在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動(dòng)下,電力行業(yè)將持續(xù)以往的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),電力投資逐步增加,現(xiàn)有機(jī)組的利用率也將有所提高 ,整體供需平衡但地區(qū)之間存在差異。
電力體制改革將成為較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)影響行業(yè)和上市公司的重要因素:國(guó)電資產(chǎn)的拆分和
重組將構(gòu)建全新的發(fā)電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì),廠網(wǎng)分離和電價(jià)改革將重新確立發(fā)電企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)準(zhǔn),龍頭公司的地位將更為重要。
> 電力行業(yè)正處多事之秋,在從原自然壟斷向有序競(jìng)爭(zhēng)的改革過程中,整個(gè)行業(yè)的盈利水平將被壓縮,但此過程不是單邊的,其中將有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、購(gòu)并重組的變化過程,必然蘊(yùn)含著相當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)。未來電力行業(yè)投資應(yīng)注重同時(shí)具備價(jià)值和成長(zhǎng)特征龍頭股如華能國(guó)際,關(guān)注具有重組、成長(zhǎng)概念公司如長(zhǎng)源電力等。
一、平衡增長(zhǎng)的趨勢(shì)將延續(xù)
"九五"以來,電力工業(yè)繼續(xù)保持快速發(fā)展勢(shì)頭,發(fā)電裝機(jī)容量年均增長(zhǎng)8%,長(zhǎng)期存在的嚴(yán)重缺電局面得到了基本緩解,。"九五"期間,全國(guó)發(fā)電量年均增長(zhǎng)6.3%,各年增長(zhǎng)速度呈先降后升的趨勢(shì)。1996年發(fā)電量增長(zhǎng)速度為7. 2%,1997年為5.1%,1998年下降到2.1%,1999年回升到6.5%,2000年達(dá)到11%,2001 年為7.7%。圖1圖2(詳見下圖)
預(yù)計(jì)電力行業(yè)的增長(zhǎng)可持續(xù)到"十五"末期,平均增長(zhǎng)率將在6%以上,估計(jì)2002年全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)7. 9%,發(fā)電量亦將增加7.8%左右,達(dá)到15895.4億千瓦時(shí)。2003年發(fā)、用電量亦將實(shí)現(xiàn)7%以上的增長(zhǎng)。
表1:1998～2003全國(guó)發(fā)、用電量數(shù)據(jù)(E為預(yù)計(jì)數(shù)字)
發(fā)電量用電量
年份億千瓦時(shí)增速億千瓦時(shí)增速
199811577.02.1%11347.32.8%
199912330.96.5%12092.36.6%
200013684.811%13466.010%
200114742.57.7%14682.59.0%
2002E15895.47.8%15827.77.9%
2003E17087.17.5%17029.87.6%
資料來源:國(guó)泰君安證券研究所
電力行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)原因主要是宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng),電力需求拉動(dòng)的電力投資的增加,電力生產(chǎn)也呈現(xiàn)了相當(dāng)?shù)脑鏊佟姆从畴娏ιa(chǎn)、消費(fèi)和GDP變動(dòng)關(guān)系的彈性指數(shù)來看,過去和未來幾年,電力生產(chǎn)和消費(fèi)均和GDP實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)。需求的持續(xù)增長(zhǎng)需要原有機(jī)組利用率提升和新增電力投資的產(chǎn)能增加,也為電力行業(yè)的收入和利潤(rùn)的提升奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),可以說整個(gè)電力行業(yè)的大環(huán)境依然理想。
在總量基本平衡的同時(shí),當(dāng)前各地區(qū)的電力供需情況存在明顯差異:東北電網(wǎng)、福建電網(wǎng)和海南電網(wǎng)電力裝機(jī)過剩較多,華中電網(wǎng)和川渝電網(wǎng)由于水電比重較大、調(diào)節(jié)性能差,豐水期電力過剩；華北電網(wǎng)、華東電網(wǎng)、山東電網(wǎng)和廣西、貴州、云南電網(wǎng)電力供需基本平衡,浙江、上海和廣東電網(wǎng)供需平衡關(guān)系脆弱。預(yù)計(jì)"十五"期間,東北電網(wǎng)、海南電網(wǎng)供過于求的情況還將延續(xù)；廣東、浙江、河北南部等局部地區(qū)供應(yīng)不足的問題在"十五"初期有可能加�。黄渌貐^(qū)將基本保持供需平衡。
