民用無煙塊煤價(jià)格還出現(xiàn)上漲，煤價(jià)的反彈仍有待于下游工業(yè)的企穩(wěn)回暖。投資策略方面，煤炭行業(yè)的寒冬遠(yuǎn)未結(jié)束，關(guān)注困境之下煤企的轉(zhuǎn)型投資機(jī)會(huì)。

煤炭板塊跑贏滬深300指數(shù)0.5個(gè)百分點(diǎn)。本月煤炭行業(yè)指數(shù)上升1.1%，跑贏滬深300指數(shù)0.5個(gè)百分點(diǎn)。29個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中，煤炭行業(yè)漲幅排名第23。

煤價(jià)繼續(xù)下行。渤海價(jià)格指數(shù)報(bào)于373元/噸，較上月末下跌7元/噸或1.8%。秦皇島港口5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格352元/噸，環(huán)比下跌8元/噸或2.2%，廣州港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格415元/噸，環(huán)比持平。本月焦煤價(jià)格持續(xù)下跌，噴吹煤和無煙煤價(jià)格普遍持平或微跌。

動(dòng)力煤和煉焦煤期貨價(jià)格大幅貼水。截止報(bào)告日動(dòng)力煤活躍合約報(bào)于295元/噸，較當(dāng)日秦皇島港口煤價(jià)370元/噸，貼水75.0元/噸，較上月底貼水幅度擴(kuò)大33.0元/噸。截至11月27日，煉焦煤期貨價(jià)格報(bào)于516元/噸，較當(dāng)日京唐港主焦煤價(jià)格的720元/噸，貼水204元/噸,較上月底貼水幅度擴(kuò)大20元/噸。

供給端：煤炭產(chǎn)量降幅收窄。10月全國原煤產(chǎn)量3.2億噸，當(dāng)月同比減少1.2%，環(huán)比增長(zhǎng)1.4%。1-10月累計(jì)原煤生產(chǎn)30.5億噸，累計(jì)同比減少3.6%。

下游需求依然沒有回暖跡象。10月全國發(fā)電量4454億千瓦時(shí)，同比減少3.2%，環(huán)比減少2.1%。鋼價(jià)微跌，但焦炭產(chǎn)量下跌明顯。本月焦炭產(chǎn)量3717萬噸，同比減少9.4%，環(huán)比增長(zhǎng)1.2%。累計(jì)產(chǎn)量37566萬噸，同比減少5.1%。水泥與化工類價(jià)格基本與上月持平。

港口庫存下降明顯。秦皇島港口庫存599萬噸，環(huán)比減少了40萬噸或6.3%；廣州港煤炭庫存260萬噸，環(huán)比減少了28萬噸或9.7%；曹妃甸港煤炭庫存292萬噸，環(huán)比減少了78萬噸或21.1%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求復(fù)蘇乏力，經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期。（來源：招商證券）