今年前三季度，全國水泥行業(yè)完成投資額387.46億元，同比增長46.80%，創(chuàng)出2004年來的新高。今年的一部分投資屬于余熱發(fā)電的投資，我們預計至少在20億元的水平；第二，由于區(qū)域新型干法水泥發(fā)展的不平衡，本輪擴產的主力來自中西部地區(qū)；第三，實際上，部分新增投資是對落后產能淘汰后的市場填補，扣除這部分因素，新增投資導致的實際產能增長并不快。第四，由于土地、資源以及建設成本的上升，水泥行業(yè)單位產能的投資額相比前兩年小幅上升。

　　供需矛盾改善，行業(yè)景氣度繼續(xù)上升：我們認為，2008年固定資產投資將繼續(xù)保持高增長，并帶動水泥需求保持較高的增長水平。考慮到新增產能投放的放緩、大型水泥企業(yè)區(qū)域控制力的提高和落后產能的淘汰，實際水泥產品的供需矛盾在改善，水泥行業(yè)將承繼今年水泥行業(yè)的景氣度，明年行業(yè)繼續(xù)處于上升趨勢。

　　2008年水泥行業(yè)的三個焦點問題：明年煤炭價格繼續(xù)上漲對企業(yè)盈利構成負面影響，余熱發(fā)電的推廣將成為平抑煤價上漲影響的重要因素；出口退稅率取消后導致的部分出口量回流可能會對華東地區(qū)造成一定負面影響；明年水泥行業(yè)的并購重組還會繼續(xù)升溫，大型水泥企業(yè)的控制力繼續(xù)提高。

　　水泥行業(yè)2008年投資策略：行業(yè)景氣度攀升和資產注入仍然是兩條重要的主線。

　　海螺水泥(67.97,1.27,1.90%,股票吧)、冀東水泥(19.00,0.50,2.70%,股票吧)和華新水泥(34.53,1.41,4.26%,股票吧)三家上市公司中產能規(guī)模最大的水泥企業(yè)仍然是行業(yè)景氣最大的受益者。由于三家公司都有融資計劃并且存在較大的產能擴張及余熱發(fā)電建設計劃，行業(yè)景氣前提下三家公司的盈利釋放將會更加充分。

　　所以，我們認為，三家大的水泥企業(yè)無論是從成長性還是投資風險角度看，都是投資水泥股的最佳選擇。四川雙馬、st同力和祁連山(10.42,0.07,0.68%,股票吧)則由于資產注入和區(qū)域市場定價權等因素影響出現(xiàn)盈利的高增長，由此帶來一定的投資機會。

　　平板玻璃產業(yè)正處于第四次建設高潮后的景氣回升期：2005年是我國平板玻璃行業(yè)的第四次建設高潮。2006年全行業(yè)出現(xiàn)虧損，四季度玻璃行業(yè)開始復蘇。

　　今年我國玻璃行業(yè)繼續(xù)處于復蘇過程之中。我們預計，全年浮法玻璃新增產能5844萬重量箱左右。雖然玻璃生產成本有所上漲，但浮法玻璃價格持續(xù)創(chuàng)新高的走勢確保行業(yè)盈利底部回升。

　　下游需求旺盛，明年玻璃行業(yè)景氣度維持高位：從玻璃行業(yè)的下游來看，建筑、汽車行業(yè)都保持了較高的增長，我們預計明年行業(yè)景氣度繼續(xù)維持高位。據預測，2005-2010年我國玻璃需求的年復合增長率將達到9.96%，2010-2015年我國玻璃需求將繼續(xù)保持9.03%的年復合增長率。

　　玻璃行業(yè)2008年投資策略：2008年玻璃行業(yè)的投資主要圍繞行業(yè)的長期發(fā)展方向和景氣度，國內汽車行業(yè)增長的受益者與海外OEM業(yè)務出現(xiàn)爆發(fā)性增長的福耀玻璃(31.98,0.42,1.33%,股票吧)具有明顯的投資價值；金晶科技(29.73,0.77,2.66%,股票吧)明顯受益于玻璃行業(yè)的景氣度上升，并且擁有特種浮法玻璃超白玻璃；此外，長期受益于節(jié)能環(huán)保推廣的公司值得關注，如國內節(jié)能玻璃和工程玻璃的龍頭企業(yè)南玻A(21.06,0.59,2.88%,股票吧)。

