從正逆回購，到SLO、SLF；從定向降準、支小再貸款，到PSL，再到不對稱降息……今年以來，針對復雜多變的形勢，央行不斷創(chuàng)設和豐富貨幣政策工具組合，其“精準發(fā)力”和“靈活創(chuàng)新”的操作特征給人們留下了深刻印象。在宏觀政策的組合發(fā)力下，經濟平穩(wěn)發(fā)展并漸漸進入新常態(tài)。貨幣政策在為金融改革營造了良好貨幣環(huán)境的同時，也助力結構調整與優(yōu)化，自身也成為金融改革的重要內容和環(huán)節(jié)。

　　流動性管理彰顯靈活

　　2014年，我國經濟運行剛一開局，央行就著眼于流動性管理。為提前應對年初流動性可能出現(xiàn)的波動，1月17日，央行發(fā)布《關于開展常備借貸便利操作試點的通知》，在北京、江蘇、山東、廣東、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳開展分支機構常備借貸便利操作試點, 旨在穩(wěn)定市場預期，促進貨幣市場平穩(wěn)運行。

　　此后，央行繼續(xù)發(fā)揮公開市場操作的預調微調功能，結合各階段流動性供求變化，合理把握公開市場正回購操作的力度和頻率；同時，根據短期流動性供求復雜多變的特點，適時將公開市場正回購操作期限進行調整，進一步提高流動性管理的有效性。

　　央行還結合市場利率走勢變化，適時增強公開市場操作利率彈性。比如說，三季度公開市場14天期正回購操作利率先后兩次分別下行10個基點和20個基點，既實現(xiàn)了對市場預期的有效引導，也有助于促進貨幣市場的平穩(wěn)運行。

　　今年以來，銀行體系流動性管理不僅面臨來自資本流動變化、財政支出變化及資本市場IPO等多方面的擾動，同時也承擔著完善價格型調控框架、引導市場利率水平等多方面的任務。為保持銀行體系流動性總體平穩(wěn)適度，支持貨幣信貸合理增長，中央銀行需要根據流動性需求的期限、主體和用途不斷豐富和完善工具組合，以進一步提高調控的靈活性、針對性和有效性�；�于上述考慮，9月份，央行創(chuàng)設了中期借貸便利（MLF）。

　　三季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，9月和10月，央行通過MLF向國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、較大規(guī)模的城市商業(yè)銀行和農村商業(yè)銀行等分別投放基礎貨幣5000億元和2695億元，期限均為3個月，利率為3.5%，在提供流動性的同時發(fā)揮了中期政策利率的作用，引導商業(yè)銀行降低貸款利率和社會融資成本，支持實體經濟增長。

　　“在外匯占款渠道投放基礎貨幣出現(xiàn)階段性放緩的情況下，央行新創(chuàng)設的MLF起到了補充流動性缺口的作用，有利于保持中性適度的流動性水平。”來自金融市場的相關人士認為。

      精確助力結構優(yōu)化

　　2014年1月30日，為進一步改善宏觀調控，規(guī)范再貸款的功能定位，充分發(fā)揮中央銀行流動性管理和引導金融機構優(yōu)化信貸結構的功能，央行發(fā)布《關于調整再貸款分類的通知》，將再貸款由三類調整為四類，即將原流動性再貸款進一步細分為流動性再貸款和信貸政策支持再貸款，金融穩(wěn)定再貸款和專項政策性再貸款分類不變。

　　此后的兩個月，3月20日，中國人民銀行印發(fā)《關于開辦支小再貸款 支持擴大小微企業(yè)信貸投放的通知》，在信貸政策支持再貸款類別下創(chuàng)設支小再貸款，專門用于支持金融機構擴大小微企業(yè)信貸投放，同時下達全國支小再貸款額度共500億元。

