●目前煤焦利潤好于鋼鐵，且盤面升水，若后市轉(zhuǎn)壞，則現(xiàn)貨和期貨均有一定下行空間。
    ●炭強(qiáng)煤弱，下游原料庫存中焦炭偏低而焦煤偏高；焦炭供應(yīng)過剩有所緩解，且明年出口料續(xù)增；焦煤供應(yīng)過剩料加劇，因神華或大量進(jìn)口蒙古焦煤貿(mào)易，將來每年約合3000‐5000萬噸，占年進(jìn)口量一半，若進(jìn)口關(guān)稅無變，供應(yīng)寬松料加劇。
    ●“霧霾效應(yīng)”促環(huán)保風(fēng)暴及明秋北京APEC會議利好產(chǎn)能集中河北的鋼鐵和焦炭，相對利空產(chǎn)能集中山西的焦煤，GDP不再是經(jīng)濟(jì)發(fā)展唯一考量，重點(diǎn)關(guān)注環(huán)保。
    操作建議：
    ●套保：關(guān)注期現(xiàn)價(jià)差，焦炭主力升水100，焦煤升水80以上是果斷賣保。
    ●套利：關(guān)注連焦和渤海焦炭跨市套利，關(guān)注焦炭焦煤比價(jià)。
    焦炭：產(chǎn)能過剩有所緩解，環(huán)�；蛞�發(fā)反彈
    成本利潤
    焦炭有上漲動力，焦煤弱勢維穩(wěn)
    2013年金三銀四落空，旺季不旺，焦炭價(jià)格受鋼市拖累一路下跌，到7月才止跌回穩(wěn)，隨著鋼材(3604,-7.00,-0.19%)去庫存的進(jìn)展，和下游需求轉(zhuǎn)好，焦炭價(jià)格觸底回升，焦企利潤比起二季度有所好轉(zhuǎn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)山西焦炭綜合利潤3.69%，唐山綜合利潤7.5%。年底是煤焦傳統(tǒng)旺季，焦炭保持穩(wěn)中有漲趨勢，預(yù)計(jì)本輪走強(qiáng)延續(xù)到明年春節(jié)。
    今年總體來講，外煤對內(nèi)煤保持價(jià)格優(yōu)勢，二季度受下游熊市的影響，焦煤在二季度末也開始大幅下跌，8、9月內(nèi)外煤價(jià)差縮至本年最小。年底由于下游走強(qiáng)，焦煤一直維持穩(wěn)定，但上漲乏力。明年由于環(huán)保風(fēng)暴，焦煤需求端受壓，而產(chǎn)量釋放，整體偏空，加之焦煤仍有一定利潤空間，預(yù)計(jì)仍有下跌空間。
    供需狀況
    庫存
    今年4月鋼材庫存達(dá)到歷史高點(diǎn)后，雖然鋼焦煤產(chǎn)業(yè)鏈盈利受挫，但是去庫存的速度較快，歷經(jīng)三個(gè)月，到7月底庫存下降到去年同期水平，下游需求的持續(xù)旺盛，帶動鋼價(jià)的一波反彈行情，而庫存降勢一直到最近11月底才開始止穩(wěn)回升，截止到12月6日主要城市鋼材庫存為1348.39萬噸，環(huán)比降幅開始收窄，但是同比仍然偏高。而主要鋼材產(chǎn)品螺紋鋼的周庫存已連續(xù)兩周穩(wěn)中回升，12月6日為516.33萬噸。目前去庫存放緩，顯然不利于鋼鐵企業(yè)年底資金的回籠。鋼市震蕩為主，對上游價(jià)格拉動有限。
    截至到12月6日全國163樣本鋼廠高爐開工率89.37%，在全年處于中等偏下的水平，略高于5-7月的水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月粗鋼產(chǎn)來那個(gè)降至6088萬噸，觸及年度最低位，一部分來自環(huán)保壓力，另一部分鋼市走勢持續(xù)偏弱，經(jīng)營靈活的中小型鋼廠減產(chǎn)力度大。根據(jù)中聯(lián)鋼數(shù)據(jù)，唐山地區(qū)148座高爐開工率在11月中旬從10月末95%降至91%左右。這將對上游焦煤焦炭形成利空。
    目前焦炭港口庫存為299萬噸(↓)，11月下旬以來高位企穩(wěn)后略降，說明下游采購積極性比較高。
    從獨(dú)立焦化企業(yè)開工率上看，截止到12月6日分別為85%(<100↑)，85%(100-200↑)，91%(>200↓)，中小型焦企上升，大型下降。值得注意的是從7月底下游鋼廠高爐開工率回升后，帶動焦企開工率全線迅速走高，目前大型焦企開工率處于歷史高點(diǎn)，中小型也接近2011年7月最高點(diǎn)的水平。如果環(huán)保風(fēng)暴導(dǎo)致鋼廠大幅檢修限產(chǎn)，焦企高企的開工率勢必加劇供應(yīng)過剩的局面，偏利空。
    13年庫存水平整體偏高，特別是9月份開始，一直保持20%以上的同比增速，雖然跟去年同期庫存偏低也有關(guān)，但是鋼廠和焦化廠的煉焦煤原料庫存確處於歷史高點(diǎn)，使得其補(bǔ)庫積極性一直不高，所以7月份以來鋼市的一波反彈行情中，焦煤也一直以穩(wěn)定為主，表現(xiàn)在鋼焦煤產(chǎn)業(yè)鏈中最弱。截止到12月06日，北方四港庫存807萬噸(↑)，焦化廠庫存1264萬噸(↑)，環(huán)比升1%，同比增速32%，持穩(wěn)。
