9月份以來的煤價(jià)快速下跌止于12月中旬，原因在于需求的觸底回升以及供應(yīng)緊縮的共同推動(dòng)。行業(yè)最壞的時(shí)候已經(jīng)過去，未來煤價(jià)反彈空間及持續(xù)性將主要取決于政府經(jīng)濟(jì)刺激政策對(duì)需求的拉動(dòng)。

　　在煤價(jià)下跌的不利局面下，煤炭行業(yè)2009年定貨會(huì)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的支撐因素決定了行業(yè)不會(huì)重蹈98年全面虧損的覆轍。預(yù)計(jì)2009年動(dòng)力煤合同價(jià)與2008年基本持平，而市場(chǎng)化程度高的焦煤和無煙煤則將以市場(chǎng)價(jià)為基準(zhǔn)。

　　供求分析顯示，2009年煤炭存在過剩壓力，煤價(jià)尤其是動(dòng)力煤價(jià)格有較大下行壓力，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤均價(jià)較08年下降28%。需求回升及供應(yīng)緊縮的超預(yù)期是行業(yè)會(huì)否出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的重要變量，但煤價(jià)和電價(jià)市場(chǎng)化程度的高度不一致將制約動(dòng)力煤上行空間。

　　焦煤行業(yè)2009年反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)最大，焦煤股將充分受益。一是產(chǎn)量占比2/3以上的小煤礦產(chǎn)量將會(huì)繼續(xù)下降；二是國(guó)有煤礦的限產(chǎn)及新增產(chǎn)能有限；三是鐵礦石長(zhǎng)協(xié)價(jià)的下跌提高鋼鐵行業(yè)成本承受能力。

　　煤炭行業(yè)持續(xù)多年的高增長(zhǎng)將止步于2009年，與下游行業(yè)的利益分配將趨向更加均衡。預(yù)計(jì)煤炭上市公司2009年業(yè)績(jī)平均下滑29%左右，但盈利能力依然保持較高水平，原因在于煤炭行業(yè)選擇最優(yōu)資產(chǎn)上市的模式。

　　煤炭股12倍的2009年平均動(dòng)態(tài)市盈率已充分反映業(yè)績(jī)下滑29%的預(yù)期，但未能體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行周期中的高盈利能力。應(yīng)該給予煤炭股高于市場(chǎng)平均的估值水平，煤炭股估值具有一定提升空間，但考慮到占比較高的動(dòng)力煤2009年價(jià)格下行壓力大，動(dòng)力煤股難有較好表現(xiàn)，我們總體上維持行業(yè)“中性”投資評(píng)級(jí)，建議重點(diǎn)關(guān)注反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)較大的煉焦煤龍頭公司，維持平煤天安、西山煤電“買入”評(píng)級(jí)。
來源：東方證券