“十一五”期間是煤炭行業(yè)資源重估與價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過程。中國(guó)06年是全球第二大能源消費(fèi)國(guó)，消費(fèi)增速位列第一。我國(guó)的能源稟賦、生產(chǎn)和消費(fèi)以煤為主、立足自給的特征，決定了“十一五”期間我國(guó)煤炭資源將面臨價(jià)值和價(jià)格的再發(fā)現(xiàn)。

    煤炭行業(yè)具備采掘類行業(yè)的屬性，價(jià)格是行業(yè)景氣與盈利能力的重要先行指標(biāo)，也是盈利最直接及最敏感的驅(qū)動(dòng)因素，我們判斷國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格維持高位景氣，資源稅調(diào)整帶來的成本上升和供需重新緊張可能會(huì)促使價(jià)格不斷在更高點(diǎn)上尋求均衡。給予行業(yè)“看好”的投資評(píng)級(jí)。

    稀缺性決定長(zhǎng)期價(jià)值

    煤炭可能成為未來20年內(nèi)需求增長(zhǎng)最快的化石能源。據(jù)美國(guó)能源信息署《2007世界能源展望》的預(yù)測(cè)，假設(shè)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3.1%，2030年世界一次能源需求將比2004年增長(zhǎng)57.1%，年均增長(zhǎng)1.8%。煤炭消費(fèi)年均增長(zhǎng)2.2%，2030年絕對(duì)消費(fèi)量將比目前增長(zhǎng)73%，達(dá)到100億/噸年以上。2006年全世界煤炭消費(fèi)量為3090百萬噸原油當(dāng)量，占世界一次能源消費(fèi)總量28.4%，僅次于石油35.7%的比重。在全球能源供需偏緊、價(jià)格不斷走高的背景下，煤炭?jī)r(jià)格與油氣價(jià)格形成互動(dòng)、長(zhǎng)期上升趨勢(shì)明確。

    作為金磚四國(guó)的火車頭，中國(guó)保障自身能源安全的需要決定了煤炭資源價(jià)值和重要性將進(jìn)一步得到認(rèn)識(shí)和體現(xiàn)。2006年金磚四國(guó)能源消費(fèi)增速位居世界前列，中國(guó)、俄羅斯聯(lián)邦、印度、巴西的能源消費(fèi)增速分別為8.4%，4.8%，5.4%和3.7%。

    供給或?qū)�從緊

    煤炭資源對(duì)保證我國(guó)能源自給具備重大意義。我國(guó)能源稟賦并不樂觀，主要的一次能源、石油、天然氣、煤炭的儲(chǔ)采比均低于世界平均水平。

    煤炭資源的集約利用對(duì)保障我國(guó)能源安全具有重大意義。尤其值得注意的是，盡管我國(guó)的一次能源稟賦結(jié)構(gòu)被稱為是“富煤，貧油、少氣”，但既有的能源稟賦結(jié)構(gòu)造成煤炭在我國(guó)一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中所占的絕對(duì)比重達(dá)到70%，處于能源供應(yīng)的支柱地位，保證煤炭資源的集約利用，對(duì)長(zhǎng)期內(nèi)保障我國(guó)的能源供應(yīng)安全具備重大意義。

    煤炭“十一五”產(chǎn)量規(guī)劃奠定了“十一五”期間總量控制、供應(yīng)從緊的主基調(diào)�！笆�一五”末期我國(guó)煤炭實(shí)際需要將達(dá)到30億噸以上，遠(yuǎn)超規(guī)劃的26億噸。盡管“十一五”規(guī)劃的產(chǎn)量目標(biāo)將被大大超過，但煤炭供給總量從緊的基調(diào)非常明確。

    中國(guó)的煤炭出口配額的調(diào)整，出口退稅的取消，宣告了以本不富裕的能源資源補(bǔ)貼世界乃至區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的增長(zhǎng)方式已經(jīng)結(jié)束。進(jìn)出口政策的微調(diào)對(duì)亞太地區(qū)煤炭進(jìn)出口格局以及價(jià)格產(chǎn)生重大影響。06年9月份取消煤炭出口退稅，2007年1月我國(guó)首次成為煤炭?jī)暨M(jìn)口國(guó)，07年7月份恢復(fù)凈出口局面，出口的實(shí)現(xiàn)價(jià)格遠(yuǎn)超年初。

