二季度以來，全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量增速回落，特別是6月以來回落更加明顯。6月、7月、8月、9月，全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量同比分別增長8.3％、8.1％、5.1％、3.4％，這是自2002年電力需求持續(xù)強勁增長以來，發(fā)電增速首次連續(xù)落入個位數(shù)區(qū)間，這主要是由于需求下降及缺煤停機造成的供給不足雙重因素的影響，其中由于我國經(jīng)濟整體有所下滑而導致的電力需求下降，應(yīng)是造成發(fā)電增速持續(xù)下降的主要因素。

　　預計10-12月，發(fā)電量增速較9月將適度反彈，預測2008年全年發(fā)電量增速將在9.5％至10％之間。另外，由于新增裝機容量增速將持續(xù)下降，預計在發(fā)電增速回落后，發(fā)電利用小時數(shù)將在年底止跌回穩(wěn)。

　　三季度應(yīng)是火電行業(yè)最低點

　　2006年中期的第二次煤電聯(lián)動，至2008年3季度，煤炭價格的上漲超過100％，特別是2008年以來國際國內(nèi)煤炭價格急速上漲，導致火電行業(yè)今年前3季度全行業(yè)虧損。雖然水電行業(yè)贏利水平基本穩(wěn)定，但由于火電全行業(yè)虧損，導致發(fā)電行業(yè)全行業(yè)效益大幅下降。根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2008年1-8月，發(fā)電行業(yè)全行業(yè)累計利潤總額僅42.7億元，同比減少622.9億元。2008年上半年，在CPI居高不下的情況下，第三次煤電聯(lián)動遲遲未能推出，而煤價的上漲幅度完全超過了電力企業(yè)承受的極限，電力企業(yè)在困境中艱難面對。

　　目前三季報披露工作正在進行中，我們預測由于兩次上調(diào)電價對火電行業(yè)帶來的效應(yīng)分別在7月及8月中才能體現(xiàn)，同期煤炭價格仍在最高位，我們認為火電行業(yè)第三季度整體仍然可能虧損，并且第三季度將是火電行業(yè)業(yè)績最低點。預計第四季度隨著電價上調(diào)效益的逐步顯現(xiàn)及煤價的回落，部分火電公司應(yīng)該能夠達到盈虧平衡點，火電行業(yè)整體效益在逐步好轉(zhuǎn)。

　　年底可能再調(diào)電價

　　2000年至今，全球一次能源價格暴漲，二次能源價格有補漲的需求。一次能源價格以原油和山西坑口煤價為例，2000年-2007年底，價格漲幅均在150％上下；二次能源價格以中、美電價為例，2000年至2007年，美國終端銷售電價漲幅為30％，中國上網(wǎng)電價漲幅不足10％。長遠來看，中國“市場煤”和“計劃電”之間的矛盾必須解決，國內(nèi)電價將進入緩慢上升通道。7月1日及8月20日，發(fā)改委兩次上調(diào)電價，火電企業(yè)平均上網(wǎng)電價上調(diào)了4分左右。在發(fā)改委的兩次電價調(diào)整通知中，并未提及煤電聯(lián)動，說明電價調(diào)整幅度遠低于煤電聯(lián)動預期，同時也可能表明，未來的電價調(diào)整將逐步擺脫煤電聯(lián)動政策模式的控制。

　　我們認為，在煤價逐步穩(wěn)定之后，大多數(shù)火電企業(yè)在兩次電價調(diào)整后，企業(yè)經(jīng)營能夠達到盈虧平衡或者微利。但是比較美國電力工業(yè)的盈利水平及中國多年來電力工業(yè)的運行狀況，中國電力行業(yè)凈利率應(yīng)回升至10％以上的水平，才能滿足國內(nèi)生產(chǎn)及消費用電的安全需求。我們預計今年3季度以后，還會有一次電價調(diào)整，電價調(diào)整幅度在5％左右。

　　效益好轉(zhuǎn)可期

　　由于GDP增速的回落及節(jié)能減排政策的不斷推進，中國的電力需求在短期內(nèi)將有所回落，而需求回落將有效抑制煤炭價格的上漲。國際市場和國內(nèi)市場煤炭價格在7月創(chuàng)出歷史新高以后，目前均有10％以上的回落。我們認為隨著近期油價的大幅回落，煤炭作為替代能源，其價格趨勢必然與石油價格走勢有較大的關(guān)聯(lián)。2008年，國內(nèi)煤炭產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速仍在高位，明后年將釋放較大產(chǎn)能，而電力投資增速有較大回落，同時，受宏觀調(diào)控影響，發(fā)電量增速將有所回落，煤炭供應(yīng)的產(chǎn)需矛盾將得以緩解。由于電煤價格下降30元導致的效益增長，大體相當于上網(wǎng)電價上調(diào)1分錢的效益增長幅度，我們認為，煤炭價格的下降對未來提升電力行業(yè)景氣度極為有利。

　　2008年1月以來，火電月產(chǎn)量同比增長率連續(xù)低于原煤月產(chǎn)量的同比增長率，這使得原煤的供求矛盾開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。而原煤產(chǎn)量的60％是用于火力發(fā)電的，剩余主要用于煉鋼等工業(yè)生產(chǎn)，而在目前全球經(jīng)濟面臨的嚴峻情況下，鋼鐵等工業(yè)品的需求量也在不斷下降。另外，比較電力和煤炭的投資情況，2008年，煤炭產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速仍在高位，明后年將釋放較大產(chǎn)能，而電力投資增速有較大回落，煤炭供應(yīng)的產(chǎn)需矛盾將得以緩解。因此，我們認為煤炭供過于求已成定局，價格存在調(diào)整空間。

　　在目前火電行業(yè)普遍虧損的情況下，短期內(nèi)電企利潤變化主要取決于電價和煤價變化趨勢，電量變動對于電企利潤的影響相對偏小。由于煤價下降及電價再次上調(diào)的預期都較為明確，電力行業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)趨勢已經(jīng)確立。

來源：證券時報