不考慮煤電聯(lián)動(dòng)的情況下,由于煤炭成本不斷推高,2008年電力行業(yè)的毛利率將進(jìn)一步下降?紤]到大機(jī)組的投產(chǎn)促進(jìn)平均煤耗繼續(xù)下降,預(yù)計(jì)明年火電行業(yè)毛利率將下降2個(gè)百分點(diǎn)左右,行業(yè)整體毛利率水平下降1.5個(gè)百分點(diǎn)左右。
電煤價(jià)格高漲
根據(jù)國家煤炭安全監(jiān)督總局的統(tǒng)計(jì),前三季度原中央財(cái)政煤炭企業(yè)供發(fā)電用煤平均售價(jià)233.57元/噸,同比增加18.17元/噸,增長8.4%。其中,華東地區(qū)煤炭價(jià)格上漲幅度相對較大,9月下旬上海沿江電廠電煤接收價(jià)同比增長60元/噸左右。而貴州省三季度電煤價(jià)格上漲幅度達(dá)到119元/噸,已經(jīng)影響到了電力供應(yīng)。
預(yù)計(jì)年底電煤價(jià)格將同比上漲30元-60元/噸,2008年全年電煤價(jià)格在此基礎(chǔ)上穩(wěn)步上升。此外,2008年局部地區(qū)運(yùn)力和地區(qū)性電煤短缺也會(huì)在一定程度上影響電力供應(yīng),電、煤的價(jià)格矛盾問題將會(huì)進(jìn)一步突出。
盈利水平受擠壓
2007年1-8月,電力行業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售收入6008.24億元,同比增長22.88%;實(shí)現(xiàn)利潤總額674.38億元,同比增長23.75%。其中,火力發(fā)電實(shí)現(xiàn)利潤總額463.77億元,同比增長28.29%;水力發(fā)電實(shí)現(xiàn)利潤總額159.14億元,同比增長15.61%。由于5月份以來煤炭價(jià)格上漲較快,電力行業(yè)整體利潤增長水平驟降,前8個(gè)月電力行業(yè)利潤增長率比前5個(gè)月下降17.35個(gè)百分點(diǎn)。
盡管2007年火電行業(yè)利潤增速比2006年有所下降,但仍然保持在比較高的水平。1-5月份,旺盛的電力需求消化了部分燃煤價(jià)格上漲的成本,火電行業(yè)利潤同比增長56.80%。下半年,由于燃煤價(jià)格持續(xù)高漲、新機(jī)組大量投產(chǎn)帶來設(shè)備利用小時(shí)數(shù)大幅下降,火電企業(yè)利潤增長速度迅速下降到28.29%。
從行業(yè)整體毛利率情況來看,2007年電力行業(yè)整體毛利率水平維持在較高水平,主要原因有以下幾個(gè)方面:電力需求旺盛,規(guī);a(chǎn)強(qiáng)度增大;發(fā)電煤耗同比降低10克/千瓦時(shí),減少單位燃料成本;上市公司收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn);下半年水電出力增多。2007年三季度,行業(yè)整體毛利率高于去年同期0.25個(gè)百分點(diǎn)。
利率增加推高企業(yè)成本
作為資本密集型行業(yè),電力行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一直比較高,2007年第三季度末,行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為59.74%。今年國家多次上調(diào)存貸款利率,目前人民幣一年期貸款利率已上調(diào)到7.29%,五年期以上貸款利率為7.83%,電力企業(yè)財(cái)務(wù)成本迅速升高。2007年第三季度,行業(yè)平均財(cái)務(wù)費(fèi)用占主營業(yè)務(wù)收入比重為5.34%,比去年同期的4.51%提高了0.83個(gè)百分點(diǎn)。
兩稅合一增加個(gè)股凈利。從行業(yè)整體來看,2007年第三季度電力行業(yè)上市公司平均所得稅率為21.22%,火電行業(yè)上市公司平均所得稅率為19.27%。由于前幾年國家對投資于西部的電力項(xiàng)目實(shí)行稅收減免,很多企業(yè)實(shí)際稅率低于25%,故此次調(diào)整對行業(yè)的實(shí)際稅率水平影響不大。從各公司來看,目前執(zhí)行33%稅率的企業(yè)受益顯著,如大唐發(fā)電、華電國際、長江電力、粵電力A、漳澤電力等。
行業(yè)凈利潤增長率下降。預(yù)計(jì)2008年行業(yè)整體凈利率增長率會(huì)比今年有所下降。但部分地處電力需求旺盛區(qū)域、成本控制較好、所得稅改制帶來利好的企業(yè)所受影響將小于行業(yè)整體水平。
行業(yè)評級“中性”
根據(jù)國家出臺的《關(guān)于建立煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的意見》,截至三季度末,電煤價(jià)格漲幅已達(dá)到8.4%,完全達(dá)到煤電聯(lián)動(dòng)的條件。但受制于今年CPI較高,國家尚未啟動(dòng)第三次煤電聯(lián)動(dòng)。目前,火電企業(yè)毛利率已經(jīng)接近2006年的最低點(diǎn),煤電價(jià)格矛盾突出,隨著電煤價(jià)格的再度走高,2008年煤電聯(lián)動(dòng)啟動(dòng)的可能性極大。
目前山東、云南、貴州、蒙西、華東地區(qū)煤電價(jià)格問題突出,若區(qū)域性煤電聯(lián)動(dòng)啟動(dòng),則這些地區(qū)最有可能首先受益。
鑒于目前電力行業(yè)市盈率水平已接近低點(diǎn),但受貸款利率上升及煤價(jià)上升的影響,2008年行業(yè)整體毛利率水平將有所降低。因此,給予2008年電力行業(yè)的評級為“中性”。
來源:中國證券報(bào)
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