    我國(guó)所處重工業(yè)階段決定了煤炭下游行業(yè)的高速增長(zhǎng)。1-10月份，電力、生鐵、粗鋼、水泥行業(yè)的產(chǎn)量增速分別達(dá)到16%、15.8%、18.1%、14.2%，1-10月份煤炭全國(guó)產(chǎn)量增速為8.17%。

     2006年我國(guó)四大用煤行業(yè)火電、建材、冶金、化工國(guó)內(nèi)煤炭消耗的比例大約分別為：53.46%、17.871%、12.26%、5.32%。預(yù)計(jì)2007年火力發(fā)電量能達(dá)到27390億千瓦時(shí)左右，折合原煤消耗增加1.68億噸左右。建材、鋼鐵，化工行業(yè)原煤消費(fèi)分別增長(zhǎng)3400萬噸、3900萬噸、1500萬噸左右。2008-2010年，充分考慮節(jié)能降耗政策的繼續(xù)推進(jìn)將使主要耗煤產(chǎn)業(yè)工藝結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，電力、鋼鐵、建材等下游行業(yè)煤炭需求仍然維持8.8%左右的復(fù)合增長(zhǎng)率。

     2006年，我國(guó)煤炭生產(chǎn)增速為7.63%，假定2007，2008，2009煤炭的供給按照8.17%，8.80%，9.50%，9.50%的增速，那么煤炭供需很可能會(huì)重新出現(xiàn)缺口。

     運(yùn)力分配傾斜

    相對(duì)偏緊的運(yùn)力成為調(diào)節(jié)煤炭季節(jié)性和區(qū)域性供給的重要工具，國(guó)家對(duì)于大型煤炭企業(yè)在運(yùn)力運(yùn)能上的優(yōu)先分配使得大型企業(yè)的煤炭供給的有效性明顯強(qiáng)于中小煤企，根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)決定產(chǎn)能、調(diào)劑運(yùn)力的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中小煤窯，行業(yè)的供給自調(diào)節(jié)、自適應(yīng)能力日益提高。

    根據(jù)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，2007年，中國(guó)鐵路煤炭發(fā)送量預(yù)計(jì)完成15.4億噸，同比增運(yùn)1.6億噸，增長(zhǎng)11.9%。作為主要煤運(yùn)通道的大秦線大量開行2萬噸列車，并推行集疏運(yùn)一體化，全年預(yù)計(jì)完成運(yùn)量3億噸，同比增運(yùn)5000萬噸；侯月線運(yùn)量同比增加1800萬噸。電煤運(yùn)輸增量十分顯著，全年預(yù)計(jì)為華北、華中、華東、東北、西北和南方六大電網(wǎng)供煤6.3億噸，同比增運(yùn)5900萬噸、增長(zhǎng)10.3%。

     2008年國(guó)家鐵路將新增運(yùn)煤能力6000萬噸/年左右，神朔黃線有望增加1000萬噸/年左右，合計(jì)增長(zhǎng)率比今年明顯回落，而且新增運(yùn)力主要在北通道上，山西中南部、陜西、寧夏等省區(qū)煤炭生產(chǎn)受鐵路運(yùn)輸制約的程度會(huì)有所加大，尤其是煉焦煤外運(yùn)能力沒有增加，煉焦煤供應(yīng)緊張狀況很難緩解。

     2008年鐵路運(yùn)力將向技術(shù)先進(jìn)、有利于節(jié)能減排、符合循環(huán)經(jīng)濟(jì)等國(guó)家政策鼓勵(lì)發(fā)展的企業(yè)傾斜；向大客戶以及水運(yùn)無法到達(dá)的中部地區(qū)傾斜，全力確保電煤運(yùn)輸。

