2008年，國家的4萬億投資拉動使得水泥產(chǎn)業(yè)成為在金融危機(jī)下最先啟動的產(chǎn)業(yè)。股市是市場的先行，從去年11月起，水泥股的領(lǐng)漲和多次輪番上攻是股市對市場預(yù)期的最好體現(xiàn)。4萬億投資的效果究竟如何，2009年的水泥工業(yè)發(fā)展不僅受到業(yè)內(nèi)的關(guān)注，也受到了從事全國經(jīng)濟(jì)工作相關(guān)方的關(guān)注，尤其是金融行業(yè)研究部門。

    從1～5月份運(yùn)行數(shù)據(jù)看，水泥市場三大超預(yù)期發(fā)展，固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)、水泥產(chǎn)量分別較去年同期增長32.9%、6.79%和13.34%。其中，固定資產(chǎn)投資增速是2005年以來的新高；房地產(chǎn)提前回暖；水泥產(chǎn)量增速從去年的2.9%拐頭迅速向上。這都表明了“4萬億投資”對水泥的拉動作用日益顯現(xiàn)。業(yè)內(nèi)外最關(guān)注的水泥價格并沒有在這種拉動中得到體現(xiàn)，在需求增長中表現(xiàn)平平，但受煤炭價格下行等因素影響，行業(yè)整體利潤水平仍有所提升。

    細(xì)分各區(qū)域發(fā)展，此番全國水泥市場的表現(xiàn)良好，但區(qū)域反差大——西北地區(qū)是最大的利潤貢獻(xiàn)區(qū)域，若扣除這些區(qū)域市場，其他區(qū)域的盈利水平并不高，甚至某些地區(qū)是處于下行狀態(tài)。

    究其原因，去年新增水泥產(chǎn)能過大，供給的增長對市場造成很大壓力，今年水泥市場需求兩位數(shù)的增長，除西部旺盛市場外，大部分地區(qū)的企業(yè)在旺季不敢輕易提價，“讓利不讓市”。產(chǎn)能投放──這已成為全國所有區(qū)域共同關(guān)注的問題。而在4萬億投資等因素拉動下，今年的水泥投資仍然“熱情”。即使在西部旺盛市場，產(chǎn)能的建設(shè)和釋放程度及速度也超過了各界預(yù)期，存在隱憂，這從四川企業(yè)主動降價抵御新上產(chǎn)能及外部流入水泥中可窺一角。

    我國的水泥市場呈“從東向西”式的階梯式發(fā)展，2002～2004年的東部市場高速發(fā)展，2005～2007年市場重點(diǎn)移向中部，2008年西部開始市場啟動。由于市場需求旺盛，水泥企業(yè)從資本市場通過增發(fā)以及向銀行貸款，融得大量資金，資本市場迅速切入水泥產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)能與利潤仍是各方關(guān)注的永恒話題。

  一、宏觀經(jīng)濟(jì)背景：投資回暖好于預(yù)期

     水泥是受宏觀經(jīng)濟(jì)拉動較強(qiáng)的行業(yè)，固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資都遠(yuǎn)超預(yù)期，今年1～5月以來國內(nèi)基礎(chǔ)投資建設(shè)力度加大：

    城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長32.92%，從各地區(qū)投資份額情況來看，華東從去年38.58%下降到34.45%，同比下降3個百分點(diǎn)。增速較高是東北、西南、西北，在40%以上。

    河北、四川、廣西、陜西、云南和黑龍江增速在50%以上。增速較低是北京、上海、浙江、廣東、福建、山東、江蘇，集中沿海發(fā)達(dá)地區(qū)。

 從各地區(qū)房地產(chǎn)投資份額情況來看，增長較高的是東北地區(qū)從5.7%提高7.4%，華北、西南、西北略有增長，華東、中南與去年同期相比各下降1個百分點(diǎn)。

    西藏、海南、遼寧、寧夏、青海房地產(chǎn)投資增速在40%以上，福建、廣東、四川、上海、新疆和內(nèi)蒙古為負(fù)增長。

 二、水泥產(chǎn)量創(chuàng)新高 保持兩位數(shù)增長

    受益于國家4萬億投資的拉動，2009年國內(nèi)各大重點(diǎn)工程項(xiàng)目啟動較早，水泥的需求量也完全超出行業(yè)分析人士的預(yù)測。

