具體事件

　　廣東地區(qū)今日(10月20日)水泥產(chǎn)品提價40元/噸。這一事件符合我們此前的預(yù)期，但提價幅度大大超出原預(yù)計幅度，我們原預(yù)計此輪提價幅度在20元/噸左右；

　　原因分析

　　此次提價幅度超預(yù)期的原因有三：1、廣西水泥輸入廣東受阻，由于今年南方多數(shù)河流提前進(jìn)入枯水期，廣西西江河道干涸，以往廣西企業(yè)通過水運(yùn)向廣東輸入水泥熟料的通道不暢，外部水泥供給減少；2、企業(yè)一致提價行為，8月東南區(qū)域淡季過后，9月需求轉(zhuǎn)暖，產(chǎn)能利用率較前期大為提高，企業(yè)庫存維持低位；3、東南區(qū)域房地產(chǎn)投資持續(xù)回暖，行業(yè)企業(yè)對未來的水泥需求樂觀；

　　自8月下旬我國南方水泥價格提價頻率和幅度不斷超預(yù)期，我們認(rèn)為這一系列事件已不能僅僅用旺季和企業(yè)聯(lián)合等短期因素來解釋，更重要的原因應(yīng)為房地產(chǎn)投資持續(xù)回暖對行業(yè)的帶動

　　本輪南方地區(qū)水泥價格分省市輪換提價，不管是提價幅度還是提價頻率均超過市場預(yù)期，提價原因應(yīng)不能僅僅用企業(yè)一致提價行為和企業(yè)利用旺季盡可能爭取利潤等短期因素來解釋！任何傳統(tǒng)制造類行業(yè)都存在著這樣一個不能違背的規(guī)律：如果在位企業(yè)不能形成一個一致的對未來需求景氣的預(yù)期時，其提價行為不可能達(dá)到一致并持續(xù)。因此我們認(rèn)為南方地區(qū)產(chǎn)品價格提價幅度和頻率不斷超預(yù)期的根本關(guān)鍵在于來自于實體經(jīng)濟(jì)對房地產(chǎn)新開工面積投資回暖的切實體會和對未來房地產(chǎn)新開工面積投資的穩(wěn)健預(yù)期！

　　從8月中旬始，房地產(chǎn)新開工投資數(shù)據(jù)和南方水泥價格提價均如我們前期預(yù)期持續(xù)得到兌現(xiàn)，但水泥行業(yè)指數(shù)卻因為市場悲觀預(yù)期(新增供給壓力是現(xiàn)實的，來自房地產(chǎn)新開工投資的新增需求是不確定的)，其走勢未如預(yù)期。近期南方水泥提價幅度和頻率不斷超過市場預(yù)期的一系列事件將很大程度上逐步減輕甚至消除投資者對房地產(chǎn)新開工投資是否能夠穩(wěn)定回升的擔(dān)心，行業(yè)正面效應(yīng)正在不斷累積！我們看好水泥！

　　今年中期以來我們一直秉持的行業(yè)觀點(diǎn)

　　樂觀看待房地產(chǎn)新開工面積的持續(xù)增長：“銷售-購置土地-新開工”決定了新開工數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)的內(nèi)在邏輯，其本質(zhì)為制造類行業(yè)中“需求-庫存-供給”的傳統(tǒng)邏輯！政府對房地產(chǎn)市場的調(diào)控其真實意圖在于住房剛性需求持續(xù)從而拉動新開工的投資，行業(yè)內(nèi)開發(fā)商自身也存在著提高新開工面積保持未來成長性的動機(jī)，當(dāng)提價不再成為預(yù)期時，增加供給成為必然選擇，從而政府和開發(fā)商的博弈又為新開工好轉(zhuǎn)提供外在邏輯！

　　在位企業(yè)存在提價以獲得利潤最大化的動機(jī)：水泥窯停工成本高和產(chǎn)品屬性導(dǎo)致庫存時間短等原因，水泥產(chǎn)品的供給和需求都是相對剛性的，因此當(dāng)下游需求受阻，預(yù)期行業(yè)景氣度向下時，實體經(jīng)濟(jì)中在位企業(yè)通過走量以擠占更多的市場份額；而當(dāng)下游需求明確，預(yù)期行業(yè)景氣度提高時，在位企業(yè)則存在通過提價以獲取利潤最大化的動機(jī)。

　　基于廣東地區(qū)水泥價格提價幅度超預(yù)期，上調(diào)塔牌集團(tuán)09-11年盈利預(yù)測

　　自9月中旬以來，以廣州為代表的廣東地區(qū)已連續(xù)三次提價，此輪提價幅度更是超出原有預(yù)期，廣東地區(qū)水泥企業(yè)4季度業(yè)績很大概率重現(xiàn)07年區(qū)域景氣度最好的4季度情景，基于此，我們上調(diào)塔牌集團(tuán)09-11年EPS為0.70、0.98、1.25元；暫時維持海螺水泥09-11年EPS，但不排除公司09年EPS超預(yù)期的概率存在。

　　事件驅(qū)動標(biāo)的：塔牌集團(tuán)、海螺水泥；我們更看重這一系列事件背后的邏輯：新開工投資回暖引致業(yè)績敏感

　　廣東地區(qū)水泥提價幅度超預(yù)期，區(qū)域內(nèi)水泥企業(yè)單4季度業(yè)績環(huán)比會有顯著增長，主要的投資標(biāo)的為塔牌集團(tuán)和海螺水泥。我們更看重這一系列事件背后的邏輯：房地產(chǎn)投資穩(wěn)健增長，新開工面積投資增速穩(wěn)定回升對水泥行業(yè)盈利能力的帶動。

　　華東、東南地區(qū)價格年內(nèi)低位，區(qū)域內(nèi)09年房地產(chǎn)投資低迷對行業(yè)盈利能力負(fù)面影響較大。我們看好房地產(chǎn)新開工投資的穩(wěn)定回升和房地產(chǎn)投資復(fù)蘇對區(qū)域內(nèi)水泥行業(yè)10年盈利能力的帶動，業(yè)績敏感原則，重點(diǎn)推薦海螺水泥、天山股份、塔牌集團(tuán)。海螺水泥和塔牌集團(tuán)產(chǎn)能主要集中在華東、東南地區(qū)，受益房地產(chǎn)投資復(fù)蘇業(yè)績敏感性高；天山股份新疆產(chǎn)能受益地區(qū)旺盛水泥需求，江蘇產(chǎn)能也會受益房地產(chǎn)投資復(fù)蘇提高盈利能力。

來源：光大證券