1、原油

    受益于國(guó)際大宗商品牛市，2008年上半年，國(guó)際原油價(jià)格大幅飆升，最高點(diǎn)到7月初的145美元/桶（WTI）。

    由于世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速趨勢(shì)愈來(lái)愈明朗，國(guó)際原油需求預(yù)期隨之下調(diào)，加上美國(guó)金融危機(jī)愈演愈烈，國(guó)際資本市場(chǎng)流動(dòng)性下降，7月之后國(guó)際油價(jià)迅速下挫，目前（10月10日WTI）已跌至77.7美元/桶。

    2、石化行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益

    2.1天然原油和天然氣開(kāi)采業(yè)

    在國(guó)際原油價(jià)格大幅上漲背景下，我國(guó)天然原油和天然氣開(kāi)采行業(yè)效益持續(xù)提升。2008年前8月，行業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售收入6557億元，同比增長(zhǎng)44.7%；利潤(rùn)總額3517億元，同比增長(zhǎng)56.0%。從銷售利潤(rùn)率情況看，近三年行業(yè)銷售利潤(rùn)率基本保持在50%以上的較高水平。。

    2.2原油加工和石油制品制造業(yè)

    相比上游開(kāi)采行業(yè)，下游的原油加工和石油制品制造業(yè)受限于政府對(duì)成品油價(jià)格的宏觀調(diào)控，行業(yè)效益大幅下滑。

    2008年前8月，行業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售收入12527億元，同比增長(zhǎng)29.2%；利潤(rùn)總額-1202億元，同比減少621%。

    從銷售利潤(rùn)率情況看，2007年以來(lái)，隨著國(guó)際原油價(jià)格不斷上漲，而國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格上漲受限，行業(yè)銷售利潤(rùn)率快速下跌，由最高點(diǎn)2006年12月的7.0%降至2008年6-8月的-12.1%。

    2.3石化產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)

    石化行業(yè)是周期性行業(yè)，其行業(yè)景氣與宏觀經(jīng)濟(jì)周期性密切相關(guān)。目前，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的確定性越來(lái)越大。宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，石化產(chǎn)品需求下降，加上原油價(jià)格下跌、石化產(chǎn)品成本下降，也促使下游石化產(chǎn)品價(jià)格下滑。

    3、石化企業(yè)盈利前景

    前期由于受政府宏觀調(diào)控，成品油價(jià)格上漲幅度小于原油價(jià)格上漲幅度，時(shí)間上也滯后，石化企業(yè)的盈利能力受到較大抑制，效益同比下滑明顯。

    國(guó)際原油價(jià)格迅速下跌，國(guó)內(nèi)外成品油價(jià)差大幅縮小，目前石化企業(yè)的煉油業(yè)務(wù)已經(jīng)處于盈利狀態(tài)。

    2008年四季度，國(guó)際油價(jià)大幅上漲可能性不大，原油與成品油價(jià)格倒掛現(xiàn)象出現(xiàn)的幾率較小，石化企業(yè)的盈利能力將逐步好轉(zhuǎn)。

    4、投資策略

    雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，周期性的石化行業(yè)，其景氣度也將受到影響，但是，國(guó)際油價(jià)下跌，石化企業(yè)未來(lái)盈利前景較好，更重要的是，我們看好未來(lái)國(guó)家對(duì)成品油價(jià)格體制改革的推進(jìn)。

    我們認(rèn)為，政府對(duì)成品油價(jià)格的宏觀調(diào)控將弱化。理由如下：

    （1）國(guó)際原油價(jià)格下跌，國(guó)內(nèi)外成品油價(jià)差大幅縮小，價(jià)格接軌的沖擊已經(jīng)不大。

    （2）CPI指數(shù)回落，改革的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境緩解，促使成品油價(jià)格改革成為可能。

    （3）從降息政策開(kāi)始，我國(guó)宏觀政策調(diào)整開(kāi)始放松，政府有可能將適時(shí)推進(jìn)資源品價(jià)格體制的改革。

    成品油價(jià)格改革可能有兩種方式：1、完全市場(chǎng)化，這將恢復(fù)并大大提升兩大公司的盈利能力。2、采取某種準(zhǔn)市場(chǎng)化的定價(jià)方式，使成品油價(jià)格調(diào)整及時(shí)反映國(guó)際原油價(jià)格的變動(dòng)。

來(lái)源：中國(guó)化工不能