     根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)統(tǒng)計顯示，1～5月水泥產(chǎn)量57,336萬噸，同比增長13.34%。按產(chǎn)量份額來看，表現(xiàn)最為明顯的是華東地區(qū)從2008年占全國的40.8%降到37.5%，下降3個百分點(diǎn)；西南增長2個百分點(diǎn)，而西北增長較慢，與之冬季有關(guān)，有近5個月施工淡季；產(chǎn)量增長最快的是四川，內(nèi)蒙、黑龍江和貴州；北京、上海、山東、浙江、天津?yàn)樨?fù)增長。

 業(yè)內(nèi)部分樂觀人士在2008年時對今年上半年的增速預(yù)測最高在10%，而大部分持保守態(tài)度的預(yù)測增速為0～5%，趨勢均是先抑后揚(yáng)。目前來看上半年已經(jīng)超預(yù)期地提前啟動。如果從整體產(chǎn)量態(tài)勢上分析，2009年產(chǎn)量有可能會突破15.5億噸。

    三、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)整體向好 但區(qū)域分化明顯

    1～5月水泥工業(yè)的總體運(yùn)行情況是：在產(chǎn)量大幅提升的背景下，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)向好，銷售收入、利潤總額同比增長，銷售利潤率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上升，產(chǎn)品積壓率微升的良好局面。但區(qū)域分化明顯，主要的利潤增長點(diǎn)在西部地區(qū)，而且區(qū)域利潤水平表現(xiàn)平平。

     1．銷售收入保持快速增長

    1～5月，水泥產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入1885.16億元，同比增長17.95%。銷售收入增速前10名的地區(qū)的增速都在30%以上：寧夏省銷售收入大幅上漲62.09%；四川在繼2007年收入大幅增長的情況下，受災(zāi)后重建拉動，市場仍然向好，實(shí)現(xiàn)了124.31億元的銷售收入，同比增長53.31%。增速前10 的4個地區(qū)位于西北，三個位于西南。

    北京、浙江、上海、廣東銷售收入為負(fù)增長，山東、河北、江蘇產(chǎn)量大省增速低于全國平均水平，銷售收入排名后10的有8個是經(jīng)濟(jì)沿海地區(qū)，可以明顯看出，水泥增長向西部地區(qū)的轉(zhuǎn)移越發(fā)明顯，同時警示我們，水泥的投資取向一定要考慮國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一定要考慮水泥產(chǎn)業(yè)的區(qū)域性轉(zhuǎn)移。

 2．產(chǎn)業(yè)利潤增長 增速減緩

     1～5月，全國水泥利潤總額創(chuàng)歷史新高，達(dá)到103.18億元，超出2008年同期17.89億元，同比增長20.97%。但我們注意到，利潤同比增長的幅度較上一年有明顯的降低。

水泥利潤前10名地區(qū)對全國利潤總額貢獻(xiàn)率達(dá)到72%。四川替代山東成為利潤第一大省，利潤總額16.97億元，貢獻(xiàn)率16.45%；陜西、重慶、廣西產(chǎn)量沒有進(jìn)入前10，但利潤排名進(jìn)入前10，陜西和重慶水泥產(chǎn)量的排名分別為第15和第18位。

    山西、浙江、遼寧、福建和天津虧損：山西產(chǎn)業(yè)集中度低，虧損0.84億元；浙江仍受市場和產(chǎn)能雙重困擾，虧損0.73億元。

    3．全國毛利率持平 區(qū)域良莠不齊

    從發(fā)布數(shù)據(jù)看，今年西北、西南的利潤率表現(xiàn)要好于其他地區(qū)。前10中，西北5省區(qū)全部入圍，西南除云南外也皆在其中，列入西部地區(qū)的內(nèi)蒙古排名前10末位。西北地區(qū)不僅毛利率高，而且都比去年同期有較大提升，若不是有西北地區(qū)的良好表現(xiàn)，2009年全國的毛利率不會比去年好。

