1-6月份全國(guó)規(guī)模以上電廠累計(jì)發(fā)電量增速明顯回落。第二產(chǎn)業(yè)用電需求增速的回落主要體現(xiàn)在黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、橡膠 和塑料制品業(yè)、金屬制品業(yè)等高耗能行業(yè)。6月當(dāng)月，出口增速驟降，外貿(mào)導(dǎo)向型及相關(guān)行業(yè)的用電需求增速回落幅度大。

　　第二產(chǎn)業(yè)用電增速顯著回落有三方面原因：一是受多因素影響，電力下游各行業(yè)景氣回落，真實(shí)需求增速下降。二是各高耗能行業(yè)采取節(jié)能降耗措施，單位能耗降低。三是由于電力供給緊張，電網(wǎng)公司進(jìn)行需求側(cè)管理，對(duì)高耗能產(chǎn)業(yè)采取“拉閘限電”措施，客觀上抑制了相關(guān)產(chǎn)業(yè)需求。我們認(rèn)為景氣回落、真實(shí)需求下降是電力需求增速放緩的主因。

　　發(fā)改委于7月23日發(fā)出了《關(guān)于進(jìn)一步完善電煤價(jià)格臨時(shí)干預(yù)措施的通知》，細(xì)化了限價(jià)的具體措施。第二道限價(jià)令后，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)回落。同時(shí)，電力需求增速的下降對(duì)緩解煤炭供給緊張有正面意義，供需關(guān)系的緩解將會(huì)在煤炭?jī)r(jià)格上得到體現(xiàn)。

　　雖然在限價(jià)令和電力需求增速放緩的影響下煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)短期回落，但是煤炭供需總體上仍處于偏緊狀態(tài)，下半年煤炭均價(jià)將在高位運(yùn)行，并且將高于上半年平均水平。

　　電價(jià)是資源價(jià)格形成機(jī)制改革中的重要一環(huán)。我們認(rèn)為放松資源價(jià)格管制，推進(jìn)資源價(jià)改從長(zhǎng)期來(lái)看是必然的，但是短期仍受制于國(guó)內(nèi)通脹壓力和經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。決策層最有可能視國(guó)內(nèi)通脹變化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，漸進(jìn)、適度的放松對(duì)資源品價(jià)格管制。近期，國(guó)際大宗商品價(jià)格回落和普遍預(yù)期中的國(guó)內(nèi)CPI增速趨降都對(duì)放松價(jià)格管制創(chuàng)造了可行的氛圍。因此，我們謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)2009年初將再次上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)

　　電力行業(yè)景氣周期在7月初上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)后艱難復(fù)蘇，而煤炭?jī)r(jià)格變化和資源價(jià)改將左右電力景氣復(fù)蘇的進(jìn)程。在估值中，我們重點(diǎn)考察上市公司的市凈率情況，1.5-2.0倍的市凈率是具有安全邊際的。我們維持對(duì)行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。

　　一、多因素致發(fā)電量增速明顯下降

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-6月份全國(guó)規(guī)模以上電廠累計(jì)發(fā)電量16803億千瓦時(shí)，與去年同期相比增長(zhǎng)12.9%，增速明顯回落。其中，水電2149億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)18.5%；火電14150億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.7%；核電329億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)25.9%。6月份當(dāng)月，規(guī)模以上電廠發(fā)電量2934億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.3%，環(huán)比幾乎無(wú)增長(zhǎng)。其中，火電6月當(dāng)月發(fā)電量2306億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)僅6.8%，環(huán)比下降4.5%。

　　1-6月份，第二產(chǎn)業(yè)用電需求增速的回落主要體現(xiàn)在黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)、金屬制品業(yè)等高耗能行業(yè)。通過(guò)觀察主要產(chǎn)品如生鐵、粗鋼、原鋁、水泥等的月度產(chǎn)量情況，我們看到其產(chǎn)量增速均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)(見(jiàn)圖2)。6月當(dāng)月，出口增速驟降，外貿(mào)導(dǎo)向型及相關(guān)行業(yè)，如紡織業(yè)、服裝鞋帽、皮革羽絨及其制品業(yè)、木材加工及制品和家具制造業(yè)等行業(yè)的用電需求增速回落幅度大。

