四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“川煤集團(tuán)”)10億元短期融資券將于近期發(fā)行，所募資金將用于置換公司銀行借款和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金需求。記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，該公司在計(jì)算償債指標(biāo)時(shí)存在就高不就低，虛高償債能力的嫌疑。
　　
　　上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司給予本期短融A(yíng)-1級(jí)、發(fā)行人主體AA+級(jí)信用評(píng)級(jí)。中國(guó)光大銀行(601818.SH)任本期短融發(fā)行的主承銷(xiāo)商和簿記管理人。
　　
　　據(jù)募集說(shuō)明書(shū)顯示，川煤集團(tuán)主要通過(guò)銀行借款融資，渠道較為單一，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中。截至2012年上半年末，公司負(fù)債總額241.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至78.10%，其中銀行借款總額占101.61億元，包括短期借款35.99億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債2.40億元。另截至當(dāng)前，川煤集團(tuán)共有4筆待償還的企業(yè)債券，待償還總額為25億元。
　　
　　大量有息負(fù)債的存在，企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)日漸沉重。川煤集團(tuán)在募集說(shuō)明書(shū)中披露，公司近三年利息保障倍數(shù)由2009年的5.04下滑至2012年中報(bào)的1.83。而以2011年為例，2011年川煤集團(tuán)發(fā)生計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出5.94億元，利息資本化金額1.56億元，而報(bào)告期內(nèi)卻僅實(shí)現(xiàn)了3.13億元的利潤(rùn)總額，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)并不能有效覆蓋所發(fā)生的利息費(fèi)用。
　　
　　事實(shí)上，川煤集團(tuán)在計(jì)算利息保障倍數(shù)時(shí)存在著就高不就低，虛高償債指標(biāo)的嫌疑。一方面，也是最為重要的，川煤集團(tuán)在計(jì)算利息保障倍數(shù)時(shí)忽略了當(dāng)期利息資本化金額，致使償債指標(biāo)大幅放大。另一方面，川煤集團(tuán)使用的EBITDA利息保障倍數(shù)，而EBITDA因包含折舊和攤銷(xiāo)，所以必然比EBIT要大，那么據(jù)EBITDA計(jì)算的利息保障倍數(shù)顯然會(huì)大于據(jù)EBIT而計(jì)算的利息保障倍數(shù)。
　　
　　川煤集團(tuán)2011年實(shí)現(xiàn)的EBITDA為19.58億元，當(dāng)期發(fā)生的利息費(fèi)用總額為7.50億元，據(jù)EBITDA利息保障倍數(shù)公式可得，川煤集團(tuán)2011年EBITDA利息保障倍數(shù)為2.61，顯然小于募集說(shuō)明書(shū)披露的3.83。查閱財(cái)報(bào)可知，川煤集團(tuán)在計(jì)算過(guò)程中并未考慮當(dāng)期利息資本化金額，而利息資本化金額會(huì)影響企業(yè)償債能力，在計(jì)算利息保障倍數(shù)時(shí)應(yīng)將其考慮在內(nèi)，以免償債能力被高估。
　　
　　分析人士認(rèn)為，使用EBIT計(jì)算利息保障倍數(shù)比使用EBITDA計(jì)算更能令債權(quán)人放心。經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅斯在分析EBITDA利息保障倍數(shù)時(shí)指出，如果從EBITDA中扣除折舊和攤銷(xiāo)則計(jì)算結(jié)果更具現(xiàn)實(shí)意義。
　　
　　保險(xiǎn)起見(jiàn)，川煤集團(tuán)EBIT利息保障倍數(shù)又是多少呢?川煤集團(tuán)2011年上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3.13億元，發(fā)生計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出5.94億元，符合資本化條件的利息費(fèi)用為1.56億元。據(jù)EBIT利息保障倍數(shù)計(jì)算公式可知，川煤集團(tuán)2011年利息保障倍數(shù)為1.21倍，遠(yuǎn)小于煤集團(tuán)在募集說(shuō)明書(shū)中披露的3.83。事實(shí)上，除2011年以外，該募集說(shuō)明書(shū)所披露的川煤集團(tuán)近三年的利息保障倍數(shù)均大于其實(shí)際數(shù)值。
　　
　　要維持正常償債能力，利息保障倍數(shù)至少應(yīng)大于1，且比值越大，企業(yè)長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)。有財(cái)務(wù)分析人士認(rèn)為，保守起見(jiàn)，應(yīng)選擇5年中最低的利息保障倍數(shù)值作為基本的利息償付能力指標(biāo)。川煤集團(tuán)近三年來(lái)，利息保障倍數(shù)已由2009年的1.43下滑到2011年的1.21;資產(chǎn)負(fù)債率迅速飆升，至2012年2季度末已攀升至78.10%。從長(zhǎng)期償債能力來(lái)看，川煤集團(tuán)償債能力逐年下滑，恐存償債風(fēng)險(xiǎn)。
　　
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