　　建材工業(yè)處于景氣高峰

　　建材工業(yè)是我國重要的基礎原材料工業(yè)，在國民經濟中具有重要的地位。2006年，我國完成建材工業(yè)增加值3093億元，按可比價格計算相比2005年增長27.6%，，實現(xiàn)利潤總額502億元，是2002年的3.7倍。今年在主要建材產品景氣上升的帶動下，我國建材工業(yè)繼續(xù)保持景氣高峰。今年前三季度，建材工業(yè)完成工業(yè)增加值2928億元，按可比價格計算比去年同期增長28.1%。1-8月份，建材實現(xiàn)利潤總額為441億元，比去年同期增長63.7%，水泥行業(yè)景氣度的攀升和平板玻璃行業(yè)的全面復蘇是重要的原因。

　　由于建材工業(yè)中各品種屬性差異較大，水泥和平板玻璃在建材工業(yè)中占有重要的地位，上市公司數量占建材行業(yè)上市公司數目的90%，我們將分別對水泥和平板玻璃的行業(yè)情況和投資策略做分析。

　　水泥供需矛盾改善，行業(yè)景氣度繼續(xù)上升

　　我們認為，2008年水泥行業(yè)將承繼今年水泥行業(yè)的景氣度，明年行業(yè)繼續(xù)處于上升趨勢。下面我們將分別從需求、供給角度對水泥的價格走勢以及行業(yè)的三個焦點問題進行分析。

　　固定資產投資高水平增長是水泥旺盛需求的保障

　　水泥產品是典型的投資拉動型產品。水泥產品廣泛應用在城鎮(zhèn)基礎設施建設、房地產建設和新農村建設中，其需求與固定資產投資的正相關性非常顯著(參見圖1)。

　　2001年至今年上半年我國固定資產投資與水泥產量之間的相關系數達到0.6。今年前十個月城鎮(zhèn)固定資產投資保持了25%以上的增長，我們預計全年全社會固定資產投資的增長率在25%左右，水泥產量達到14億噸，同比增長接近13%。從2008年的情況來看，按照我們宏觀預計一季度固定資產投資將保持加速增長，即使我們保守預測全年固定資產投資增長率增長幅度在20%的話，考慮到落后產能的淘汰，實際水泥的產量將至少保持9%左右的增長水平。因此，固定資產投資高水平增長是水泥需求旺盛的保障。如果固定資產投資繼續(xù)保持25%甚至更高的增長水平，水泥產量的增長將達到11%以上。

　　辯證看待水泥行業(yè)投資的增長

　　水泥行業(yè)的投資決定了水泥的新增產能。2004年是水泥行業(yè)投資的高峰期，當年水泥行業(yè)完成投資433.4億元。此后兩年由于宏觀調控導致水泥行業(yè)盈利回落，水泥行業(yè)當年的投資完成額同比都出現(xiàn)小幅回落(參見圖2)。今年前三季度，全國水泥行業(yè)完成投資額387.46億元，同比增長46.80%，創(chuàng)出2004年來的新高。我們認為，今年水泥行業(yè)的投資高增長需辨證看待。首先，今年的一部分投資屬于余熱發(fā)電的投資，我們預計至少在20億元的水平。由于環(huán)保節(jié)能壓力的增加，企業(yè)其他節(jié)能減排和資源綜合利用的投資也有大幅增加。華東地區(qū)的投資增長很大部分就是余熱發(fā)電等節(jié)能降耗方面的投資。

　　其次，從水泥行業(yè)投資的地區(qū)性差異來看，前三季度中部地區(qū)完成159.34億元，同比增長42.90%；西部地區(qū)完成139.89億元，同比增長84.60%；東部地區(qū)完成88.23億元，同比增長15.20%�？梢悦黠@地看到，中西部地區(qū)是本輪擴產的主力。

　　造成今年水泥行業(yè)投資地域性差異的主要原因在于我國新型干法水泥發(fā)展的區(qū)域性不平衡。從圖4中2005年末我國人均新型干法熟料產能分布看，2004年和2005年新型干法水泥擴產的主力在華東地區(qū)，到2005年末，基本上華東地區(qū)每個省份的人均新型干法熟料產能都超過了400公斤/人年，中西部地區(qū)的新工藝生產線建設則相對較慢。按照國家針對水泥產業(yè)的發(fā)展規(guī)劃意見，中西部地區(qū)存在加快結構調整步伐的要求。

