2013年剛過(guò)半個(gè)月，廣匯系連發(fā)4次中短期融資債券，擬融資額高達(dá)45億元。1月10日，廣匯集團(tuán)發(fā)行一年期融資票據(jù)15億元；1月14日，廣匯汽車發(fā)行3年期5億元中期票據(jù)；1月15日，廣匯汽車再發(fā)行一年期融資票據(jù)15億元；1月15日，廣匯能源披露將發(fā)行一年期短期融資票據(jù)10億元。

      廣匯系密集融資的舉動(dòng)引來(lái)市場(chǎng)爭(zhēng)議，其背后是廣匯系資本巨額開(kāi)支導(dǎo)致的資金緊張和遲遲未帶來(lái)收益的煤化工項(xiàng)目前景的憂慮。

      大股東資金鏈緊繃

      1月10日，廣匯集團(tuán)在上海清算所披露發(fā)行15億元短期融資券募集說(shuō)明書(shū)，募集的15億元將用于償還發(fā)行人的銀行借款，主承銷商為興業(yè)銀行。

      募集書(shū)顯示，截至2012年9月末，廣匯集團(tuán)短期借款余額為145.34億元，廣匯集團(tuán)本部短期借款24.7億元。截至三季度，廣匯集團(tuán)的有息負(fù)債總額已經(jīng)高達(dá)353.3億元，已然超過(guò)凈資產(chǎn)290.99億元。

      廣匯集團(tuán)不但面對(duì)攀升的負(fù)債要償還，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流也備受考驗(yàn)。2009年、2010年、2011年和2012年9月末，廣匯集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈流量分別為29.94億元、21.75億元、24.72億元和-0.35億元。

      財(cái)報(bào)顯示，截至2012年9月末，廣匯集團(tuán)注冊(cè)資本為22.36億元，總資產(chǎn)873.98億元，總負(fù)債582.99億元，凈資產(chǎn)為290.99億元，2012年1月至9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入581.02億元，凈利潤(rùn)38.83億元，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量為-0.35億元。

      盡管廣匯集團(tuán)現(xiàn)金流量?jī)纛~逐年下降，但擴(kuò)張遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。

      上海新世紀(jì)資信評(píng)估公司表示，2012年至2014年，發(fā)行人在能源和汽車板塊的新增投資在17.93億元、91.72億元和37.46億元，資本支出需有充足的資金支持。

      能源的現(xiàn)金饑渴

      與此同時(shí)，作為廣匯集團(tuán)旗下能源板塊整合平臺(tái)的廣匯能源也面臨同樣問(wèn)題。

      廣匯能源目前以LNG銷售和煤炭運(yùn)銷為主，按照規(guī)劃，未來(lái)將形成液化天然氣(LNG)、煤炭開(kāi)采與運(yùn)銷、和煤化工的能源發(fā)展板塊。

      2012年，廣匯能源的哈密煤制甲醇、二甲醚項(xiàng)目投產(chǎn)，形成了以液化天然氣(LNG)、煤炭運(yùn)銷、煤化工的綜合能源開(kāi)發(fā)格局。廣匯能源一方面繼續(xù)加緊能源項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度；另一方面，廣匯能源將原有的非能源板塊產(chǎn)業(yè)逐漸剝離，以能源業(yè)務(wù)為主業(yè)進(jìn)行發(fā)展。

      2012年半年報(bào)顯示，廣匯能源煤化工項(xiàng)目期末余額為77.24億元，完工進(jìn)度為100%，這一工程在2012年底轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)。

      根據(jù)廣匯能源三季報(bào)，2012年前三季度，廣匯能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.19億元，同比下降20.56%；凈利潤(rùn)8.6億元，較2011年同期增長(zhǎng)2.15%。

      在大部分能源業(yè)務(wù)處于投資期時(shí)，公司2012年的凈利潤(rùn)依靠出售子公司股權(quán)支撐。9月，廣匯能源以12億元轉(zhuǎn)讓全資子公司瓜州廣匯能源物流公司持有的伊吾廣匯能源開(kāi)發(fā)有限公司9%的股權(quán)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利9.89億元。

      而成立于2011年6月的伊吾能源，截至2012年6月，凈資產(chǎn)僅為2億元，9%的股權(quán)卻賣到12億元，大大充實(shí)了廣匯能源的財(cái)務(wù)報(bào)表。