二、行業(yè)政策仍將主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展方向
從產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向來講,電源結(jié)構(gòu)調(diào)整和電網(wǎng)建設(shè)成為未來發(fā)展的主要方向。而電力體制改革則是近幾年和未來很長(zhǎng)時(shí)間對(duì)電力行業(yè)產(chǎn)生重大影響的根本性因素。
目前我國(guó)已逐步形成了東北、華北、西北、華東、華中、南方、川渝7個(gè)跨省電網(wǎng)和山東、福建、海南、新疆、西藏 5個(gè)獨(dú)立的省電網(wǎng)。＂十五＂期間,我國(guó)將按照西電東送、南北互聯(lián)、全國(guó)聯(lián)網(wǎng)的方針,以三峽輸電系統(tǒng)為主體,向東、西、南、北四個(gè)方向輻射,形成以北、中、南送電通道為主體、南北網(wǎng)間多點(diǎn)互聯(lián)、縱向通道聯(lián)系較為緊密的全國(guó)互聯(lián)電網(wǎng)格局。
另外,我國(guó)的資源國(guó)情決定了我國(guó)能源結(jié)構(gòu)以火電為主,能源的構(gòu)成比例失調(diào)。國(guó)家經(jīng)貿(mào)委,財(cái)政部,科技部和國(guó)家稅務(wù)總局日前聯(lián)合發(fā)布的國(guó)家產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策,其中明確指出要發(fā)展清潔能源:大力發(fā)展火電600兆瓦及以上的超臨界機(jī)組, 重點(diǎn)發(fā)展500兆瓦以上大型混流式水輪發(fā)電機(jī)組,加速發(fā)展300兆瓦級(jí)抽水蓄能機(jī)組、核電600-1000兆瓦級(jí)壓水堆核電機(jī)組技術(shù)和燃?xì)廨啓C(jī)技術(shù)。圖4(詳見下圖)
"十五"期間,國(guó)家將充分利用現(xiàn)有發(fā)電能力,發(fā)展水電、坑口大機(jī)組火電,壓縮小火電,適度發(fā)展核電。水、核電的發(fā)展將擠占火電的市場(chǎng)空間,這種情況在部分地區(qū)將比較突出。在此背景下,多家大型發(fā)電公司紛紛擴(kuò)大水電業(yè)務(wù),如華能國(guó)際入股長(zhǎng)江電力股份,其所屬集團(tuán)獲得了瀾滄江流域420萬千瓦水電開發(fā)公司的控股權(quán)。
更為引人矚目的是,2002年電力體制改革進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性階段,5號(hào)文確定了"廠網(wǎng)分開,競(jìng)價(jià)上網(wǎng),環(huán)保折價(jià)" 及"打破壟斷,引入競(jìng)爭(zhēng),提高效率,降低成本"等總體目標(biāo)。從投資角度來看,整個(gè)電力體制改革可人為分成三個(gè)階段:資產(chǎn)劃分、內(nèi)部重組和電價(jià)改革。根據(jù)既定的"5＋2"方案,國(guó)家電力公司將被分拆,其電網(wǎng)資產(chǎn)重組為國(guó)家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司,并由國(guó)家電網(wǎng)公司負(fù)責(zé)組建華北、東北、西北、華東、華中等區(qū)域性電網(wǎng)公司,區(qū)域性電網(wǎng)公司又將區(qū)域內(nèi)的現(xiàn)省級(jí)電力公司改組為分公司或子公司。國(guó)家電力公司所屬發(fā)電資產(chǎn)的80%將平均分配給未來的五大發(fā)電集團(tuán)。表2詳見下圖)
結(jié)合集團(tuán)及上市公司情況,推斷目前國(guó)電系上市公司的可能走向可歸納為:
A、全國(guó)性、大區(qū)域性大型發(fā)電公司(如華能國(guó)際、北京大唐,山國(guó)電,國(guó)電電力)
B、專業(yè)性水、火電大型區(qū)域發(fā)電公司(桂冠電力,漳澤電力)
C、殼資源公司,轉(zhuǎn)向非發(fā)電業(yè)務(wù)(長(zhǎng)源電力、九龍電力)
除上述國(guó)電系公司之外,地方性電力上市公司將出現(xiàn)分化趨勢(shì),大型公司如粵電力、深能源可能依靠地域和規(guī)模優(yōu)勢(shì)參與未來競(jìng)爭(zhēng),部分公司拓展非電力業(yè)務(wù)如申能股份(轉(zhuǎn)向能源領(lǐng)域)、廣州控股(拓展物流業(yè)務(wù)),而小型火電、熱電公司生存空間將越來越窄。而國(guó)華、國(guó)投、三峽電力等第三種"勢(shì)力"將借助各自優(yōu)勢(shì)在未來競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一席之地。
