秦港惡劣天氣倒逼庫(kù)存上升

　　進(jìn)入四季度，由于發(fā)電量回升和“冬儲(chǔ)”需求刺激煤炭需求上升，同時(shí)山西省煤礦整合和經(jīng)銷(xiāo)商熱情不高，導(dǎo)致煤炭調(diào)入量偏緊。因此，秦皇島港煤炭庫(kù)存在10月15日降至385.19萬(wàn)噸，低于400萬(wàn)噸的警戒線水平，煤炭庫(kù)存告急。值得注意的是，在大秦線檢修時(shí)期，鐵道部通過(guò)調(diào)配運(yùn)力減少了檢修對(duì)煤炭運(yùn)輸?shù)挠绊懀�期間秦皇島港煤炭調(diào)入量與去年基本持平。我們認(rèn)為，這反映出前期庫(kù)存的下降主要是因?yàn)槊禾渴袌?chǎng)需求的回暖，而受大秦線檢修的影響較為有限。

　　從10月18日開(kāi)始，受大風(fēng)大霧等惡劣天氣影響，秦皇島港水域封航時(shí)間累計(jì)超過(guò)150個(gè)小時(shí)，在港船舶也在11月2日達(dá)歷史最高的288艘， “船等煤”的情況十分突出。10月下旬，秦皇島港日平均完成煤炭運(yùn)量不到20萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于60萬(wàn)噸的正常發(fā)運(yùn)量。與此同時(shí)，由于鐵運(yùn)不受惡劣天氣影響，秦皇島港煤炭調(diào)入正常，而且在10月23日大秦線檢修完畢后，為補(bǔ)充秦皇島港庫(kù)存，鐵道部調(diào)整了大秦線的進(jìn)車(chē)計(jì)劃，將秦皇島港調(diào)入量由60萬(wàn)噸提升至70萬(wàn)噸。因此，在“調(diào)入量增，調(diào)出量減”的情況下，秦皇島港煤炭急劇上升至800萬(wàn)噸以上。

　　我們注意到，今年二月份秦皇島港庫(kù)存也曾逼近800萬(wàn)噸的警戒線，但與上一次相比，目前的煤炭市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了較大的變化。首先，今年二月份正值宏觀經(jīng)濟(jì)的下降周期，煤炭市場(chǎng)需求也處于低谷；其次山西省煤礦整合尚未完全展開(kāi)，導(dǎo)致市場(chǎng)供給較為充裕。因此，在煤炭市場(chǎng)“供大于求”的情況下，今年二月份秦皇島港動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)大幅下降，其中秦皇島大同優(yōu)混價(jià)格跌至600元/噸的近年低位。而與二月份不同，此次庫(kù)存的上升是伴隨著冬季來(lái)臨，市場(chǎng)需求的回升，而且山西省煤礦整合尚未結(jié)束，產(chǎn)能尚未充分釋放。因此，在供給相對(duì)偏緊的情況下，近期秦皇島港動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，10月9日秦皇島大同優(yōu)混價(jià)格升至 690元/噸的今年最高水平。

　　近期動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格的持續(xù)上揚(yáng)印證了前期我們對(duì)于煤炭市場(chǎng)走勢(shì)的判斷。我們認(rèn)為，此次庫(kù)存大幅上升并不是由于煤炭市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，而是由于天氣原因限制了煤炭出港。我們預(yù)計(jì)，隨著天氣的好轉(zhuǎn)，港口發(fā)運(yùn)量將迅速恢復(fù)，秦皇島港煤炭庫(kù)存量將在近期見(jiàn)頂回落。

　　北方進(jìn)入取暖季節(jié)，南方補(bǔ)庫(kù)存

　　隨著氣溫的持續(xù)下降，目前北方地區(qū)已經(jīng)進(jìn)入了傳統(tǒng)取暖季節(jié)，東北和華北地區(qū)的取暖用煤需求大幅上升。而山西煤炭資源整合仍在持續(xù)，復(fù)產(chǎn)礦井?dāng)?shù)量較為有限，以山西忻州為例，當(dāng)?shù)孛旱V開(kāi)采僅恢復(fù)了1/3產(chǎn)能。因此資源整合造成了局部供給緊張，山西忻州、大同等地區(qū)動(dòng)力煤甚至出現(xiàn)供不應(yīng)求的罕見(jiàn)情況。與上月相比，山西、河南等地區(qū)的動(dòng)力煤價(jià)格保持了穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。