　　第三，實際上，部分新增投資是對落后產能淘汰后的市場填補，扣除這部分因素，新增投資導致的實際產能增長并不快(參見下文詳細分析)。第四，由于土地、資源以及建設成本的上升，水泥行業(yè)單位產能的投資額相比前兩年小幅上升。

　　供給增長速度放緩，供需矛盾緩解

　　從新增產能投放的角度來看，2003年和2004年是我國新型干法水泥生產線投資的高峰期，致使2004年和2005年新增熟料產能都達到1.3億噸左右(參見圖5)。今年上半年，全國新建成投產新型干法水泥生產線42條，新增熟料產能4120萬噸，出現(xiàn)小幅回落。我們預計全年投產的新型干法水泥生產線79條，新增熟料產能在8500萬噸左右，對應水泥產能在1.1億噸左右，考慮今年水泥需求量1.6億噸的增量以及落后產能的淘汰，實際水泥產品的供需矛盾在緩解。從2008年情況來看，國家新建生產線的等量淘汰原則以及需求的增長，我們認為明年水泥的供需矛盾會持續(xù)改善。

　　大型水泥企業(yè)的控制力提高

　　再從擴產企業(yè)的角度來看，本輪水泥的產能擴張是由大水泥企業(yè)來主導的。2006年末，12家全國性大水泥企業(yè)和48家區(qū)域性大企業(yè)占全國新型干法水泥的比例分別為31.41%和24.8%(參見表一)。實際上，國家重點支持企業(yè)名單出臺后，大企業(yè)在擴產時從項目立項審批到土地、信貸各環(huán)節(jié)都得到支持，再考慮落后產能淘汰后新型干法水泥比例的提高以及大企業(yè)的并購重組，其對區(qū)域市場的控制力在逐步地提高。最終的結果是大型水泥企業(yè)的定價權增強，價格波動性減弱。

　　落后產能淘汰較為關鍵

　　對于水泥產業(yè)長期發(fā)展來看，落后水泥產能的淘汰進展是至為重要的。按照國家的產業(yè)指導政策，十一五期間需要淘汰2.5億噸落后水泥產能。今年年初至今，國家發(fā)改委專門出臺了三個針對落后水泥產能淘汰的政策，具體情況見表二。從最初的下發(fā)各省市淘汰指標，到7月份要求各地方報送淘汰企業(yè)名單以及10月份的禁止落后產能轉移流動，我們認為國家政策的制定是逐步加強的，這也充分顯示了政府淘汰落后產能的決心。

　　我國部分省市落后水泥產能淘汰計劃參見圖6。從中可以看到，經濟相對發(fā)達的山東省和廣東省水泥需求量大，但2006年末新型干法水泥比例落后全國水平10個百分點，淘汰落后產能的任務也比較重。從今年實際淘汰進展看，今年前三季度，國家發(fā)改委數據顯示，我國關停淘汰落后水泥產能2500萬噸。各省市淘汰落后產能的步伐不一。目前淘汰力度較大的是山東省和河南省。自2007年11月1日起，山東省所有立窯生產企業(yè)都要實行淘汰類差別電價，并停止立窯熟料生產資源綜合利用免稅政策。對列入省淘汰計劃并按期完成淘汰任務的水泥立窯企業(yè)給予財政資金獎勵。根據河南省計劃，今年11月底之前，河南省102家水泥企業(yè)的168條機械化立窯生產線將應河南省政府要求全部拆除。

　　由于多數產能關停在年底，我們對落后產能淘汰的進展持樂觀態(tài)度。我們認為，由于國家的重視及對地方政府的考核，明年開始各地行政淘汰落后產能的力度還會繼續(xù)加大，東部地區(qū)由于經濟相對發(fā)達，淘汰進展較快，中西部地區(qū)則會更多地利用差別電價通過市場化方式淘汰落后產能。落后產能的淘汰實際上有助于水泥產能的集中和價格的穩(wěn)定，這也是我們長期看好水泥行業(yè)景氣度的一個重要原因。