    毛利率排名后10的多為沿海地區(qū)，大部分地區(qū)低于去年同期水平。2009年水泥市場需求旺盛超出預(yù)期，煤、油原燃料的供應(yīng)情況也好于去年，但產(chǎn)業(yè)的利潤情況沒有得到明顯改善，主要是礙于產(chǎn)能釋放的壓力。去年8月，數(shù)字水泥網(wǎng)根據(jù)對水泥投資的追蹤，感覺到迅速擴(kuò)張的產(chǎn)能將在2008年底和2009年釋放，面對去年3季度開始的市場需求下滑態(tài)勢，勢必對水泥市場造成巨大的壓力。因此，9月在北京連續(xù)兩天召開市場研討會，業(yè)界人士與資本市場行業(yè)分析師及相關(guān)媒體共同對市場的走勢進(jìn)行分析，中國水泥協(xié)會會長雷前治親臨會場發(fā)言。會后，數(shù)字水泥網(wǎng)又走訪了海螺、冀東等水泥集團(tuán)，交流了對市場的看法，警示行業(yè)和企業(yè)對市場風(fēng)險的關(guān)注。

今年雖然市場需求超預(yù)期兩位數(shù)的增長，開始很多人都認(rèn)為價格會大漲。但市場的價格沒有像股市預(yù)期那樣上揚(yáng)，主要是由于去年產(chǎn)能擴(kuò)張過快所致，今年水泥投資有增無減，仍然承接去年的高位走勢。由于“4萬億投資”，今年大大緩解了產(chǎn)能的釋放壓力，如果今后繼續(xù)保持目前的增長速度，市場的需求增長是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上的，那么明年的盈利狀況就很難說了。值得注意的是，今明兩年西部的新增水泥產(chǎn)能將會集中釋放，其毛利率將會受到影響。四川近期幾次大幅價格下調(diào)，可以說是一個信號。

    4．產(chǎn)品積壓率微漲

 1～5月的全國的水泥產(chǎn)品積壓率沒有沿襲近幾年連續(xù)下降趨勢，略有增長。這進(jìn)一步說明了市場供給的壓力在加大。

    四川不僅產(chǎn)銷量齊增，利潤高位，庫存的壓力也在減少。值得關(guān)注的是陜西，幾年前還是水泥行業(yè)“墊底”，這兩年水泥工業(yè)發(fā)展突飛猛進(jìn)。6月份，數(shù)字水泥在陜西省調(diào)研期間，親眼目睹了陜西水泥市場“全線吃緊，重點(diǎn)工程的水泥保供成為大企業(yè)的當(dāng)前工作中心”。所以陜西的庫存下降幅度最大。同樣，我們也注意到了陜西的近鄰山西，近年來一直是水泥工業(yè)的“末位”，是否也快到了翻身之日。

    5．應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率窄幅提升

 隨著銷售收入的快速增長，1～5月應(yīng)收賬款有所上升，為341.96億元，同比上升了15.66%，上升幅度在合理范圍。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻較2008年同期加快0.42，達(dá)到5.90次。在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率排名前10的地區(qū)中，海南、江西、四川和山東在10次以上，河南接近10；天津、北京、上海三大直轄市回款現(xiàn)象都不佳，值得注意的是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率排名后10中有4個是西北地區(qū)，利潤重要，拿到現(xiàn)金更為重要，不但要叫好還要叫座。

    四、水泥投資居高不下

    過于旺盛的市場需求也引來高熱度水泥投資，2009年1～5月水泥投資仍然延續(xù)2908年的強(qiáng)勢。2008年1～5月水泥投資比2007年增長60%，而今年1～5月增長勢頭更加強(qiáng)勁達(dá)到78.58%。如果下半年投資不放緩，對未來市場的壓力將會越來越大。

從投資額占全國比例來看，中南與西南所占比例最大，分別占到28.47%和27.60%。中南地區(qū)雖占份額最大，但比去年同期下降6個百分點(diǎn)；而西南地區(qū)是從去年15.23%上升到27.60%，增長12個百分點(diǎn)，增長速度是有史來最高的，主要是受四川、重慶、云南的拉動。