　　10月份以來(lái)，隨著氣溫下降，南方電廠冬儲(chǔ)煤需求也顯著增加；同時(shí)，南方枯水季節(jié)的來(lái)臨，也加大了火電用煤需求。因此，為應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的用煤高峰，南方電廠正在通過(guò)各種途徑積極補(bǔ)充煤炭庫(kù)存。以水電生產(chǎn)大省云南為例，由于水電廠來(lái)水不佳以及用電負(fù)荷的增長(zhǎng)，火力出電大幅增加，導(dǎo)致云南省火電電煤庫(kù)存逐步下降，日虧空電煤庫(kù)存達(dá)1萬(wàn)多噸。據(jù)了解，為應(yīng)對(duì)枯水季節(jié)，目前云南省工信委已將實(shí)施電煤存煤補(bǔ)貼政策的相關(guān)建議上報(bào)當(dāng)?shù)卣�府，同時(shí)提出要優(yōu)先確保省內(nèi)煤炭的運(yùn)輸。

　　目前，雖然全國(guó)平均直供電廠庫(kù)存仍保持在正常水平，但部分區(qū)域已經(jīng)出現(xiàn)偏緊的情況。截至10月底，東北電網(wǎng)和華東電網(wǎng)的煤炭庫(kù)存可用天數(shù)分別為 12天和11天，接近預(yù)警值。從發(fā)電量情況分析看，受季節(jié)性影響，9月份單月發(fā)電量環(huán)比出現(xiàn)了一定的自然回落，但由于受金融危機(jī)影響，去年同期基數(shù)大幅下降，9月同比增速創(chuàng)出年內(nèi)新高。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月全國(guó)火力發(fā)電量2540.05億千瓦時(shí)，環(huán)比下降4.93%，同比上漲12.30%。由于四季度是電力消費(fèi)旺季，加上去年10月份發(fā)電量基數(shù)較低，我們預(yù)計(jì)10月份發(fā)電量同比增長(zhǎng)在15%以上，而且隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)一步明確，以及全國(guó)冬季用電高峰的到來(lái)，發(fā)電量將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。

　　煤炭市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，動(dòng)力煤一枝獨(dú)秀

　　前期我們?cè)�明確提出看好四季度動(dòng)力煤價(jià)格市場(chǎng)走勢(shì)，但對(duì)于下游需求疲軟的無(wú)煙煤和焦煤市場(chǎng)比較看淡。目前煤炭市場(chǎng)的走勢(shì)也印證了這種觀點(diǎn)：近兩個(gè)月，華北地區(qū)動(dòng)力煤(大同坑口價(jià))平均價(jià)格上漲了20元/噸以上，而煉焦煤(古交二號(hào)焦煤)市場(chǎng)價(jià)格平均下降45元/噸；此外無(wú)煙煤價(jià)格(陽(yáng)泉洗中塊) 的平均跌幅也在25元/噸左右。

　　對(duì)于煤炭市場(chǎng)后期走勢(shì)，我們認(rèn)為，1、動(dòng)力煤價(jià)格仍然有上漲潛力。因?yàn)殡S著南方步入寒冬，且水電供給下降，市場(chǎng)對(duì)電煤需求將進(jìn)一步增加；同時(shí)盡管山西省政府過(guò)渡期生產(chǎn)要求，加大了煤礦復(fù)產(chǎn)力度，但煤炭生產(chǎn)的特性決定了短期內(nèi)煤炭供給將不會(huì)有大幅度增加。因此，動(dòng)力煤市場(chǎng)將保持整體均衡，局部偏緊的現(xiàn)狀。2、下游需求或刺激無(wú)煙煤價(jià)格短期企穩(wěn)。前期無(wú)煙煤價(jià)格走勢(shì)疲弱主要是因?yàn)榛�肥行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，“煤頭”化肥企業(yè)減產(chǎn)或停產(chǎn)。但隨著東北地區(qū)進(jìn)入傳統(tǒng)的“淡儲(chǔ)”季節(jié)，化肥消費(fèi)將逐步進(jìn)入旺季；同時(shí)近期甲醇、二甲醚等化工品價(jià)格出現(xiàn)反彈,也意味著無(wú)煙煤的工業(yè)需求將有所恢復(fù)。因此，我們預(yù)計(jì)無(wú)煙煤價(jià)格將逐步企穩(wěn)。3、焦煤價(jià)格繼續(xù)受下游產(chǎn)能過(guò)剩的壓制。我們認(rèn)為，雖然鋼鐵生產(chǎn)繼續(xù)保持在歷史高點(diǎn)，但產(chǎn)能過(guò)剩已經(jīng)導(dǎo)致了鋼價(jià)的持續(xù)低迷，加上焦炭行業(yè)的產(chǎn)能也大幅過(guò)剩，因此焦煤價(jià)格將繼續(xù)受壓。但鑒于優(yōu)質(zhì)焦煤的稀缺性，我們認(rèn)為焦煤價(jià)格繼續(xù)下降的空間較小。