　　水泥價格繼續(xù)保持上升通道，區(qū)域差異較大

　　從水泥價格來看，今年1-10月份，我國六地區(qū)P.O32.5級水泥價格和P.O42.5級水泥價格繼續(xù)保持小幅上漲(參見圖7和圖8)，但由于各地區(qū)水泥市場競爭環(huán)境和需求狀態(tài)差異較大，導致各區(qū)域市場的價格差異較大。從前面對水泥供求的判斷，可以得出結論，明年水泥價格將繼續(xù)保持上升通道。但是，由于各區(qū)域市場城市基建、房地產開發(fā)和新農村建設存在差異，這將導致各地水泥需求的增長差異并進而影響到水泥價格，我們認為明年各區(qū)域市場的水泥價格的漲幅差異仍然很大。從漲價情況來看，季節(jié)性差異仍會較為突出，水泥價格會隨著施工建設的升溫陸續(xù)上行。長期來看，投資的高水平增長對水泥需求的拉動、大型水泥企業(yè)成為產能擴張及區(qū)域市場整合的主力、新增產能的等量淘汰原則下的供需缺口、成本推動等因素都是我們長期看好水泥價格上漲的主要原因。

　　節(jié)能降耗值得長期關注

　　水泥行業(yè)的節(jié)能降耗仍是值得長期關注的主題。我們關注節(jié)能降耗不單是國家十一五的節(jié)能環(huán)保政策因素，更重要的原因在于節(jié)能降耗已經成為水泥企業(yè)之間競爭的一個重要因素，直接決定了水泥企業(yè)的成本差異。從能耗指標下降的途徑來考慮，水泥行業(yè)主要有兩個途徑：結構調整的深化和余熱發(fā)電的大規(guī)模推廣。

　　途徑之一：結構調整的深化

　　我國水泥行業(yè)的加速結構調整是從十五開始的，到2002年我國新型干法水泥比例達到15%。到去年底，新型干法水泥的比例已經達到46%。按照目前我國新型干法水泥的建設情況以及落后產能的淘汰進展來推算，預計今年末我國新型干法水泥比例達到55%，2010年末新型干法水泥的比例達到77%左右。

　　國家和行業(yè)協(xié)會推廣新型干法水泥生產工藝的原因在于其節(jié)能環(huán)保。從表三中各種水泥窯的能耗指標對比看，新型干法窯的能耗無疑是最低的，普通立窯和老式干法中空窯的能耗分別比預分解窯高69%和146%。根據水泥協(xié)會的預測，通過水泥行業(yè)的結構調整方式降低的能耗能占到水泥行業(yè)節(jié)能的60%以上。

　　途徑之二：余熱發(fā)電的大規(guī)模推廣

　　在水泥的生產成本中，煤炭和電力成本支出是最大的兩項。通過使用新技術來降低兩項成本也成為節(jié)能降耗的重要途徑。從目前我國掌握的技術來看，余熱發(fā)電是相對成熟的技術。通過余熱發(fā)電的推廣使用，不但實現(xiàn)了水泥生產的循環(huán)經濟(參見圖10)，還能有效降低水泥生產的電力成本支出。

　　從我國水泥行業(yè)的余熱發(fā)電看，目前還處于大規(guī)模的推廣使用期。按照水泥協(xié)會的測算，2007-2010年我國水泥行業(yè)的余熱發(fā)電量將達到89.3億度，節(jié)能321萬噸標煤(參見表四)。我們認為，這個預測水平相對是偏低的，能源價格的高企以及地方政府對能耗指標的考核將促使水泥企業(yè)加大余熱發(fā)電的投資，因此，國家規(guī)劃的十一五末40%新型干法水泥生產線投產余熱發(fā)電的目標是可以實現(xiàn)的

　　2008年水泥行業(yè)的三個焦點

　　問題對于2008年水泥行業(yè)的盈利及競爭態(tài)勢，我們認為還存在三個焦點問題，即煤價、出口退稅和并購重組。

　　焦點問題之一：煤炭價格上漲的影響

　　煤炭成本占水泥生產成本的比例超過40%，其價格波動對成本影響甚大。今年下半年煤炭價格繼續(xù)上漲走勢(參見圖11)，水泥企業(yè)成本壓力增加。按照我們煤炭行業(yè)的預測，明年動力煤價格漲幅在10%左右。我們認為，由于每個水泥企業(yè)的煤炭采購成本和單耗存在較大的差異，很難做統(tǒng)一測算。我們以海螺水泥為例來看一下煤價上漲的負面影響，按照其熟料生產150公斤煤炭/噸的單耗測算，考慮2008年公司煤炭采購價格上漲10%，則其噸熟料成本的上漲達到6-7元左右。