 四川省1～5月水泥投資95.33億元，同比增長3倍以上。四川災(zāi)后重建，企業(yè)積極性高漲，但也引起業(yè)內(nèi)外對市場容量和布局的擔(dān)憂。2009年新投生產(chǎn)線非常驚人，根據(jù)得到的資料有多種版本，綜合判斷2009年新投生產(chǎn)線在30～50條。

    廣西水泥投資繼續(xù)走強(qiáng)。一是，廣西區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)活躍；二是，廣西擁有豐富的礦山資源，又可沿西江通過水路連接緊鄰的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)廣東珠三角市場，低成本的制造加工和物流優(yōu)勢使大企業(yè)集團(tuán)對廣西不斷追加投資。

    兩湖地區(qū)是中部崛起的重要地區(qū)，繼長三角、珠三角之后，又為眾多大集團(tuán)云集的戰(zhàn)場，加緊新線建設(shè)。盡管中西部是國家投資重點(diǎn)地區(qū)，但由于新產(chǎn)能的密集投入和整體市場的下行，還有很大的市場不確定因素。

    安徽的資源和水路優(yōu)勢，已被業(yè)內(nèi)所共識，雖然海螺在安徽已建立了幾個上千萬噸的熟料基地，源源不斷地向長三角輸送熟料和水泥，但目前在安徽又掀起了一個新的水泥投資高潮，本地和外地企業(yè)都有心追加水泥投資。問題是在產(chǎn)能已過剩的長三角，迫切解決的是過剩問題，但在市場上有兩種聲音：一是，通過市場優(yōu)勝劣汰，提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，達(dá)到市場平衡；二是，通過政府、行業(yè)、企業(yè)間協(xié)調(diào)，控制產(chǎn)能，尤其是新增產(chǎn)能，避免市場間惡意競爭，達(dá)到市場的平衡。兩者所希望的結(jié)果是一樣，但手段不同。最近國家發(fā)改委組織對華東地區(qū)開展調(diào)研工作，拿出調(diào)研報告后，將會同有關(guān)部委和行業(yè)專家提出針對水泥行業(yè)的下一步宏觀調(diào)控政策意見。

  陜西受經(jīng)濟(jì)快速啟動，尤其是4萬億基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和能源建設(shè)的拉動，是看好的投資熱土；遼寧的生產(chǎn)線建設(shè)已進(jìn)入中期階段，今、明年產(chǎn)能將先后投放。
   五、水泥價格極度反差

    從數(shù)字水泥網(wǎng)1～6月全國平均價格跟蹤中可以明顯看到，全國P?O 42.5噸水泥價格364元，略低于去年同期水平，西北和西南地區(qū)在400元/噸以上，高出全國平均水平70元/噸。尤其是西北地區(qū)同比高出104元/噸，可見利潤之豐厚。但西南地區(qū)的價格同比已下降22元/噸，這不僅是近兩個月四川帶頭阻擊外埠水泥入川下調(diào)價格所致，也是市場供需狀態(tài)的一個反映。

    華東由于市場尚未啟動，水泥價格下調(diào)，幅度較深，較全國平均水平低67元/噸，同比下調(diào)57.14元/噸；

    中南市場略好于華東，和全國相比和同比均下調(diào)30元/噸左右；

    東北低于全國平均水平14元/噸，但同比上升30元/噸，市場前景仍然看好；

     華北市場不溫不火，價格和去年基本持平。

     目前，水泥行業(yè)集中度低，企業(yè)主導(dǎo)市場能力仍然較弱，國內(nèi)水泥價格取決于供需關(guān)系。預(yù)計下半年華東市場供需關(guān)系將會得到改善。華東市場與西南、西北有較大區(qū)別，西南、西北工程建設(shè)有許多是延續(xù)項(xiàng)目，受“4萬億投資”拉動，今年開始加快建設(shè)，大大縮短工期，因此水泥市場出現(xiàn)集中式供應(yīng)。而“4萬億投資”在上半年的華東市場并沒有得到很好體現(xiàn)，工程的上報、審批、審核需要一定時間，下半年華東開工項(xiàng)目將會高于上半年。并且下半年華東市場新投放水泥產(chǎn)量較少，因此市場行情也將會隨著供需關(guān)系的改變而向好。