　　第二產(chǎn)業(yè)用電增速回落有三方面原因：一是受多因素影響，電力下游各行業(yè)景氣回落，真實(shí)需求增速下降。二是各高耗能行業(yè)采取節(jié)能降耗的措施，單位能耗降低。三是由于電力供給緊張，電網(wǎng)公司進(jìn)行了需求側(cè)管理，對(duì)高耗能產(chǎn)業(yè)采取“拉閘限電”措施，客觀上抑制了相關(guān)產(chǎn)業(yè)需求。我們認(rèn)為景氣回落、真實(shí)需求下降是電力需求增速放緩的主因，而電力供應(yīng)緊張出現(xiàn)在局部時(shí)間(如極端氣候?yàn)?zāi)害時(shí)期)和局部地區(qū)(如煤炭供給緊張地區(qū))。

二、煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)回落

　　6月19日，發(fā)改委發(fā)出通知對(duì)全國(guó)發(fā)電用煤實(shí)施臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施。但是限價(jià)令執(zhí)行效果較差，6月19日至7月21日國(guó)內(nèi)煤價(jià)未得到有效控制，如秦皇島中轉(zhuǎn)地煤炭?jī)r(jià)格屢創(chuàng)新高。為了強(qiáng)化煤炭限價(jià)力度，發(fā)改委于7月23日發(fā)出了《關(guān)于進(jìn)一步完善電煤價(jià)格臨時(shí)干預(yù)措施的通知》，細(xì)化了限價(jià)的具體措施，主要包括：公布主要煤炭生產(chǎn)企業(yè)電煤銷(xiāo)售價(jià)格；制定主要港口和集散地動(dòng)力煤最高限價(jià)；加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)電煤合同兌現(xiàn)率的監(jiān)管等。

　　國(guó)際煤價(jià)從7月初開(kāi)始回落。澳大利亞BJ煤炭現(xiàn)貨價(jià)格由7月3日的高點(diǎn)190.95美元/噸下降至7月24日的168.2美元/噸，降幅達(dá)12%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)2個(gè)月內(nèi)國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格仍將呈回落趨勢(shì)。

　　國(guó)內(nèi)運(yùn)力繼續(xù)保持增長(zhǎng)。鐵路運(yùn)力增速較07年水平有較大幅度提高：1-6月鐵路累計(jì)日均裝車(chē)55101車(chē)，同比增長(zhǎng)9.7%；煤炭鐵路運(yùn)量67712萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13%，與07年度增速(7.1%)和06年增速(2.2%)相比有大幅提高。6月份當(dāng)月鐵路日均裝車(chē)54961車(chē)，同比增長(zhǎng)7.7%；煤炭鐵路運(yùn)量11002萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.2%。港口運(yùn)輸增長(zhǎng)更為明顯：1-6月份重點(diǎn)港口煤炭運(yùn)輸26891萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.2%；6月份當(dāng)月運(yùn)輸4794萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23%。

　　我們認(rèn)為電力需求增速的下降和運(yùn)輸能力的提高對(duì)緩解煤炭供給緊張有積極意義，供需關(guān)系的緩解將在煤炭?jī)r(jià)格上得到體現(xiàn)。

　　三、電力行業(yè)艱難復(fù)蘇

　　上網(wǎng)電價(jià)和煤炭?jī)r(jià)格是左右電力復(fù)蘇進(jìn)程的關(guān)鍵要素。雖然在限價(jià)令和電力需求增速放緩的影響下煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)短期回落，但是煤炭供需總體上仍處于偏緊的平衡，下半年煤炭均價(jià)將在高位運(yùn)行，并且將高于上半年平均水平。

　　電價(jià)是資源價(jià)格形成機(jī)制改革中的重要一環(huán)。我們認(rèn)為放松資源價(jià)格管制，推進(jìn)資源價(jià)改從長(zhǎng)期來(lái)看是必然的，但是短期仍受制于國(guó)內(nèi)通脹壓力和經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的隱憂。決策層最有可能視國(guó)內(nèi)通脹變化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，漸進(jìn)、適度的放松對(duì)資源品價(jià)格的管制。近期，國(guó)際大宗商品價(jià)格回落和普遍預(yù)期中的國(guó)內(nèi)CPI增速趨降都對(duì)放松價(jià)格管制創(chuàng)造了可行的氛圍。因此，我們謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)2009年初將再次上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)。

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