      而1月15日，廣匯能源披露的發(fā)行10億元短期融資券募集書(shū)介紹，在擬融的10億元中，4億元用于償還銀行貸款，優(yōu)化公司融資結(jié)構(gòu)，余下6億元用于流動(dòng)資金需求。

      事實(shí)上，上述用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的6億元融資款對(duì)于廣匯能源來(lái)說(shuō)，可謂杯水車薪。廣匯能源在募集書(shū)中稱，未來(lái)一年內(nèi)至少需要流動(dòng)資金41億元，用于煤炭生產(chǎn)所需材料生產(chǎn)剝離費(fèi)用和煤炭運(yùn)輸費(fèi)用，而其自有資金為26億元，缺口或達(dá)15億元。

      另外，募集說(shuō)明書(shū)介紹，廣匯能源由于近幾年因在建項(xiàng)目及對(duì)外投資而資本支出較大，廣匯能源在未來(lái)3年至5年計(jì)劃增加產(chǎn)能，推進(jìn)煤化工二期、“氣化南疆”以及“分布式天然氣加注站”等項(xiàng)目，計(jì)劃資本支出超過(guò)300億元，資本支出壓力較大。

      同時(shí)，而截至2012年9月30日，廣匯能源借款合計(jì)74.49億元，整體銀行貸款規(guī)模較大。

      廣匯能源已累計(jì)投資近80億元的投資哈密煤化工項(xiàng)目，即“120萬(wàn)噸甲醇/80萬(wàn)噸二甲醚項(xiàng)目”。該項(xiàng)目于2007年5月正式啟動(dòng)，廣匯能源此前預(yù)測(cè)，該項(xiàng)目的年均銷售收入為32.22億元，年均利潤(rùn)總額21.12億元。上述項(xiàng)目已經(jīng)在2011年12月試生產(chǎn)，但截至目前，試生產(chǎn)已經(jīng)一年多，卻仍然沒(méi)有產(chǎn)生收益。

      而目前在煤炭行業(yè)景氣下行之下，已經(jīng)算勒緊褲腰帶過(guò)日子，更何況還要發(fā)展投資回報(bào)慢的煤化工等項(xiàng)目，公司資金壓力較大。

      煤化工“逆勢(shì)而動(dòng)”

      煤化工已成為廣匯能源對(duì)外宣揚(yáng)的招牌板塊，也成為廣匯能源資本開(kāi)支的大戶，其前景在業(yè)內(nèi)也備受爭(zhēng)議。

      據(jù)國(guó)內(nèi)某大型國(guó)有煤炭企業(yè)煤化工副總工程師介紹，目前國(guó)內(nèi)煤化工行業(yè)沒(méi)有一項(xiàng)為賺錢項(xiàng)目，煤制甲醇項(xiàng)目已經(jīng)嚴(yán)重飽和，煤制烯烴項(xiàng)目一哄而上，產(chǎn)能擴(kuò)大面極快，全國(guó)已經(jīng)有幾十家在建，煤制二甲醚在國(guó)家政策上尋不到支持，而煤制乙二醇項(xiàng)目目前國(guó)內(nèi)有幾家在做，但并不是很成功，主要原因還是技術(shù)上的不成功。

      據(jù)媒體公開(kāi)報(bào)道數(shù)據(jù)顯示：目前國(guó)內(nèi)在建的和擬建的煤化工項(xiàng)目達(dá)104個(gè)之多。僅新疆和陜西兩個(gè)省區(qū)的煤化工項(xiàng)目，總量已經(jīng)超過(guò)60個(gè)，總投資超過(guò)萬(wàn)億元。

      廣匯集團(tuán)債券募集書(shū)中也承認(rèn)，目前煤化工中煤制甲醇產(chǎn)能過(guò)剩50%。

      煤化工項(xiàng)目在紛紛上馬同時(shí)，而國(guó)內(nèi)需求量并沒(méi)有增加，屆時(shí)恐將原預(yù)計(jì)的豐厚利潤(rùn)最終只是換來(lái)“白菜價(jià)”的命運(yùn)。尤其甲醇供大于求局面非常嚴(yán)重，由卓創(chuàng)資訊網(wǎng)獲得數(shù)據(jù)顯示：目前甲醇價(jià)格已由4000多元/噸降至2000元/噸。