    國(guó)有重點(diǎn)煤炭對(duì)于煤炭市場(chǎng)供需的調(diào)節(jié)能力增強(qiáng)。國(guó)有重點(diǎn)煤礦生產(chǎn)的煤炭比重占據(jù)了煤炭市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。從2005年以來國(guó)有地方煤礦產(chǎn)量所占比重一直處于下降通道中，而從06年1月份以來國(guó)有重點(diǎn)煤礦企業(yè)生產(chǎn)的比重首次超過了鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦，之后產(chǎn)量比重一直處于絕對(duì)的領(lǐng)先地位。

    有重點(diǎn)煤礦表現(xiàn)出根據(jù)市場(chǎng)需求有序調(diào)整產(chǎn)量的跡象。在用煤比較緊張的冬季國(guó)有重點(diǎn)煤礦的產(chǎn)量有上升的態(tài)勢(shì)，而在需求淡季產(chǎn)量占比有所下滑，具體反映在比重指標(biāo)上，就是國(guó)有重點(diǎn)煤礦企業(yè)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦企業(yè)產(chǎn)量占比的此消彼漲。

    國(guó)有重點(diǎn)煤礦的產(chǎn)量季節(jié)性調(diào)整在相當(dāng)程度上成為煤炭市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定器，而鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的產(chǎn)量即使有階段性的反彈，從國(guó)家關(guān)閉小煤窯的力度和進(jìn)度，進(jìn)階型提高行業(yè)集中度以及行業(yè)準(zhǔn)入門檻、在后備資源獲取上對(duì)于國(guó)有重點(diǎn)煤炭企業(yè)的傾斜來看，國(guó)有重點(diǎn)煤礦企業(yè)未來對(duì)于行業(yè)的調(diào)節(jié)能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。

    成本上升趨緩

     2006年以來，市場(chǎng)對(duì)于完全成本化進(jìn)程的推進(jìn)以及煤炭行業(yè)產(chǎn)能釋放導(dǎo)致行業(yè)盈利能力的惡化較為擔(dān)心，導(dǎo)致行業(yè)低估值水平持續(xù)了較長(zhǎng)時(shí)間。

    煤炭均價(jià)在2006年上漲8.16%，噸煤生產(chǎn)成本上升11.9%，2006年全行業(yè)銷售收入7092億元，同比增長(zhǎng)23%，利潤(rùn)總額677億元，同比增長(zhǎng)22.7%，行業(yè)利潤(rùn)總額增速低于銷售收入增速。

    煤炭行業(yè)的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)在多數(shù)時(shí)期保持一致，2006年以來，煤炭行業(yè)的收入增速明顯超過利潤(rùn)增速。2006年，2007年煤炭行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)平穩(wěn)中略有增長(zhǎng)，表現(xiàn)出了較好的成本消化能力和轉(zhuǎn)移能力。在山西地區(qū)兩金一稅推出后，以山西地區(qū)為代表的煤炭上市公司成本上升趨勢(shì)已經(jīng)放緩。

    進(jìn)入2007年，供需形勢(shì)變化使國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格步入牛市，成本向下游漸進(jìn)轉(zhuǎn)移的順出機(jī)制比較順暢。2008年，煤炭行業(yè)將迎來資源稅的改革。煤炭行業(yè)上繳的資源稅將從目前從量計(jì)征，變?yōu)閺膬r(jià)征收。將礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)的平均征收比率由目前的1.18%逐步提至3%。

    行業(yè)整合大有可為

    煤炭行業(yè)整合大有可為，內(nèi)在景氣度與外延成長(zhǎng)性均佳是行業(yè)目前較高估值的支撐因素。內(nèi)涵資源價(jià)值角度的估值依然留有安全邊際。

    關(guān)停小煤窯，行業(yè)集中度提高。“十一五”期間，小煤窯的關(guān)停將給行業(yè)內(nèi)大型企業(yè)留出空間，也將使得行業(yè)市場(chǎng)秩序大大規(guī)范。

     1997年，中國(guó)共有82000座礦山，2000年底減少到35000座，其中25000座屬于小規(guī)模的鄉(xiāng)鎮(zhèn)和個(gè)體煤礦。其中國(guó)有大型煤礦2000多座。2006年前十大煤炭集團(tuán)生產(chǎn)的原煤產(chǎn)量合計(jì)為6.5億噸左右，占全國(guó)煤炭產(chǎn)量的27.38%。市場(chǎng)集中度依然較低。