　　對于水泥企業(yè)來講，除了加強日常生產成本管理和通過技改降低煤炭單耗外，目前另外一項重要的舉措即推廣使用余熱發(fā)電，通過降低電力成本來平抑煤炭成本的上升。再以海螺水泥為例，按照其噸熟料余熱發(fā)電40度來計算，發(fā)電成本節(jié)約在0.4元/度，使用了余熱發(fā)電技術的熟料線成本下降達到16元/噸，可以完全消化煤炭上漲的不利影響。當然，如果將來焚燒城市生活和工業(yè)垃圾技術成熟，煤炭的消耗將有大幅下降，其成本也會相應大幅回落。

　　焦點問題之二：出口退稅率取消的影響

　　今年7月1日起，我國取消了水泥產品的出口退稅。美國經濟增長的放緩、海運費的持續(xù)攀升使得水泥出口受到較大的負面影響。從圖12中我國水泥及熟料的出口量及其占當年產量的比例看，由于水泥產品是區(qū)域性產品，另一方面我國經濟高增長帶動的水泥內需旺盛，過去20年中我國水泥及熟料的歷年出口比例都較低，近10年來都保持在3%以下。受出口退稅率取消的影響，今年前10個月水泥產品的出口比例占產量的2.63%左右，同比下降5.88%。

　　我們認為，受出口退稅率取消影響較大的可能是華東地區(qū)。2006年，華東地區(qū)硅酸鹽水泥和熟料出口量分別為1496.08萬噸和1495.52萬噸，占全國出口量的78.62%和89.43%。因此，出口退稅率取消可能會對華東地區(qū)的水泥供給形成壓力。實際上，今年四季度上海地區(qū)水泥價格難以上調的一個原因即是受到出口量回流的影響。我們認為明年出口退稅率取消的影響不大，華東地區(qū)2006年的出口量雖然較大，但也只占消費量的6%左右，出口退稅率取消只會影響部分出口量，另一方面明年上海世博會工程的全面啟動會消化部分產能，周邊地區(qū)水泥需求增長的分流也會消化部分產能。

　　因此，出口退稅率取消的影響值得關注，但是前景并不悲觀。

　　焦點問題之三：并購重組水泥行業(yè)的并購重組

　　在2007年取得很大進展。南方水泥的成立意義重大，中國建材成為今年水泥行業(yè)并購重組的明星。從水泥產業(yè)的長期發(fā)展來看，提高集中度和盈利水平是比較重要的發(fā)展方向。除了新建生產線的擴產以及落后產能淘汰的方式外，通過并購提高大企業(yè)的市場控制力是另外一個重要方式。實際上，經過2003-2005年的產能擴張后，全國水泥市場的劃分已初露端倪，我國十大水泥企業(yè)集團初步完成了產能布局(參見圖13)。但是，無論從區(qū)域市場集中度還是市場控制力來看，我國水泥行業(yè)距離成熟產業(yè)還有較大的距離。中國建材實際上加速了行業(yè)并購的步伐，我們認為在未來的五年中水泥行業(yè)的并購重組還會繼續(xù)升溫，直至形成區(qū)域性的寡頭壟斷格局。但是，由于各區(qū)域經濟和產業(yè)發(fā)展的不平衡性，各區(qū)域市場并購重組的規(guī)模、方式和參與者可能存在較大差異。

　　水泥行業(yè)投資策略

　　從2008年水泥行業(yè)的投資策略來看，我們認為行業(yè)景氣度攀升和資產注入仍然是兩條重要的主線。海螺水泥、冀東水泥和華新水泥三家上市公司中產能規(guī)模最大的水泥企業(yè)仍然是行業(yè)景氣最大的受益者。由于三家公司都有融資計劃并且存在較大的產能擴張及余熱發(fā)電建設計劃，行業(yè)景氣前提下三家公司的盈利釋放將會更加充分。所以，我們認為，三家大的水泥企業(yè)無論是從成長性還是投資風險角度看，都是投資水泥股的最佳選擇。

　　2008年部分存在資產注入題材的水泥上市公司將會進入實質性操作階段，我們認為，st同力和四川雙馬是值得關注的投資品種。同力水泥將明顯受益于河南省落后產能的淘汰，四川雙馬在拉法基入主并初步完成整合后則存在盈利的拐點，兩家公司的資產注入則將進一步提升其盈利。當然，資產注入的方案和時間還存在一定的不確定性，后續(xù)進展值得關注。

