第一,此次貨運價格調整意在彌補行業(yè)虧損2008 年,鐵路運輸行業(yè)已虧損104.13 億元。今年作為鐵路建設的黃金期,固定資產投資大幅增加,截至10 月底,固定資產同比實現增長73.2%,由此導致折舊費用的大幅攀升;另一方面,為了解決鐵路融資問題,鐵道部今年再超去年,共發(fā)行了300 億元的短期融資券、400 億元的中期票據和1000 億元的鐵路建設債券,使得財務費用隨之大幅增加;在材料、燃料、電力等運營成本走高的情況下,鐵路今年虧損繼續(xù)被拉大的可能性非常高。所以為了改善全年行業(yè)的盈利水平,鐵道部在此時實施貨運提價的政策是及時而到位的。而且從運輸收入的組成來看,扣除稅前建設基金,貨運收入占比約為44%,按此次運營價格上調11.09%、鐵路貨運基價上調7.28%計算,將增加鐵路行業(yè)營業(yè)收入4.9%。
   第二,貨運價格沿襲成本推動傳統(tǒng)從歷史規(guī)律來看,我國鐵路貨物統(tǒng)一運價調整具有時間間隔較短、一次性提價幅度較小、基本與能源等運營成本上漲幅度同步的特點。鐵路前兩次貨運價格的調整均由于電價的上漲,這次也不例外,這次貨運提價的出臺距離全國非居民電價上調的實行日僅23 天。所以鐵道部此次的運價調整延續(xù)了成本推動型價的傳統(tǒng)。

    第三,貨運提價對上市公司業(yè)績提振作用不明顯。
    大秦鐵路:公司獨立經營的大秦鐵路、豐沙大線執(zhí)行特殊運價,不受此次價格上調的影響。收益此次調價的主要是北同蒲線3 條干線和口泉、寧岢2 條支線,將增加公司稅前收入約1.08 億元,對EPS 影響還不到1%。而在收購太原鐵路局資產方案中對業(yè)績預測已包含了7 厘的運價上調,所以此次調價基本不影響大秦鐵路盈利水平。
    廣深鐵路:公司上半年完成貨物周轉量55.89 億噸公里,按全年111.78 億噸公里測算,此次調價將增加公司稅后利潤5868 萬元,增厚EPS 為4.3%,約0.008 元。但公司主要經營的客運業(yè)務可能會因為2010 年武廣高鐵的運行導致客源分流而抵消鐵路貨運提價帶來的業(yè)績增長。
    鐵龍物流:公司下屬的沙鲅線全長僅 14 公里左右,按09 年全年5000 萬噸的運能估算,即使平均運價上調11%,但運距的限制使鐵路貨運提價對公司業(yè)績的影響甚微。預計公司2010 年稅前營業(yè)收入增加490 萬元。
    第四,貨運價格調整未影響行業(yè)競爭優(yōu)勢與公路 0.3 元/噸公里的運價相比,鐵路如今0.1 元/噸公里的貨物運價依然占據相對成本優(yōu)勢,在低碳經濟下鐵路未來的需求并不會因為這次貨運調價而減少,鐵路依然是今后中長距離運輸的主流。
    投資建議:我們依然維持在 2010 年鐵路運輸行業(yè)投資策略中的看法,重點推薦大秦鐵路和鐵龍物流。大秦鐵路的優(yōu)勢在于西煤東運通道的壟斷性、盈利的穩(wěn)定性、以及完成大股東資產注入后業(yè)績增長帶來的估值優(yōu)勢。鐵龍物流的優(yōu)勢在于經營的多樣化、特種箱獨家運營權的享有以及海鐵聯(lián)運推動的物流增長。

來源:騰訊財經