    煉焦煤可用天數(shù)正常水平在15天左右。獨(dú)立焦化廠平均煉焦煤可用天數(shù)來看，小焦企繼續(xù)攀升至20天，中型18天，大型17天；大中型鋼廠則在19天，下游庫存普遍偏高；而焦炭庫存情況好很多，雖然港口高企，但是大中型鋼廠庫存在今年9月攀升到14天后一直持穩(wěn)，11月底略降到13天左右，屬于正常偏低水平；這也可以部分解釋近期鋼市小行情中焦炭跟漲而焦煤乏力的現(xiàn)象。
    產(chǎn)量
    同樣受到環(huán)保壓力的是生產(chǎn)地也集中在河北的焦炭企業(yè)。受環(huán)保和鋼廠減產(chǎn)雙重影響，11月焦炭產(chǎn)量為3940萬噸，連續(xù)兩個(gè)月下滑，同比增速回落2個(gè)百分點(diǎn)至7.2%，高于于同月粗鋼產(chǎn)量同比增速4.2%。
    據(jù)估算，今年1-11年焦炭產(chǎn)量過剩累計(jì)52萬噸，較去年略有緩解。2013是焦炭出口關(guān)稅取消第一年，截至10月出口累計(jì)323萬噸，為2012年3倍，預(yù)計(jì)明年焦炭出口繼續(xù)增加，有助于緩解國內(nèi)供應(yīng)過剩的局面。
    由于11月一系列環(huán)保政策的陸續(xù)推動，焦化企業(yè)環(huán)保壓力增加，河北、山東等地區(qū)的焦?fàn)t開工受到影響。需要注意的是，2014年亞太經(jīng)合組織峰會將于明年秋天在北京舉辦，介于奧運(yùn)會和世博會舉辦前政府的治理力度，我們預(yù)計(jì)APEC會議召開之前也會有一系列嚴(yán)格環(huán)保措施出臺，河北又是鋼廠和焦化廠比較集中地省份，預(yù)計(jì)鋼鐵和焦炭供給端屆時(shí)會受壓，從而利好鋼焦價(jià)格，但是上游焦煤由于需求受到擠壓而不利于后市走勢
    10月煉焦煤進(jìn)口605萬噸，環(huán)比回落16%。由于我國煉焦煤進(jìn)口量占國際焦煤貿(mào)易量的比重已經(jīng)超過25%，前期焦煤進(jìn)口量大幅增加推高國際市場焦煤價(jià)格，而價(jià)格上漲又會反過來制約焦煤進(jìn)口量。
    與此同時(shí)，國內(nèi)焦煤價(jià)格回升也會促使部分煤礦復(fù)產(chǎn)，進(jìn)而帶動產(chǎn)量增加，10月產(chǎn)量增加至4945.9萬噸，環(huán)比增1.7%，在需求無好轉(zhuǎn)的情況下，產(chǎn)量增加制約焦煤價(jià)格繼續(xù)回升，并抑制焦煤進(jìn)口量增長。因此，綜合考慮，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月煉焦煤進(jìn)口量有望保持在600-700萬噸之間。
    需要密切關(guān)注的是，神華洽談蒙古優(yōu)質(zhì)低價(jià)焦煤貿(mào)易，將來每年大概有3000-500萬噸進(jìn)口量，占目前年進(jìn)口量一半，若進(jìn)口關(guān)稅無變，供應(yīng)寬松料加劇。
    市場結(jié)構(gòu)
    期現(xiàn)價(jià)差
    自今年7月供需轉(zhuǎn)好以后，期貨盤面煤焦都走出一波明顯的反轉(zhuǎn)行情，市場信心提振，期貨轉(zhuǎn)為對現(xiàn)貨升水的結(jié)構(gòu)。但是焦煤的期現(xiàn)價(jià)差近兩個(gè)月不斷走弱，而焦炭走強(qiáng)。截至到12月6日，焦煤1405升水現(xiàn)貨3%，焦炭1405升水4.4%，在目前傳統(tǒng)需求旺季下，屬于較正常的升水水平。但需警惕節(jié)后需求轉(zhuǎn)淡后，期現(xiàn)價(jià)差大幅回歸。
    另外，可以關(guān)注大商所和渤海現(xiàn)貨盤的跨市套利機(jī)會。由于渤海交割基準(zhǔn)品品質(zhì)為二級焦，正常情況下連焦比渤海升水200左右。如果價(jià)差高于200元可考慮買渤海拋連焦的套利策略。焦煤也在這兩個(gè)市場上均有交易，可考慮類似操作。
    比價(jià)關(guān)系
    從主力合約比價(jià)來看，焦炭/焦煤，螺紋/焦炭目前均走強(qiáng)，鋼焦煤產(chǎn)業(yè)鏈下游最強(qiáng)，上游最弱。焦炭/焦煤更是上破1.43攀升上市來歷史高點(diǎn)，而螺紋/焦炭處在前期回調(diào)后重新企穩(wěn)回升的階段。結(jié)合之前基本面對炭強(qiáng)煤弱的分析，我們可以等待在焦炭焦煤比價(jià)回落到1.4以下時(shí)進(jìn)場買焦炭拋焦煤的操作。
    倉單
    螺紋注冊倉單近期持續(xù)減少。截止11月29日，螺紋鋼注冊倉單為5633萬噸，周減16145噸。焦炭倉單也呈回落趨勢，最新注冊倉單310手。螺紋倉單減少也能從側(cè)面說明現(xiàn)貨走強(qiáng)，期現(xiàn)價(jià)差收窄，盤面偏多。需要注意的是由于焦炭注冊倉單成本高，賣方一般臨近交割才注冊倉單，平時(shí)的增減意義不大。

來源：五礦期貨