化工產(chǎn)品價(jià)格下跌不止

    今年1～8月，化工多數(shù)子行業(yè)效益增速明顯放緩，化纖等行業(yè)利潤(rùn)甚至大幅下滑。1～8月，我國(guó)化學(xué)原料及制品行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入21747億元，同比增長(zhǎng)31.3%，增速與上年同期基本持平，但實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1339億元，同比增長(zhǎng)32.0%，比去年52.3%的增速水平下降20個(gè)百分點(diǎn)，降幅較大，行業(yè)整體毛利率也較去年同期下滑0.6%左右。其中上半年多數(shù)化工原料產(chǎn)品價(jià)格上漲的因素起了較大的增利作用，而主要化工產(chǎn)品產(chǎn)量的增速反而有所下降。但由于原油、煤炭、人工等生產(chǎn)成本要素價(jià)格的持續(xù)上漲，而產(chǎn)品整體漲價(jià)幅度小于成本要素的提升，仍然一定程度地壓縮了行業(yè)的毛利率。

    盡管整體景氣有所回落，但上半年基礎(chǔ)化工行業(yè)中仍不乏部分亮點(diǎn)品種，如農(nóng)藥中的草甘膦，由于上半年價(jià)格整體較高，盈利較佳，表現(xiàn)較搶眼。但是，這些亮點(diǎn)品種在未來(lái)多數(shù)面臨著大量產(chǎn)能釋放的壓力，由于新增產(chǎn)能的釋放，草甘膦等品種在近期已開(kāi)始出現(xiàn)價(jià)格大幅跳水，因而未來(lái)不容樂(lè)觀。
    1～8月化纖行業(yè)完成銷(xiāo)售收入2650億元，同比增長(zhǎng)10％，不過(guò)僅實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)47.1億元，同比大幅下滑46％；橡膠制品行業(yè)完成銷(xiāo)售收入2644億元，同比增長(zhǎng)24.5%，但實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)109億元，與去年相比幾乎持平。

    同時(shí)，通過(guò)分析比較可以發(fā)現(xiàn)，今年化工類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格普遍呈現(xiàn)上半年上漲下半年下跌的特點(diǎn)。上半年由于不少化工品出口量較大，以及雪災(zāi)、地震等因素造成部分化工品生產(chǎn)受到影響，同時(shí)原油、煤炭等原材料價(jià)格不斷走高使得通脹逐漸向下游傳導(dǎo)，加上部分化工品的需求旺盛，對(duì)國(guó)內(nèi)不少化工產(chǎn)品的價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，導(dǎo)致化工產(chǎn)品價(jià)格與去年同期相比，價(jià)格上漲的占多數(shù)。在重點(diǎn)跟蹤的162種化工產(chǎn)品中，價(jià)格上漲的產(chǎn)品超過(guò)總數(shù)的70%，且漲價(jià)風(fēng)潮不斷涌現(xiàn)。但近期隨著油價(jià)回落、奧運(yùn)會(huì)結(jié)束后的復(fù)工增多、新增產(chǎn)能的釋放，多數(shù)化工產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，部分產(chǎn)品如草甘膦甚至出現(xiàn)暴跌。

    化工上市公司業(yè)績(jī)不容樂(lè)觀

    四季度基礎(chǔ)化工行業(yè)主要面臨著外需下滑、內(nèi)需不足的壓力�；�工行業(yè)的發(fā)展同宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r高度相關(guān)，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度呈現(xiàn)出逐步回落的過(guò)程，也將影響到化工行業(yè)。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)雨飄搖，外需下滑已較為確定；而國(guó)內(nèi)也面臨著經(jīng)濟(jì)增速減緩，化工的下游產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)、汽車(chē)、紡織、家電等行業(yè)增速回落較明顯，相比化工產(chǎn)業(yè)諸多產(chǎn)品大量產(chǎn)能的釋放，又顯得內(nèi)需不足，四季度化工行業(yè)面臨著內(nèi)憂(yōu)外患的格局，行業(yè)的景氣大幅回升有待未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)回暖及國(guó)內(nèi)內(nèi)需的有效啟動(dòng)。

