最大露天開采上市公司
　　
　　露天煤業(yè)地處內(nèi)蒙古東部通遼市霍林郭勒，是目前A股最大的露天開采類煤炭上市公司。公司2011年銷售原煤4，396萬噸。公司控股股東為中電投蒙東能源集團(tuán)，擁有煤炭開采、火力發(fā)電、電解鋁生產(chǎn)等多項業(yè)務(wù)資產(chǎn)。2010年蒙東能源發(fā)電量187億千瓦時，生產(chǎn)電解鋁60萬噸，位列全國第七。
　　
　　內(nèi)蒙區(qū)內(nèi)加快煤電一體化建設(shè)中電聯(lián)《電力工業(yè)"十二五"規(guī)劃滾動研究報告》指出未來以開發(fā)煤電基地為中心，重點建設(shè)山西、陜北、鄂爾多斯、錫盟、呼盟、霍林河等16個大型煤電基地。以錫林郭勒盟為例，目前大唐、神華、中電投等位于勝利、白音華煤田的在建煤礦均配建了坑口電廠，對當(dāng)?shù)睾置寒a(chǎn)出將形成新的需求支撐。
　　
　　未來競爭或?qū)⒓觿「鶕?jù)"十二五"規(guī)劃，僅錫林郭勒盟地區(qū)到2015年末將形成超過3億噸的新產(chǎn)能，其中白音華和勝利煤田均是重點建設(shè)項目。預(yù)計未來2-3年將是該地區(qū)新增產(chǎn)能的產(chǎn)出高峰期。
　　
　　蒙東煤價相對堅挺盡管宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不佳且煤炭市場出現(xiàn)明顯供大于求的局面，但蒙東地區(qū)的煤價仍保持相對堅挺的走勢，直至4月價格方出現(xiàn)松動。我們認(rèn)為褐煤價格略強(qiáng)于全國煤價走勢的主要原因在于：1）近年受動力煤價格高企影響，蒙東及東北地區(qū)摻燒褐煤需求攀升；2）蒙東地區(qū)褐煤用戶群集中，受全國經(jīng)濟(jì)影響相對較小；3）蒙東地區(qū)褐煤單位熱值價格較低。露天煤業(yè)方面，由于公司七成左右的銷售來自重點合同煤，因此其對市場煤價的敏感性相對較小。我們測算，公司今年一季度煤炭銷售均價較去年第四季度小幅下滑3%左右。我們認(rèn)為在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下，政策松動力度將決定煤炭的銷量及價格。
　　
　　下游產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)有望注入
　　
　　我們認(rèn)為除了白音華三號煤礦資源外，中電投蒙東能源的其他資產(chǎn)仍是可選擇的注入標(biāo)的。主要邏輯在于煤-電-鋁產(chǎn)業(yè)鏈一體化帶來的中間生產(chǎn)成本降低，進(jìn)而贏得終端產(chǎn)品的價格優(yōu)勢。2011年蒙東能源整體實現(xiàn)營收201億元，毛利率24.8%，凈利潤26.3億元。除煤礦資源外，蒙東能源控股四家火電公司，兩家電解鋁公司，形成了從煤炭-電力-電解鋁能源消耗的自給。我們估算，蒙東能源產(chǎn)煤量近15%供給自備電廠，而電解鋁生產(chǎn)耗電則占公司總發(fā)電量超過五成。在上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化的情況下蒙東能源整體實現(xiàn)了相對較高盈利水平。我們認(rèn)為這一優(yōu)勢在經(jīng)濟(jì)不景氣，下游需求疲弱的背景下顯得更為明顯。
　　
　　我們預(yù)估公司2012年煤炭產(chǎn)銷量將與去年基本持平，營收較去年小幅下滑1.7%至63.9億元，毛利率下滑1.8個百分點至36.3%，實現(xiàn)凈利潤14.7億元，同比下滑7.9%，EPS1.11元。目前股價對應(yīng)2012年P(guān)E14x。我們認(rèn)為長期看公司體量的擴(kuò)張將取決于控股股東中電投蒙東能源旗下下游產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的注入，而短期內(nèi)業(yè)績改善則需依賴下半年整體經(jīng)濟(jì)回暖。我們維持公司“推薦”評級。
　　
　　1.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期；2.短期內(nèi)蒙東地區(qū)產(chǎn)能大幅釋放。
　　
　　
　　來源:日信證券