　　今年貨幣政策操作中，最為引人注目的莫過于“兩次降準”。為貫徹落實國務院常務會議精神，進一步鼓勵金融機構提高配置到“三農”和小微企業(yè)等需要支持領域的貸款比例，增強金融服務實體經濟的能力，央行于年內的4月和6月兩次實施了定向降準。兩次定向降準的實施范圍基本上包括了除農信社和村鎮(zhèn)銀行以外的全部金融機構。

　　國際金融問題專家趙慶明認為，年內兩次定向降準很好地發(fā)揮了信號和結構引導作用，通過建立促進信貸結構優(yōu)化的正向激勵來加大對“三農”和小微企業(yè)的支持力度。當前我國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，不宜依靠大幅擴張總量來解決結構性問題。通過定向降準的實施，有助于引導商業(yè)銀行用好增量、盤活存量，保障在不大幅增加貸款總量的同時，使“三農”和小微企業(yè)獲得更多的信貸支持。8月，為貫徹落實國務院常務會議關于“加大支農、支小再貸款和再貼現(xiàn)力度”的要求，提高金融服務“三農”等國民經濟薄弱環(huán)節(jié)的能力，央行對部分分支行增加支農再貸款額度200億元，引導農村金融機構擴大涉農信貸投放，促進降低“三農”融資成本。

　　同樣是8月份，《國務院辦公廳關于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導意見》發(fā)布，央行在保持流動性總體適度的前提下，加大支農再貸款力度，運用中期借貸便利工具（MLF）為符合宏觀審慎要求的商業(yè)銀行提供資金支持，通過抵押補充貸款工具（PSL）為開發(fā)性金融支持棚戶區(qū)改造提供長期穩(wěn)定、成本適當的資金額度，進一步改進宏觀審慎管理指標，逐步擴大地方法人等中小金融機構和對棚改、穩(wěn)外貿支持力度較大金融機構的信貸投放空間。

　　央行還適時運用價格杠桿引導市場利率適當下行，7月、9月和10月三次下調14天期正回購操作利率共40個基點，自9月份起適度下調PSL資金利率。

　　寓改革于調控之中

　　今年以來，金融改革一直備受關注。貨幣政策亦在其操作和調控中閃爍著改革的氣息。3月1日，央行放開中國（上海）自由貿易試驗區(qū)小額外幣存款利率上限。有分析認為，上海自貿區(qū)的先行先試，將為在全國推進小額外幣存款利率市場化積累可復制、可推廣的經驗，并為下一步深入推進利率市場化改革打好堅實基礎。

　　3月15日，央行宣布自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%，這是1994年以來央行第4次調整人民幣匯率的波幅。1994年人民幣匯率浮動幅度是0.3%，2007年擴至0.5%，2012年擴至1%。此次“擴幅”釋放出的是，人民幣匯率已經在相對合理均衡水平狀態(tài)的信號。

　　臨近年底，11月21日，央行決定自11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整，并對基準利率期限檔次作適當簡并。

　　“此次不對稱降息旨在全面引導資金價格下行，雖然是解決融資難、融資貴，但目標是穩(wěn)增長�！眮碜匀A安證券的宏觀分析師表示，“很顯然，我國經濟增長面臨一定下行壓力，為應對新形勢，在貨幣政策上作出靈活調整，有助于讓市場機制更好地發(fā)揮基礎性作用，也有助于為后續(xù)改革騰挪更大空間�！�

　　2014年即將結束，全年貨幣政策操作亦將畫上句號。這一年來，面對國際經濟形勢復雜多變、國內經濟下行壓力加大、金融潛在風險不容忽視等復雜情況，同時須著力平衡“流動性泛濫與局部流動性緊張”之間的關系，貨幣當局進一步創(chuàng)新調控方式，通過完善貨幣政策工具組合，精準發(fā)力，傳導貨幣政策意圖，確保了“微刺激”政策發(fā)揮，有力地支持了新常態(tài)下經濟穩(wěn)定發(fā)展，應該說，交出了一份令人滿意的答卷。（來源：金融時報）