隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，近來(lái)鋼鐵出現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升的局面；與之相應(yīng)焦化企業(yè)開(kāi)工率大幅提升，6月焦炭產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高。如果按全年4億噸產(chǎn)能計(jì)算，產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到95%。我們認(rèn)為正是下游鋼鐵產(chǎn)量迅速增加導(dǎo)致的補(bǔ)庫(kù)需要拉動(dòng)了近兩月來(lái)焦炭產(chǎn)量的大幅提升。我們研究表明，焦炭在下游補(bǔ)庫(kù)階段價(jià)格漲升最快、而在下游需求提升初期焦煤提價(jià)要慢于焦炭。另外，隨著油價(jià)上漲各種焦化產(chǎn)品價(jià)格也逐漸反彈，焦化企業(yè)基本走出低谷，盈利能力日漸復(fù)蘇。以目前焦炭?jī)r(jià)格及煉焦煤比例成本計(jì)算，噸焦毛利已經(jīng)接近200元，如果考慮到其他焦化產(chǎn)品，特別是有化產(chǎn)品深加工的企業(yè)，其毛利水平有望在此基礎(chǔ)上增加100元/噸。
　　
　　由于焦炭行業(yè)具有兩頭受擠壓的特點(diǎn)，受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度在上半年并不十分明顯，這直接導(dǎo)致了整個(gè)焦炭股漲幅落后于煤炭乃至整個(gè)市場(chǎng)。當(dāng)前著眼于下游需求帶來(lái)的拉動(dòng)效果選擇投資標(biāo)的，我們的思路特別強(qiáng)調(diào)三點(diǎn)：業(yè)績(jī)彈性、煤焦一體和焦化深度。對(duì)于獨(dú)立單一焦碳企業(yè)，我們首選業(yè)績(jī)彈性大的公司；而考慮到焦炭到焦煤的價(jià)格傳導(dǎo)，擁有焦煤資源的公司將更受益下游需求的持續(xù)轉(zhuǎn)暖，因此我們進(jìn)一步從煤焦一體角度選擇業(yè)績(jī)安全與彈性并存的公司；另外，目前焦化產(chǎn)品向下游延伸是規(guī)�；�獨(dú)立焦炭企業(yè)必選方向，而焦化產(chǎn)品的精細(xì)程度將決定整個(gè)企業(yè)的毛利水平與盈利能力，特別是在目前焦化產(chǎn)品價(jià)格普遍回升的情況下，因此我們還從化產(chǎn)品深度角度選擇優(yōu)質(zhì)的煤焦化公司。
　　
　　經(jīng)過(guò)測(cè)算，獨(dú)立焦化企業(yè)中山西焦化(11.29,0.78,7.42%)噸焦市值最小，煤焦一體公司中國(guó)際實(shí)業(yè)(19.48,0.87,4.67%) 噸焦市值最小(其一季度毛利高達(dá)39.7%)，而化產(chǎn)品延伸成熟公司中云維股份(20.92,1.90,9.99%)噸焦市值最小。因此，在焦炭類(lèi)公司中我們首推山西焦化、國(guó)際實(shí)業(yè)、云維股份。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼鐵產(chǎn)量與價(jià)格的回落可能造成焦炭?jī)r(jià)格上行壓力；焦煤價(jià)格的提升可能造成焦炭企業(yè)成本壓力。

來(lái)源：聯(lián)合證券