　　祁連山在其區(qū)域市場的高占有率為水泥漲價和業(yè)績增長打下了堅實的基礎，公司產能的擴張和并購則會進一步強化這種優(yōu)勢。海螺水泥的入主則會明顯改善公司的生產經營管理水平，公司盈利步入大幅增長的通道，我們對公司的前景持樂觀態(tài)度。此外，由于2008年區(qū)域市場投資差異導致的部分地區(qū)水泥供應緊張并進而導致水泥價格大幅上漲的情況還會出現(xiàn)，對于這些區(qū)域里面的水泥龍頭企業(yè)來講則存在階段性投資機會，我們會持續(xù)跟蹤水泥價格并提供相關投資建議的報告。

　　平板玻璃行業(yè)：景氣度維持高位

　　我國平板玻璃產業(yè)正處于第四次建設高潮后的景氣回升期

　　平板玻璃是我國建材產品中除水泥外，另外一個使用廣泛的產品。但是，與水泥的最大不同在于，玻璃產品的運輸半徑比水泥要大很多，這導致了玻璃的全國甚至全球流通。另外，玻璃產品的用途相比水泥要多，通常特種功能玻璃存在技術壁壘。第三，玻璃企業(yè)之間由于生產線及實際操作經驗的不同，同一品種玻璃企業(yè)之間的質量差異還是比較明顯的。

　　平板玻璃產業(yè)的四次建設高潮

　　自1982年以來我國浮法玻璃生產線建設已經出現(xiàn)了4次發(fā)展的高峰期，高峰年份分別在1988年、1995年、2001年和2005年(參見圖14)，每次建設高峰期過后，玻璃行業(yè)都步入蕭條。從近幾年的情況看，玻璃行業(yè)景氣波動周期在縮短。我們認為，造成這種現(xiàn)象的主要原因是我國經濟近幾年的加速增長。通常在平板玻璃行業(yè)景氣高點時，企業(yè)開始無限制的產能擴張，接下來的一到兩年產能集中投產，玻璃熔窯無法停止生產，企業(yè)庫存增加，玻璃價格回落，行業(yè)盈利隨之大幅回落。正是由于我國經濟強勁高速增長帶動的玻璃消費快速增長，使得玻璃行業(yè)消化新增產能的速度加快，進而造成行業(yè)景氣波動周期的縮短。

　　從景氣周期來看，目前我國平板玻璃行業(yè)正處于第四次建設高潮后的景氣回升期。今年1-10月份，我國平板玻璃產量4.11億重量箱，預計全年產量超過5億重量箱，同比增長超過10%。從圖15我國浮法玻璃生產線產能投放來看，由于2003年下半年到2004年玻璃價格持續(xù)上漲，玻璃企業(yè)開始大規(guī)模擴張產能。2004年和2005年我國分別有24條和23條浮法玻璃生產線投產，當年分別新增產能6958萬重量箱和7091萬重量箱。2005年全年玻璃價格持續(xù)回落，企業(yè)盈利隨之回落。2006年我國新投產的浮法玻璃生產線19條，新增浮法玻璃產能5402萬重量箱，相比前兩年明顯回落。按照玻璃協(xié)會的統(tǒng)計數據，預計今年全年新投產的浮法玻璃生產線有18條，全國浮法玻璃生產線達到180條，新增產能5844萬重量箱，比去年小幅回升，仍低于04年和05年高峰值的水平。

　　浮法玻璃價格創(chuàng)近五年的新高

　　從圖16中我國重點聯(lián)系玻璃企業(yè)主要浮法玻璃品種價格走勢來看，2004年一季度是浮法玻璃價格的高點。由于產能的大幅投放，2006年一季度浮法玻璃價格回落至近三年的低點。今年二季度在下游需求帶動以及成本上漲的推動下，我國浮法玻璃價格出現(xiàn)明顯的上漲，并在三季度出現(xiàn)加速上漲的趨勢。到9月份，浮法4mm、5mm玻璃價格已經超過2004年的高點，其它品種價格也已經接近前期高點。我們認為，下游需求強勁、玻璃產品的結構優(yōu)化、消費的升級和成本上漲等因素還會繼續(xù)推動浮法玻璃價格創(chuàng)新高，2008年浮法玻璃價格則會繼續(xù)保持在高位。

