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海螺水泥:區(qū)域需求下滑 毛利下降影響業(yè)績

2009/4/3 11:09:17       

受累于需求萎縮凈利潤大幅下滑。公司今日公布2008年年報,共銷售水泥和熟料10206萬噸,同比增長18.0%,實現(xiàn)營業(yè)收入242.3億元,同比增長29.0%,增速相比2007年提高12.4個百分點,主要源于熟料和水泥銷量的增長以及水泥平均售價的提高。實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤26.1億元,同比僅增長4.5%,增速相比2007年大幅回落60個百分點,主要源于水泥需求下滑帶來的毛利率的大幅下滑,2008年綜合毛利率為24.9%,比2007年下滑6.2個百分點。

  公司全年實現(xiàn)每股收益1.55元(全面攤薄每股收益1.48元).2008年第四季度公司實行了保量不保價的策略。由于東部地區(qū)需求下滑明顯,且產(chǎn)能相對過剩,公司2008年第四季度在浙江、江蘇市場采取了大幅降價促銷的措施,以求消化高價原材料庫存,使公司能夠在2009年輕裝上陣。從單季度經(jīng)營情況來看,第四季度銷售情況良好,營業(yè)收入同比增長30.1%,但毛利率出現(xiàn)大幅下滑,第四季度毛利率為20.9%,同比回落13.2個百分點,環(huán)比回落3.5個百分點。東部地區(qū)仍然是公司主要市場,水泥出口小幅下滑。從公司2008年各區(qū)域市場收入比重來看,東部地區(qū)收入比重達到43.5%,比上一年提高3.9個百分點。公司一直推行“T”型戰(zhàn)略,以安徽為熟料基地,江蘇、上海、浙江為主要水泥市場。

  雖然公司加大了西部市場的開拓,但由于西部地區(qū)大部分產(chǎn)能尚處于在建或擬建狀態(tài),西部地區(qū)的收入占比仍然較小,僅占0.5%.出口由于受到金融危機影響,水泥和熟料銷量有所下滑,但仍高達1200萬噸,這跟公司積極拓展俄羅斯、澳大利亞和巴西等新市場有關。出口的穩(wěn)定對于緩解華東市場的壓力起到了積極的作用。

  2009年資本性支出主要集中在西部市場、成為新的利潤增長點。2008年公司熟料產(chǎn)能達到8600萬噸,水泥產(chǎn)能9500萬噸,其中2008年新增熟料產(chǎn)能1000萬噸,新增水泥產(chǎn)能1500萬噸。

  2009年公司計劃安排資本性支出約80億元,用于水泥、熟料生產(chǎn)線以及余熱發(fā)電項目的建設。公司的在建項目大都集中于西部區(qū)域,預計可于2009年底和2010年初陸續(xù)投產(chǎn),預計新增熟料產(chǎn)能2160萬噸,新增水泥產(chǎn)能2530萬噸。

  2009年公司將加快甘肅平?jīng)、四川達州和廣元、重慶忠縣等項目的建設;穩(wěn)步推進安徽全椒、湖南臨湘等日產(chǎn)5000噸水泥熟料生產(chǎn)線項目、以及安徽六安、江西贛江年產(chǎn)200萬噸粉磨站等項目的工程建設;積極做好陜西禮泉和千陽等項目的開工準備和建設、以及安徽3條日產(chǎn)12000噸熟料生產(chǎn)線的相關準備工作。

  我們判斷公司產(chǎn)能擴張的西部地區(qū)的四川、重慶、湖南和陜西等地。這些地區(qū)由于需求比較旺盛,盈利能力強于東部地區(qū),將是2009年公司利潤增長的主要來源。但是另一方面,公司在上述地區(qū)產(chǎn)能的釋放大多在2009年下半年,隨著這些地區(qū)大量新增產(chǎn)能的釋放,供需壓力必然會顯現(xiàn)。

  余熱發(fā)電進一步加強公司成本優(yōu)勢。截至2008年末,公司所有在運行的生產(chǎn)線都配備了余熱發(fā)電,共有24套余熱發(fā)電機組,裝機容量達40.3萬千瓦;報告期內(nèi)并網(wǎng)電量達19.2億千瓦時。2009年預計將新增余熱發(fā)電裝機容量19.8萬千瓦,使本集團余熱發(fā)電裝機容量達到60萬千瓦,年發(fā)電量可達45.6億千瓦時,大約能節(jié)約成本10億元左右。但是由于目前全國范圍內(nèi)新建的新型干法線一般會配備余熱發(fā)電,已建的生產(chǎn)線也有很多開始逐漸配備余熱發(fā)電,我們認為余熱發(fā)電的成本優(yōu)勢會逐漸淡化。

  盈利預測和投資評級。我們認為2009年東部地區(qū)水泥供需形勢仍然比較嚴峻。東部地區(qū)由于受到金融危機影響比較明顯,且基礎設施已比較完善,需求面難以樂觀,而供給面一直存在過剩產(chǎn)能,未來1、2年毛利率水平預計仍然會徘徊低位。西部地區(qū)2009年供需形勢將會好于東部地區(qū),但是隨著新增產(chǎn)能的大量釋放,未來較高的毛利率水平可能難以維持。我們預測公司2009、2010年每股收益為1.83、2.07元,維持“增持”評級。

來源:全景網(wǎng)

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