      而廣匯能源累計(jì)投資近80億元的哈密煤化工項(xiàng)目，即“120萬(wàn)噸甲醇/80萬(wàn)噸二甲醚項(xiàng)目”。該項(xiàng)目于2007年5月正式啟動(dòng)，據(jù)廣匯能源稱，該項(xiàng)目采用先進(jìn)、可靠的工藝技術(shù)生產(chǎn)甲醇、二甲醚、LNG等產(chǎn)品。2013年1月17日，廣匯能源稱，上述項(xiàng)目已經(jīng)全部驗(yàn)收合格，從1月起在建工程正式轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)。

      據(jù)新疆當(dāng)?shù)孛夯�工企業(yè)的相關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹，原新疆規(guī)劃的五個(gè)煤化工基地仍然處于前期狀態(tài)，由于投資企業(yè)資金鏈非常緊張，已經(jīng)出現(xiàn)壓縮投資、減少項(xiàng)目情況，已有資金實(shí)力較弱的企業(yè)倒閉。

      他還表示，新疆煤化工項(xiàng)目雖然在逐步推進(jìn)，但真正有前景的項(xiàng)目并不多。

      而上述廣匯能源雖然傳來(lái)煤化工轉(zhuǎn)固生產(chǎn)的消息，但運(yùn)輸成本是不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。

      “廣匯的甲醇要運(yùn)到3500公里湖北去銷售，這已經(jīng)充分暴露了廣匯自身的銷售困難及中國(guó)甲醇過(guò)剩的嚴(yán)重現(xiàn)實(shí)�！笨吹綇V匯能源官網(wǎng)2012年9月19日廣匯煤化工甲醇遠(yuǎn)銷湖北新聞介紹后，投資人“天地俠影”感慨道。

      而值得一提的是，2012年7月5日，另一家投資煤化工項(xiàng)目的公司赤天化將已投產(chǎn)的二甲醚項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)手甩賣。赤天化解釋甩賣原因?yàn)椋�受原材料煤價(jià)格大幅上漲、財(cái)務(wù)費(fèi)用過(guò)高、產(chǎn)品價(jià)格偏低等多種因素影響，項(xiàng)目無(wú)法盈利。

      另外，可以參照的是神華集團(tuán)在內(nèi)蒙古包頭也有煤化工煤制烯烴項(xiàng)目。2012年12月22日，中國(guó)神華發(fā)布公告稱，中國(guó)神華收購(gòu)神華集團(tuán)旗下包頭煤制烯烴項(xiàng)目資產(chǎn)。

      公告稱，經(jīng)初步測(cè)算，擬收購(gòu)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的2012年6月30日歸屬于母公司所有者權(quán)益占本集團(tuán)2012年6月30日合并財(cái)務(wù)報(bào)表下歸屬于本公司股東權(quán)益(2313.64億元)的比率低于6%，擬收購(gòu)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的2012年上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)占本集團(tuán)2012年上半年合并財(cái)務(wù)報(bào)表下歸屬于本公司股東的凈利潤(rùn)(251.81億元)的比率低于3%。

      “也就是說(shuō)，截至2012年6月30日，包頭煤制烯烴項(xiàng)目，凈資產(chǎn)低于138億元，凈利潤(rùn)低于7.5億元。整個(gè)項(xiàng)目的凈資產(chǎn)收益率(ROE)，不及神華正常業(yè)務(wù)的一半。”“天地俠影”稱。

      他認(rèn)為，神華包頭煤制烯烴項(xiàng)目，凈資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于廣匯的哈密煤化工，負(fù)債率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低過(guò)廣匯的哈密煤化工，但是，在這種情況下，2012年上半年神華包頭煤化工項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)還不到7.5億元。

      “如果按照全負(fù)債經(jīng)營(yíng)，計(jì)算資本利息的話，那神華包頭的煤制烯烴項(xiàng)目，應(yīng)該是不掙錢的買賣。”他說(shuō)。

      而神華包頭煤化工項(xiàng)目都如此，高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的廣匯哈密煤化工項(xiàng)目命運(yùn)又將如何？

來(lái)源：證券市場(chǎng)周刊