日前電監(jiān)會(huì)的成立意味著改革進(jìn)程的加快,資產(chǎn)拆分重組后更深進(jìn)一步的舉措------"競(jìng)價(jià)上網(wǎng)"愈來愈受到關(guān)注。一個(gè)壟斷性行業(yè)從自然壟斷到有序競(jìng)爭(zhēng),壟斷性利潤(rùn)被壓縮,合理利潤(rùn)成為主要部分,根據(jù)國(guó)外電力工業(yè)改革的經(jīng)驗(yàn), 市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)電改后電價(jià)總體將下降。尤其是廠網(wǎng)分離后,大量電網(wǎng)投入的要求回報(bào),電網(wǎng)企業(yè)自身盈利需求增大,輸配電費(fèi)將有所上升,電廠上網(wǎng)電價(jià)空間必然被壓縮。目前進(jìn)行的電價(jià)調(diào)整更多的是騰出上網(wǎng)電價(jià)空間,同時(shí)為競(jìng)價(jià)上網(wǎng)做準(zhǔn)備。目前在上海、山東、浙江、東北三省、廣東、蒙西等地進(jìn)行了部分競(jìng)價(jià)上網(wǎng)的試點(diǎn)。
筆者不否認(rèn)引入競(jìng)爭(zhēng)可能帶來的利潤(rùn)率水平的下降,但競(jìng)爭(zhēng)的形式或者說競(jìng)價(jià)上網(wǎng)的策略的制訂者是政府,在壓低電價(jià)的同時(shí),須保證電力行業(yè)的持續(xù)性發(fā)展,尤其須保證社會(huì)的用電安全,因而這個(gè)過程將是長(zhǎng)期的、微妙的。尤其是今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)電力供需保持平衡,供求關(guān)系決定了發(fā)電商的競(jìng)爭(zhēng)在多數(shù)地區(qū)不至于太激烈,從地區(qū)看,東南沿海地區(qū)電價(jià)水平將有所降低,中部地區(qū)電價(jià)水平將保持基本穩(wěn)定,西部地區(qū)電價(jià)水平將有所上升。
三、上市公司業(yè)績(jī)變動(dòng)與投資策略
證券市場(chǎng)上的電力公司代表了行業(yè)的先進(jìn)水平,電力行業(yè)多大盤、藍(lán)籌股,同時(shí)由于電力行業(yè)地位特殊、業(yè)務(wù)專業(yè)性強(qiáng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定,上市公司整體業(yè)績(jī)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于兩市平均數(shù)。表3表4(詳見下圖)
電力上市公司2002年前三季度業(yè)績(jī)頗佳。盡管由于產(chǎn)業(yè)上下游的一些不利因素(如煤炭?jī)r(jià)格的上升和部分地區(qū)上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整),相當(dāng)多的公司利潤(rùn)率水平出現(xiàn)下降,但由于需求和生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大,上市公司的業(yè)績(jī)?nèi)猿掷m(xù)增長(zhǎng),主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)12.1%和6.3%,可以預(yù)見,這種增長(zhǎng)勢(shì)頭仍將繼續(xù)。
在電力體制改革的大背景下,公司的財(cái)務(wù)實(shí)力和擴(kuò)張空間等增長(zhǎng)性指標(biāo),將成為判斷公司價(jià)值的最重要標(biāo)準(zhǔn)；同時(shí), 由于電力市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)仍集中于分割的區(qū)域,區(qū)域間競(jìng)爭(zhēng)短期難以占據(jù)較大份額,因而從需求角度來看,東部和沿海地區(qū)的電力需求的持續(xù)增加將成為區(qū)域內(nèi)或者向區(qū)域內(nèi)送電的電力生產(chǎn)企業(yè)盈利的可靠保證。綜合來看,華能國(guó)際、山國(guó)電等公司仍將作為行業(yè)的龍頭而受到關(guān)注。
四、總結(jié)
電力行業(yè)正處多事之秋,在從原自然壟斷向有序競(jìng)爭(zhēng)的改革過程中,整個(gè)行業(yè)的盈利水平將被壓縮,部分上市公司的業(yè)績(jī)難免受到波及,但此過程不是單邊的,其中將有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、購(gòu)并重組的過程,最終形成預(yù)想的電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局,其中必然蘊(yùn)含著相當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)。我們相信,電力行業(yè)的改革的最終目標(biāo)應(yīng)該是競(jìng)爭(zhēng)和監(jiān)管,而行業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展則是這一改革的前提！
