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證監(jiān)會鼓勵境外直接上市 全流通已有解決方案

2014/6/25 9:12:56       

  對有境外上市打算的中國企業(yè)而言,最頭疼的莫過于“全流通”問題。對很多企業(yè)而言選擇“VIE結(jié)構(gòu)”曲線上市,實屬無奈之舉。近日阿里巴巴因選擇VIE結(jié)構(gòu)赴美上市遭受美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)質(zhì)疑之時,中國證監(jiān)會悄然釋放出解決“全流通”問題的積極信號。

  “全流通”問題,是指企業(yè)在境外發(fā)行上市之前已經(jīng)發(fā)行的股份,不能在境外上市流通,所以直接到外上市的企業(yè)就會面臨有一部分境外上市股份,又有一部分境內(nèi)上市股份的問題。


  《第一財經(jīng)日報》近日從知情人士處獲悉,盡管中國證監(jiān)會現(xiàn)在還沒有對“全流通”問題形成實質(zhì)性的解決措施,但是已經(jīng)形成了相應(yīng)的解決方案。目前證監(jiān)會正在進(jìn)一步研究論證,并“渴望能夠在較短的時間內(nèi)予以解決”。

  境外上市之困

  本周二,韓國交易所(KOREA EXCHANGE)攜6家韓國證券公司到中國山東濟(jì)南舉辦上市說明會。事實上,中韓雙方在推進(jìn)中國企業(yè)赴韓上市方面的合作已近十年,但是真正走出去上市的中國企業(yè)寥寥無幾。

  韓國交易所理事長崔庚洙對《第一財經(jīng)日報》表示,韓國交易所包括有價證券市場(KOSPI,相當(dāng)于主板市場)、KOSDAQ市場(相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)板市場)、KONEX市場以及衍生品市場,層次豐富、換手率較高、市盈率也較高,流動性豐富。比如在韓國受投資者追捧較多的文化傳媒行業(yè)公司,市盈率能夠達(dá)到40倍以上。

  另一方面,韓國交易所上市費(fèi)用相對低廉。就上市初費(fèi)而言,假設(shè)募集資金2000萬美元,所需花費(fèi)的上市初費(fèi)為1000美元。相同募資規(guī)模的話,紐交所大概需要12萬美元,納斯達(dá)克則需要12.5萬美元。上市維持費(fèi)用方面,假設(shè)企業(yè)市值為2000萬美元,在韓國交易所企業(yè)所需花費(fèi)的維持費(fèi)用為1000美元,而同樣規(guī)模的市值,紐交所需要4萬美元,納斯達(dá)克需要3.8萬美元。

  如此優(yōu)渥的條件下,中國迄今為止到韓國交易所上市的企業(yè)也只有10家。

  最早到韓國上市的福建企業(yè)華豐集團(tuán)于2007年11月登陸韓國交易所,募集資金1.98億人民幣。另外,2009年有4家中概股到韓國上市,2010年有4家,2011年有1家。10家中概股公司當(dāng)中,福建企業(yè)7家,廣東、江蘇、浙江各1家。

  中國公司到韓國交易所上市的情況,側(cè)面反映了境內(nèi)公司到境外上市遭遇的制度困境。包括在盈利能力方面的門檻、審批程序繁雜、外匯管理限制嚴(yán)格以及前文所述的“全流通”問題等,都對境內(nèi)企業(yè)走出去形成了不利影響。

  如今,中國證監(jiān)會正在對企業(yè)境外上市的制度框架,作出全方位改變。

  全面“松綁”

  長期以來,通過“VIE架構(gòu)”間接到境外上市,都是中國企業(yè)走出去的首選。從山東省企業(yè)到境外上市的情況來看,總共92家境外上市企業(yè)中,間接上市80家,直接上市只有12家。

