數(shù)量型調(diào)控向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)型加速 央行新貨幣政策工具呼之欲出
　　業(yè)內(nèi)人士稱，建立我國中短期基準(zhǔn)利率工作已經(jīng)提上臺面，央行未來將更多地以此引導(dǎo)利率水平
　　央行首次在公開場合明確表態(tài)正在醞釀新的貨幣政策管理工具。
　　在10日舉行的中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話記者會上，中國人民銀行行長周小川表示，中國央行想要讓政策利率引導(dǎo)市場利率。中國央行正在為短期和中期利率準(zhǔn)備兩個或三個政策工具。
　　周小川還表示，利率市場化需要時間框架，但我們還是認(rèn)為兩年內(nèi)應(yīng)該可以實現(xiàn)。
　　周小川最新一番表態(tài)再次表明央行未來實施宏觀調(diào)控、調(diào)節(jié)市場流動性的方式有可能發(fā)生改變。而據(jù)外媒援引周小川的話，央行將準(zhǔn)備用短期和中期政策工具來引導(dǎo)利率水平，新的工具將會要求抵押品。
　　今年5月份，周小川在一次公開演講中提及“短期利率可能有時候不夠有效，由此可以考慮增加一個中期利率”。不久前，有消息稱，央行正在創(chuàng)設(shè)一種新的基礎(chǔ)貨幣投放工具——抵押補(bǔ)充貸款(PSL)，并通過PSL的利率水平來引導(dǎo)中期政策利率。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“目前央行在準(zhǔn)備2至3組主要管理工具”的表態(tài)似乎預(yù)示著PSL呼之欲出，也再次印證了我國貨幣調(diào)控手段正在由數(shù)量型調(diào)控向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)型。
　　簡單而言，存款準(zhǔn)備金率以及公開市場操作(央票發(fā)行與正、逆回購)是數(shù)量型的貨幣政策工具，用于調(diào)整貨幣供應(yīng)量；而利率則屬于價格型工具，主要是通過對基準(zhǔn)利率的調(diào)整來影響市場利率，從而影響微觀主體的投資等經(jīng)濟(jì)行為。
　　“建立基準(zhǔn)利率是利率市場化改革的核心進(jìn)程�；鶞�(zhǔn)利率是金融市場各類利率的基準(zhǔn)，真實反映了金融產(chǎn)品的供求關(guān)系。從世界各國情況來看，中央銀行往往通過引導(dǎo)基準(zhǔn)利率走勢來體現(xiàn)貨幣政策意圖，實現(xiàn)宏觀調(diào)控目的�！比A夏銀行發(fā)展研究部研究員楊馳對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者說。
　　實際上，央行在2003年、2004年就強(qiáng)調(diào)過，貨幣政策要從數(shù)量型工具更明顯地轉(zhuǎn)為價格型工具，但是由于中國長時間存在國際收支順差，為了實現(xiàn)人民幣匯率機(jī)制改革的漸進(jìn)性，央行不得不大量購買貨幣從而被動投放基礎(chǔ)貨幣，這也使得貨幣政策沒能很大程度上實現(xiàn)向“價格型”工具的轉(zhuǎn)變。不過，這種情況正在發(fā)生變化，從2012年開始，外匯占款增速即出現(xiàn)趨勢性下降。今年以來，外匯占款少增現(xiàn)象更加明顯。最新數(shù)據(jù)顯示，5月新增央行口徑外匯占款僅3.61億元人民幣，創(chuàng)近11個月新低。外匯占款低位增長給了貨幣政策工具向價格型轉(zhuǎn)變的機(jī)會和可能。
　　“傳統(tǒng)的央行金融機(jī)構(gòu)存貸款利率已經(jīng)不能全面體現(xiàn)市場利率水平，國債收益率和SHIBOR利率在短期內(nèi)也難以成為我國的基準(zhǔn)利率。從央行表態(tài)來看，建立我國中短期基準(zhǔn)利率的工作已經(jīng)提上臺面。這意味著央行未來實施宏觀調(diào)控、調(diào)節(jié)市場流動性的方式有可能發(fā)生改變，將更多地以引導(dǎo)中短期基準(zhǔn)利率的方式來實現(xiàn)調(diào)控意圖。前期央行創(chuàng)設(shè)的SLF(常備借貸便利)和還未正式公布的PSL(抵押補(bǔ)充貸款)為創(chuàng)設(shè)中短期基準(zhǔn)利率進(jìn)行了有益嘗試。”楊馳表示。
　　北京金融衍生品研究院首席宏觀研究員趙慶明則表示，央行目前能調(diào)控的利率多為短期利率，PSL的創(chuàng)設(shè)則試圖通過對中期利率的引導(dǎo)，來調(diào)節(jié)長期利率�！皬娜ツ晗掳肽觊_始，貨幣市場利率下行顯著，但是企業(yè)的融資成本，即長端利率沒有顯著回落，這不利于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展�！彼�說。
　　不過，趙慶明也表示，貨幣調(diào)控手段由數(shù)量型調(diào)控向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)型需要一個長期的過程，若最基礎(chǔ)的存款利率市場化未完成，則貨幣傳導(dǎo)機(jī)制將存在問題，價格型調(diào)控機(jī)制就不能有效發(fā)揮作用�！澳壳疤幱谝粋�過渡階段�！彼�說。
　　實際上，在同業(yè)市場利率市場化、貸款利率市場化已基本實現(xiàn)之后，存款利率市場化正是“最后一步”。目前，存款利率市場化的重要一步——大額可轉(zhuǎn)讓存單的發(fā)行已經(jīng)箭在弦上。
　　關(guān)于利率市場化，周小川在10日的記者會上則表示，利率市場化的進(jìn)度時間表，社會上、金融界都還在討論。作為利率主管部門，央行有自己的時間表，這個時間表在很大程度上依靠國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、國際經(jīng)濟(jì)等外部條件來執(zhí)行，但我們認(rèn)為應(yīng)該在兩年之內(nèi)可以實現(xiàn)�！拔腋杏X，中國最高層領(lǐng)導(dǎo)都是說改革要有緊迫感，要只爭朝夕，所以我們按此進(jìn)行準(zhǔn)備。”他說。
　　民生銀行發(fā)展規(guī)劃部高級專家溫彬在接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時表示，過去10多年，外匯占款是我國基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，與之相應(yīng)，法定存款準(zhǔn)備金率和信貸額度等數(shù)量型工具成為央行保持貨幣和信貸增長的主要手段。而利率市場化以后，要求央行建立通過對短期利率調(diào)節(jié)，影響貨幣市場、進(jìn)而影響債券市場、信貸市場的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。但目前SHIBOR基準(zhǔn)利率的作用還需進(jìn)一步增加，央行手中可用于貨幣政策操作、調(diào)節(jié)流動性的短期國債等工具還很有限。因此，利率市場化加快推進(jìn)不僅對商業(yè)銀行如何應(yīng)對提出挑戰(zhàn)，對央行如何加快建立一套有效的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也是一種考驗。

來源：經(jīng)濟(jì)參考報