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中國(guó)神華 明年煤炭合同價(jià)格有望大幅上漲

2008/9/4 9:37:09       
 上半年共實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)分別為492.82億元、197.26億元、141.46億元，同比分別增長(zhǎng)26.8%、32.5%、43.6%，每股收益0.71元，與預(yù)期基本相符。
    商品煤產(chǎn)銷量分別為9000萬(wàn)噸和1.15億噸，分別同比增長(zhǎng)17.5%、17.7%。其中，萬(wàn)利礦區(qū)增加產(chǎn)量850萬(wàn)噸，占同期總增量1340萬(wàn)噸的63.4%，主要來(lái)自技術(shù)改造提高現(xiàn)有礦井開采水平以及布爾臺(tái)煤礦上半年開試投入運(yùn)營(yíng)。此外，神東礦區(qū)產(chǎn)量增長(zhǎng)5.3%，準(zhǔn)葛爾礦區(qū)產(chǎn)量則下降6.1%。
    煤價(jià)上漲是上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�，�?bào)告期內(nèi)煤炭綜合售價(jià)為353.5元/噸，同比增加37.9元/噸，增長(zhǎng)12%。在國(guó)內(nèi)銷售結(jié)構(gòu)中，合同煤和現(xiàn)貨煤分別為8780萬(wàn)噸和1670萬(wàn)噸，占比分別為84%、16%，上半年合同價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)分別為328.2元/噸和398.4元/噸。比較中報(bào)和一季報(bào)，二季度國(guó)內(nèi)煤炭銷售均價(jià)低于一季度，主要原因在于銷售結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，售價(jià)低的坑口煤比重有所上升。
    國(guó)內(nèi)直達(dá)煤和下水煤合同價(jià)分別為251.3元/噸和410.2元/噸，與一季度基本持平，較上半年現(xiàn)貨價(jià)分別低96元/噸和108.5元/噸，幅度分別為27.7%、26.45%�？紤]到現(xiàn)貨價(jià)二季度以來(lái)的持續(xù)上漲，第二季現(xiàn)貨煤價(jià)將較合同煤價(jià)高30%以上。公司上半年煤炭出口價(jià)為492.6元/噸，下半年煤炭出口價(jià)格將在890元/噸左右，是下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?BR>    受益于煤價(jià)上漲和良好的成本控制，煤炭業(yè)務(wù)毛利率較去年同期上升5.4個(gè)百分點(diǎn)至38.1%；鐵路業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至67%；電力業(yè)務(wù)則受煤價(jià)上漲影響，毛利率同比下滑11.1個(gè)百分的點(diǎn)至26.8%。
    在建項(xiàng)目進(jìn)展順利，2000萬(wàn)噸/年布爾臺(tái)煤礦開始試生產(chǎn)；2000萬(wàn)噸/年的哈爾烏素露天礦完成礦建剝離工程的設(shè)計(jì)的90%以上，選煤廠、外運(yùn)煤專線建設(shè)順利；勝利露天礦二期也有望在2010年投產(chǎn)，綜合看，公司未來(lái)幾年產(chǎn)量呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
    從中報(bào)可以看出，合同煤價(jià)遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨價(jià)，且年初以來(lái)未進(jìn)行過(guò)上調(diào)，考慮到下半年以來(lái)電價(jià)已經(jīng)進(jìn)行了兩次上調(diào)，并存在進(jìn)一步上調(diào)的預(yù)期，因此，除了電力業(yè)務(wù)直接受益電價(jià)上漲之外，明年合同煤價(jià)也有望大幅上調(diào)。
    根據(jù)上半年業(yè)績(jī)情況，我們將2008年EPS下調(diào)至1.63元、將2009EPS上調(diào)至2.22元，考慮到2009年合同價(jià)格有望大幅上漲以及公司的行業(yè)龍頭地位，我們持維持公司“買入”投資評(píng)級(jí)。
信息來(lái)源：東方證券研究所

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