    化工業(yè)績(jī)的下滑，因素眾多。展望第四季度，我們得出的結(jié)論也容不得樂(lè)觀，內(nèi)憂(yōu)外患是目前化工行業(yè)面臨的真實(shí)寫(xiě)照。

    全球經(jīng)濟(jì)放緩將給出口依存度高的化工子行業(yè)帶來(lái)壓力。據(jù)分析，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅放緩1%，會(huì)導(dǎo)致中國(guó)出口下降超過(guò)5%。由于美國(guó)次貸危機(jī)仍未結(jié)束，美國(guó)經(jīng)濟(jì)減緩已成定局，這將給出口依存度高的部分化工行業(yè)帶來(lái)不小的壓力。例如，美國(guó)是中國(guó)輪胎的主要出口國(guó)，對(duì)美國(guó)的出口量約占中國(guó)輪胎總出口量的1/3以上，而中國(guó)輪胎的出口量又約占總產(chǎn)量的一半，一旦全球經(jīng)濟(jì)放緩，需求下滑，輪胎出口壓力將會(huì)明顯增大，行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況將迅速惡化。因而，我們建議盡量減少一些出口依存度較高的化工子行業(yè)如化纖、輪胎、染料等的配置。

    國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速減緩影響了四季度化工行業(yè)景氣回升，卻為實(shí)實(shí)在在的內(nèi)患。由于自然災(zāi)害的影響、出口增速的下滑和國(guó)內(nèi)緊縮政策的影響，2008年前三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐有所減慢�；�工行業(yè)的下游房地產(chǎn)、紡織、汽車(chē)等行業(yè)增速均出現(xiàn)回落的勢(shì)頭。如目前國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)壓力巨大，對(duì)上游的原料氨綸、己二酸、BDO等產(chǎn)品產(chǎn)生較大影響，導(dǎo)致今年氨綸、己二酸、BDO等行情始終難以提振。這使得四季度化工行業(yè)景氣度難以改觀。

    此外，大小非解禁股流通，也抑制估值的提升。四季度有26只化工股大小非解禁流通，其中解禁股流通量占總股本20%以上的有15只，將對(duì)這些個(gè)股的估值提升有一定的抑制。

產(chǎn)能過(guò)剩股價(jià)壓力較大

    我們對(duì)行業(yè)四季度投資策略仍維持中性的投資評(píng)級(jí)。目前基礎(chǔ)化工行業(yè)（剔除虧損、微利股）2008年動(dòng)態(tài)市盈率13倍左右、市凈率2.5倍左右的估值水平基本上已處于歷史估值低端，也同國(guó)際化工行業(yè)估值水平基本一致。
    不過(guò)由于宏觀面在四季度仍難明顯好轉(zhuǎn)，加上四季度及2009年大小非股票的解禁量較大，行業(yè)面臨的產(chǎn)能過(guò)剩壓力較大，諸多不利因素使得四季度行業(yè)景氣度難以回升。

    我們建議盡量減少一些出口依存度較高而國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩較多的化工子行業(yè)如化纖、輪胎、染料等行業(yè)的個(gè)股的配置。

    可適度關(guān)注幾類(lèi)機(jī)會(huì)：一是尋找業(yè)績(jī)成長(zhǎng)較確定的個(gè)股，如國(guó)內(nèi)供給不足、產(chǎn)品價(jià)格在2009年仍會(huì)較強(qiáng)勢(shì)的成長(zhǎng)型子行業(yè)中的個(gè)股如鉀肥類(lèi)上市公司；二是把握市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)導(dǎo)致的超跌機(jī)會(huì)；三是尋找在行業(yè)景氣下滑、競(jìng)爭(zhēng)加劇中可能帶來(lái)的并購(gòu)整合機(jī)會(huì)。來(lái)源（中國(guó)化工資訊）