　　生產成本壓力日益突出，節(jié)能降耗潛力較大

　　玻璃價格持續(xù)上漲的因素之一即玻璃企業(yè)生產成本的持續(xù)攀升，導致企業(yè)的成本壓力日益突出。從圖17中我國重點聯(lián)系玻璃企業(yè)純堿和重油進價和單耗看，去年二季度玻璃企業(yè)重油進價達到五年中的高點，由于今年四季度國際原油期貨價格持續(xù)創(chuàng)新高并接近100美元/桶的歷史最高水平，我們預計今年四季度玻璃企業(yè)的重油進價也會創(chuàng)出歷史新高。純堿價格則從去年一季度至今年三季度一直處于持續(xù)小幅上漲的趨勢。我們預計2008年純堿價格漲幅在8%左右，按2008年國際油價漲幅8%測算，浮法玻璃的成本上漲幅度在3-4元/重量箱。

　　對于玻璃生產企業(yè)，實施油改氣、加強節(jié)能降耗是緩解成本上漲壓力的重要途徑。

　　值得關注的是，玻璃企業(yè)的余熱發(fā)電也已經開始應用。今年6月份，蚌埠玻璃工業(yè)設計研究院與信義超薄玻璃(東莞)有限公司簽訂工程總承包合同，承建國內首個利用浮法玻璃熔窯所產生的廢氣進行余熱發(fā)電項目。該項目總裝機容量為3500KW，建設期10個月，建成后每年可節(jié)約標準煤約2萬噸，減少二氧化碳排放5萬噸，能源的綜合利用效率將從40%提高到70%。我們認為，該余熱發(fā)電項目的建設并成功運轉將成為我國大規(guī)模推廣玻璃熔窯余熱發(fā)電的起點，其進展值得關注。

　　行業(yè)盈利繼續(xù)復蘇

　　從我國浮法玻璃行業(yè)的盈利來看(參見圖18)，盈利水平與產能擴張緊密相關。

　　2001年的建設高峰導致2001年玻璃行業(yè)的盈利快速回落和2002年的行業(yè)虧損。2005年的建設高峰則導致2005年行業(yè)盈利的大幅回落和2006年的虧損。實際上，去年四季度浮法玻璃價格開始企穩(wěn)回升，行業(yè)盈利也開始好轉。所以，本輪平板玻璃行業(yè)景氣上升周期的確立在去年的四季度，今年平板玻璃行業(yè)處于景氣復蘇階段。由于今年浮法玻璃價格出現(xiàn)大幅上漲，1-8月份平板玻璃行業(yè)實現(xiàn)利潤總額14.54億元，同比大幅扭虧。我們預計全年行業(yè)盈利很可能超過2004年的歷史高點。

　　下游需求旺盛，明年行業(yè)景氣度維持高位從平板玻璃的下游需求來看，建筑行業(yè)與汽車行業(yè)仍是最主要的兩個行業(yè)。從圖19可以看到，自2000年以來，我國房地產開發(fā)投資一直保持了20%以上的增長率。

　　今年前10個月我國房地產開發(fā)投資額增長率達到31.4%，創(chuàng)近10年的新高，無疑平板玻璃行業(yè)會明顯受益，因為從建筑風格和加工玻璃的推廣看，單位建筑面積玻璃的使用量在增加。

　　今年前10個月，我國汽車產量和轎車產量分別達到650.96萬輛和343.87萬輛，同比增長22.78%和25.76%。由于人均收入水平的提高，我國汽車消費處于高增長期，汽車玻璃的需求會保持與汽車產量同步的增長。此外，由于具備明顯的價格優(yōu)勢，我產能擴張導致行業(yè)盈利下降今年行業(yè)盈利出現(xiàn)明顯復蘇國汽車玻璃的出口增長較快，由此導致每年汽車玻璃產量的增長會略高于汽車產量的增長。

　　玻璃的其它用途主要包括家具、太陽能、電子信息等領域，消費升級和處于成長期的產業(yè)特性決定了這些領域我國玻璃的增長可能比建筑和汽車領域的增長更快。據預測，2010年末，全球玻璃市場需求達到575億元，其中中國的需求量占18.23%，而到2015年這一比例將提高到22.71%。2005-2010年我國玻璃需求的年復合增長率將達到9.96%，2010-2015年我國玻璃需求將繼續(xù)保持9.03%的年復合增長率(參見圖21)。