　　動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)走高，利好2010年煤電談判

　　目前我國(guó)煤炭市場(chǎng)處于“市場(chǎng)化”過(guò)程的最后階段，煤價(jià)仍存在“雙軌制”，即市場(chǎng)化定價(jià)的“市場(chǎng)煤價(jià)”和協(xié)議定價(jià)的電煤“合同價(jià)”。根據(jù)往年情況，每年12月份將召開(kāi)煤炭訂貨會(huì)，煤炭企業(yè)和電力企業(yè)通過(guò)協(xié)商確定電煤價(jià)格。但去年由于煤炭企業(yè)與電力企業(yè)的矛盾突出，而國(guó)家發(fā)改委未干預(yù)，導(dǎo)致訂貨會(huì)不歡而散。因此，今年“煤炭訂貨會(huì)”如何發(fā)展成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為，與去年底相比，目前煤炭市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。首先，去年底煤炭產(chǎn)能過(guò)剩，煤價(jià)處于下降通道，而當(dāng)前煤炭市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，尤其是動(dòng)力煤需求旺盛。因此動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)將對(duì)2010年煤電談判的煤炭方形成利好。其次，主管機(jī)構(gòu)國(guó)家發(fā)改委今年肯定不干預(yù)煤價(jià)，可能使電企寄希望于發(fā)改委調(diào)解的愿望再次落空。第三、與去年國(guó)內(nèi)外煤炭高價(jià)差的情況不同，目前國(guó)際煤價(jià)持續(xù)走高，將進(jìn)一步縮窄電企的談判空間。因此，當(dāng)前秦皇島港動(dòng)力煤價(jià)格的持續(xù)上揚(yáng)將使煤企在2010年煤電談判中占據(jù)有利位置，而且目前的行業(yè)整體形勢(shì)也有利于煤企的談判。

　　“需求回暖+美元貶值”驅(qū)動(dòng)國(guó)際煤價(jià)上揚(yáng)

　　美國(guó)第三季度GDP數(shù)據(jù)環(huán)比增幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，而歐元區(qū)第三季度擺脫衰退也毫無(wú)懸念，可見(jiàn)世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)跡象。而全球利好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同時(shí)也支撐國(guó)際煤炭需求繼續(xù)好轉(zhuǎn)。由于北半球進(jìn)入冬季電煤需求高峰季節(jié)，全球煤炭需求有望進(jìn)一步增加。在供給方面，澳大利亞?wèn)|部地區(qū)包括主要產(chǎn)煤區(qū)昆士蘭州和新南威爾士近期遭遇暴雨冰雹襲擊，煤炭出口可能受到一定影響。因此，在國(guó)際煤炭市場(chǎng)供需趨緊，以及美元繼續(xù)走弱的情況下，以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際煤價(jià)有望繼續(xù)上漲。根據(jù)Globalcoal數(shù)據(jù)顯示，截至11月06日，澳大利亞紐卡斯?fàn)柛郜F(xiàn)貨動(dòng)力煤價(jià)格收于75.8美元/噸，較10月16日上漲4.83美元/噸。

　　投資建議

　　隨著天氣好轉(zhuǎn)，港口發(fā)運(yùn)量將迅速增加，秦皇島煤炭庫(kù)存量將在近期見(jiàn)頂回落。在山西省短期內(nèi)煤炭供給量難有大規(guī)模增加的預(yù)期下，冬季用煤高峰已經(jīng)到來(lái)、國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲等因素將繼續(xù)刺激煤炭?jī)r(jià)格，尤其是動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)穩(wěn)步上行。與此前觀點(diǎn)一致，相比于下游需求疲軟的焦煤、無(wú)煙煤子行業(yè)，我們預(yù)計(jì)四季度動(dòng)力煤表現(xiàn)將更為出色，在投資機(jī)會(huì)上，“動(dòng)力煤＞無(wú)煙煤＞煉焦煤”。因此，我們建議重點(diǎn)繼續(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤企業(yè)大同煤業(yè)、中國(guó)神華，以及市場(chǎng)煤比重較大的兗州煤業(yè)。

來(lái)源：大同證券