山西減產(chǎn)，5省大幅增產(chǎn)。1季度內(nèi)蒙古、貴州、陜西、新疆、安徽是5大增產(chǎn)省份，合計占增量的80%以上，山西、河南是主要的減產(chǎn)省份。內(nèi)蒙古、新疆、陜西、貴州等增產(chǎn)幅度較大的省份，鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的占比較高，而鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦≠小煤礦，北方省區(qū)除山西外，內(nèi)蒙古、陜西、新疆等開采條件較好的省區(qū)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦規(guī)模較大，政府的調(diào)控力弱。

　　需求回暖。鋼材價格則在經(jīng)歷連續(xù)10周下跌后，從5月1日后出現(xiàn)回升。鋼鐵產(chǎn)能較為集中的唐山地區(qū)目前焦炭較緊缺，開灤股份焦炭提價100元后仍供不應(yīng)求，但目前鋼鐵的承受力有限，焦炭繼續(xù)提價的空間仍待鋼價的持續(xù)上漲；直供電廠耗煤在3月1日以來經(jīng)歷連續(xù)9周的下降后，在5月10日首次出現(xiàn)回升，隨著鋼廠以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能利用率的提高，電力行業(yè)對動力煤的需求趨勢有望轉(zhuǎn)好。

　　動力煤進口仍有套利空間，焦煤國內(nèi)外價格接軌。國際海運費近期反彈，澳西-日本月份上半月均價創(chuàng)08年10月份以來新高，月環(huán)比漲幅 16.41%。運輸費用的上漲使進口煤競爭力有所減弱，但當前動力煤進口仍有套利空間�？紤]運費后，5月上旬澳煤到岸價格仍較國內(nèi)高25美元/噸，這一差額較08年10月、11月的差價縮小5美元左右，但仍為歷史較高水平，焦煤到岸價格1100元/噸，國內(nèi)外價差完全彌合。

　　動力煤短期堅挺，中期仍面臨壓力。對動力煤需求的擔心已經(jīng)退居次位，短期內(nèi)山西小煤礦復(fù)產(chǎn)進度緩慢，旺季臨近，動力煤價格有望維持堅挺。但中長期來看，動力煤在供給側(cè)仍面臨內(nèi)憂外患，我們對動力煤中長期價格仍相對謹慎。

　　焦煤價格底部確認。焦煤供給面山西臨汾、呂梁、古交等焦煤主產(chǎn)區(qū)的小煤礦復(fù)產(chǎn)進度依然緩慢，國內(nèi)供給依然沒有太大的提升空間，國內(nèi)外價格接軌進口動力減弱；需求面鋼鐵、焦炭產(chǎn)能利用率回升、通過焦鋼間接出口繼續(xù)惡化可能性不大，目前價格獲強力支撐。

　　上調(diào)焦煤子行業(yè)投資評級�；�于焦煤價格止跌并可能小幅回升的判斷，我們認為焦煤子行業(yè)盈利預(yù)測和估值水平都存在上調(diào)的空間，上調(diào)焦煤子行業(yè)的投資評級，相應(yīng)上調(diào)西山煤電、盤江股份、開灤股份評級至增持，上調(diào)潞安環(huán)能、平煤股份至謹慎增持。動力煤消化新增產(chǎn)能仍需時日，考慮到動力煤公司的權(quán)重，我們對整體行業(yè)及動力煤子行業(yè)仍維持中性評級，動力煤價格低位徘徊，產(chǎn)能擴張較大的公司有望實現(xiàn)盈利增長，動力煤的優(yōu)選品種為大同煤業(yè)和國投新集。