近期電力需求增長疲弱，電力用煤大幅減少。同時(shí)，煤炭價(jià)格見頂回落，并有加速下跌跡象。由于成本壓力減輕及電價(jià)上調(diào)效果顯現(xiàn)，無論宏觀經(jīng)濟(jì)如何變化，電力行業(yè)盈利能力將逐步回復(fù)。分析師認(rèn)為，整個(gè)火電行業(yè)基本面從底部向上的趨勢都已經(jīng)明確，3季度為火電行業(yè)盈利歷史低點(diǎn)，4季度開始回升。

　　機(jī)組利用小時(shí)數(shù)下滑

　　1-9月全社會用電量達(dá)到26270億千瓦時(shí)，同比增長9.7％。其中第一產(chǎn)業(yè)用電量為681億千瓦時(shí)，同比增長2.6％；第二產(chǎn)業(yè)用電量為19889億千瓦時(shí)，同比增長9.3％；第三產(chǎn)業(yè)用電量為3061億千瓦時(shí)，同比增長10.8％；城鄉(xiāng)居民生活用電量為3061億千瓦時(shí)，同比增長12.9％。

　　1-9月新機(jī)投產(chǎn)5648萬千瓦，與2007年同期相比新機(jī)投產(chǎn)減少了866萬千瓦左右。預(yù)計(jì)2008和2009年新投產(chǎn)機(jī)組在8500萬千瓦左右，而關(guān)停小機(jī)組在1500萬千瓦左右，2008-2009年的裝機(jī)容量增長率分別為9.8％、8.9％。

　　雖然裝機(jī)容量的增長符合預(yù)期，但由于電力需求的持續(xù)低靡，致使利用小時(shí)不斷下降，特別是火電機(jī)組影響較大，上半年火電利用小時(shí)才下降52小時(shí)，而3季度火電機(jī)組利用小時(shí)下降116左右。

　　估計(jì)10月份以高耗能為主的內(nèi)陸地區(qū)的電力需求增速仍會下滑，大量地區(qū)會出現(xiàn)電量增速為負(fù)的情況，而沿海地區(qū)的電力需求增速將維持在非常低的水平，因此10月份全國電力需求增速將在9月份的基礎(chǔ)上繼續(xù)下滑，甚至可能出現(xiàn)增速為零的狀況。

　　電力行業(yè)向上趨勢明確

　　從前3季度的情況來看，發(fā)電企業(yè)營業(yè)收入增長20％，達(dá)到2045億元，但是歸屬于母公司權(quán)益的凈利潤為虧損17億元，同比下降230億元。其中3季度當(dāng)季營業(yè)收入達(dá)到754億元，當(dāng)季虧損31億元。如果扣除長江電力、桂冠電力、黔源電力（和川投能源（等以水電為主的公司，則火電公司虧損更加嚴(yán)重，3季度當(dāng)季達(dá)到53億元。毛利率則從2007年的20％左右下降到3季度的4.6％。眾所周知，電力公司業(yè)績下滑主要是由于煤價(jià)的大幅飆升所致。

　　根據(jù)3季報(bào)，幾個(gè)以火電為主的發(fā)電公司3季度單位電量毛利較2季度減少7-27元/兆瓦時(shí)。4季度隨著8月20日電價(jià)上調(diào)的全面體現(xiàn)以及市場煤價(jià)的下跌，預(yù)計(jì)4季度單位毛利會有明顯好轉(zhuǎn)，但仍會低于1季度水平。

　　未來發(fā)電行業(yè)盈利能力的不確定性來自對整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷。如果宏觀經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)較大幅度的回落，導(dǎo)致整個(gè)煤炭行業(yè)供需出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，則火電行業(yè)的利用小時(shí)會下降，但煤價(jià)下降的幅度會更大，盈利能力將會迅速提升；如果宏觀經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)回落但仍能保持較高增速，煤價(jià)將基本穩(wěn)定，但整個(gè)行業(yè)盈利能力可通過電價(jià)上調(diào)逐步恢復(fù)。因此無論宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)哪一種情況，整個(gè)火電行業(yè)基本面從底部向上的趨勢都已經(jīng)明確，3季度為火電行業(yè)盈利歷史低點(diǎn)，4季度開始回升。

　　煤價(jià)下跌減輕經(jīng)營成本

　　一般來說，10月份以后是儲煤和用煤的高峰期，煤價(jià)都會出現(xiàn)一定的上漲，但由于近期電力需求的疲弱，煤價(jià)出現(xiàn)了顯著的回調(diào)，特別是在10月下旬，坑口、中轉(zhuǎn)和消費(fèi)地煤價(jià)共同下跌。

　　以秦皇島為例，近一周煤價(jià)普遍下跌40-50元/噸，有加速的跡象。另一方面，煤炭庫存在大幅增加，而沿海運(yùn)價(jià)指數(shù)大幅下跌，都表明煤炭供需出現(xiàn)反轉(zhuǎn)

　　由于近期電力需求疲弱，電力用煤每月的消耗量將減少1000萬噸左右，這對電煤市場的供需影響極大。如果4季度電力需求一直保持在這么低的水平，不排除電煤價(jià)格將有較大幅度的調(diào)整，火電行業(yè)的經(jīng)營壓力大幅減輕。

　　行業(yè)整體估值仍有壓力

　　所以，在目前的經(jīng)濟(jì)狀況下，電力行業(yè)相對穩(wěn)定的盈利前景具有比較優(yōu)勢。目前電力PB/滬深300PB接近1，去掉長電停牌的影響則為0.84，位于合理水平0.6～0.9的上沿，因此電力公司有估值壓力。

　　維持電力行業(yè)“領(lǐng)先大市-A”評級。但考慮到整個(gè)行業(yè)目前的估值壓力，我們建議投資者不要超配。

來源：大眾證券報(bào)