　　我們認為，2008年我國玻璃行業(yè)將承繼今年的行業(yè)復蘇走勢，繼續(xù)保持景氣度的高位。2006年11月末，國家發(fā)改委等六部委聯(lián)合發(fā)布了《關于促進平板玻璃工業(yè)結構調整的若干意見的通知》，今年9月份又發(fā)布了《平板玻璃工業(yè)市場準入條件》，對平板玻璃行業(yè)的產能擴張和落后產能淘汰做了明確規(guī)定。而據建筑玻璃與工業(yè)玻璃協(xié)會預計，新增浮法玻璃產能年均增長控制在6%-7%，國內平板玻璃市場就可以做到供需基本平衡。所以，如果平板玻璃行業(yè)產能擴張能得到有效控制，玻璃行業(yè)本輪的景氣周期有望延長。新增產能投放速度和淘汰落后產能的進展是2008年值得關注的主題，這直接決定了行業(yè)未來兩年的景氣度和盈利。

　　產業(yè)發(fā)展方向：優(yōu)質特種浮法玻璃及深加工玻璃

　　從平板玻璃行業(yè)的未來發(fā)展看(參見圖22)，我們認為，優(yōu)質特種浮法玻璃和深加工玻璃是行業(yè)未來發(fā)展的重點，也是國家產業(yè)結構調整中明確規(guī)定的產業(yè)發(fā)展方向。雖然我國的玻璃產量連續(xù)多年位居全球首位，但是多數產品都是普通浮法玻璃，2006年末優(yōu)質浮法玻璃的比例只有25%。另外，特種浮法玻璃如超厚、超薄、超白浮法玻璃的生產技術還不成熟。按照國家的指導意見，到2010年末我國優(yōu)質浮法玻璃比例將達到40%。

　　從深加工玻璃來看，十五期間，我國建筑安全玻璃和建筑節(jié)能法規(guī)、政策、標準的出臺和嚴格執(zhí)行，推動安全玻璃和中空玻璃等深加工玻璃快速發(fā)展，據統(tǒng)計，中空玻璃增長了7倍，Low-E玻璃增長了近4倍，加工玻璃率從2001年的15%提高到2005年的25%。但與發(fā)達國家相比，我國仍然較為落后。2006年末我國玻璃深加工率不到30%，世界平均深加工率55%，發(fā)達國家65%-85%。我國玻璃加工增值率僅為2.5倍，發(fā)達國家為5倍。

　　我們認為，未來我國深加工玻璃中推廣應用最快的是節(jié)能玻璃如中空玻璃和Low-e鍍膜玻璃。在一般建筑中，門窗面積占建筑外圍結構面積的30%，而能耗卻占外圍結構熱損失的40%-50%，其中玻璃面積又占門窗總面積的58%-87%，改善門窗的絕熱性能是建筑節(jié)能工作的重點。目前，我國中空玻璃、Low-E中空玻璃等節(jié)能玻璃在建筑中的使用率不足10%，遠遠低于歐美國家50%以上的使用率。除了新建建筑對節(jié)能玻璃的需求外，對既有民用建筑玻璃的節(jié)能改造也是刻不容緩。我國目前新建建筑的中空玻璃使用率不到10%，既有建筑的中空玻璃使用率不足1%。據預測，今后幾年，我國將新增節(jié)能建筑面積約30億平方米，需要節(jié)能玻璃面積約6億平方米，平均每年需要節(jié)能玻璃約1.2億平方米。

　　玻璃行業(yè)投資策略

　　從2008年玻璃行業(yè)的投資策略看，我們基于前文的分析，可以看到，玻璃行業(yè)的投資主要有三個方向：

　　1、受益國內汽車產業(yè)增長與海外OEM業(yè)務出現(xiàn)爆發(fā)性增長的公司福耀玻璃具備明顯的投資價值2、浮法玻璃景氣高位受益明顯的公司，如金晶科技3、具備壟斷性競爭優(yōu)勢的特種玻璃企業(yè)如金晶科技(超白玻璃目前在國內處于壟斷地位)、長期受益于節(jié)能環(huán)保推廣的公司，如國內節(jié)能玻璃和工程玻璃的龍頭企業(yè)南玻A此外，按照國家的產業(yè)指導政策，十一五末，我國十大玻璃集團生產集中度提高到70%。因此，玻璃行業(yè)的并購重組值得關注。目前，玻璃上市公司中業(yè)績較差的洛陽玻璃(7.50,-0.01,-0.13%,股票吧)、st方興和新華光(16.01,-0.03,-0.19%,股票吧)都存在重組的預期，但是其并購重組并不明朗。

來源：頂點財經