  所謂直接上市,是指在境內(nèi)依照公司法的規(guī)定,設(shè)立股份公司,作為上市主體,到境外交易所去發(fā)行、上市、融資;所謂間接上市,則是指中國企業(yè)在境外設(shè)立了控股公司,以該控股公司的名義到境外交易所去發(fā)行、上市、融資。

  從監(jiān)管層面而言,中國證監(jiān)會能夠監(jiān)管到的只有直接上市的公司。近年來,采用間接上市的中概股公司不時傳出會計丑聞,頻頻受到做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑。中國與韓國在資本市場探索合作已近10年,但是累計到韓國交易所上市的公司也只有10家,上市公司較少的一個原因也是采用VIE結(jié)構(gòu)到韓國間接上市的公司曾傳出會計丑聞,引發(fā)投資者不滿。

  《第一財經(jīng)日報》從證監(jiān)會獲悉,在企業(yè)境外上市方式的選擇上,證監(jiān)會尊重企業(yè)自主選擇上市方式和上市地,但是從監(jiān)管導(dǎo)向上,更鼓勵企業(yè)直接到境外上市。

  目前,境內(nèi)企業(yè)到境外上市的制度框架正在發(fā)生改變。

  在上市條件方面,以前要求直接上市在財務(wù)狀況、經(jīng)營成果方面必須遵守嚴(yán)格的條件,主要是常說的“4、5、6”門檻!4”是指總資產(chǎn)不少于人民幣4億元,“5”指的是預(yù)計融資額不低于5000萬美元,“6”指的是到境外發(fā)行上市前一年度的凈利潤不低于人民幣6000萬元。不過,2012年底證監(jiān)會發(fā)布境內(nèi)企業(yè)到境外發(fā)行上市審批監(jiān)管的指引時,取消了“4、5、6”限制。

  在審批程序方面,以往境內(nèi)企業(yè)到境外上市,中國證監(jiān)會需要先征求發(fā)改委意見,涉及國有股減持的,需要征求國資委和社保基金會的意見,程序繁瑣,耗費(fèi)時間長。

  對此,證監(jiān)會已經(jīng)進(jìn)行簡化,境內(nèi)企業(yè)境外上市不再需要事先征求發(fā)改委的意見,不涉及國有股減持的也不需要征求國資委和社保基金會的意見。涉及征求行業(yè)主辦部門意見的,中國證監(jiān)會也將盡量減少相關(guān)程序。

  “從企業(yè)提出境外上市申請,到證監(jiān)會核準(zhǔn),將在20個工作日完成。”一位接近監(jiān)管層人士預(yù)計,考慮反饋意見等程序在內(nèi),目前中國境內(nèi)企業(yè)從提出申請到得到證監(jiān)會核準(zhǔn),總周期在2~3個月左右。

  在募集資金及外匯管理方面,以往證監(jiān)會對募集資金調(diào)回境內(nèi)使用有一定的限制,要求必須匹配一定的資金在境外使用,必須向主管部門承諾一定比例的資金不調(diào)回境內(nèi)使用。

  《第一財經(jīng)日報》獲悉,目前證監(jiān)會已經(jīng)取消了該限制措施,今后無論是首發(fā)還是再融資,只要符合國家外匯管理規(guī)定的要求,可以調(diào)回境內(nèi)結(jié)匯,也可以在境內(nèi)使用。而且,證監(jiān)會對募集資金投向的要求也大大放松,現(xiàn)在允許全部募集資金用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。

  另外,最受關(guān)注的“全流通”問題也有望解決。據(jù)上述知情人士透露,中國證監(jiān)會已經(jīng)就“全流通”問題形成解決方案,并且正在進(jìn)一步研究論證,以期盡快解決。該問題解決之后,企業(yè)在境外上市之前,已經(jīng)發(fā)行的股份——包括發(fā)行人持有的股份和機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)持有的股份,都可以在取得中國證監(jiān)會批準(zhǔn)后,與境外發(fā)行股份一并上市流通。

來源:第一財經(jīng)日報

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