塔山采礦權(quán):從周期性向資源型的躍遷

    大同煤業(yè)今日公布《2006 年度股東大會(huì)會(huì)議資料》，股東大會(huì)將討論若干重要事項(xiàng)。一是增資塔山煤礦，大同集團(tuán)采礦權(quán)已落實(shí)，塔山煤礦煤炭資源儲(chǔ)量63000 萬(wàn)噸，使用期為30 年，采礦權(quán)價(jià)款為159624 萬(wàn)元。塔山煤礦公司需將采礦權(quán)價(jià)款增加為礦井總投資額。此外，塔山煤礦本身投資金額也將從原20.56 億元調(diào)整為30.22 億元。二是云崗礦礦界內(nèi)總面積0.684 平方公里，資源儲(chǔ)量1032.5 萬(wàn)噸的煤田，集團(tuán)公司擬轉(zhuǎn)讓給公司忻州窯礦開(kāi)采。三是公司擬公開(kāi)發(fā)行H 股及上市。收購(gòu)采礦權(quán)對(duì)于煤炭行業(yè)上市公司而言是具備里程碑意義的重大事件。收購(gòu)了采礦權(quán)后，煤炭公司作為資源股的資源價(jià)值將真正凸現(xiàn)。上市公司將無(wú)需向集團(tuán)公司繳納采礦權(quán)，這在煤炭政策性成本不斷上升，并在前期對(duì)行業(yè)估值造成巨大壓力的背景下，對(duì)減小公司的政策性成本上升壓力，加強(qiáng)公司的議價(jià)能力，提升煤炭行業(yè)上市公司對(duì)于煤炭資源的重視程度，自覺(jué)提高回采率，有效有序控制產(chǎn)能釋放具有重大意義。
    目前大同煤業(yè)每股資源儲(chǔ)量已經(jīng)躍居國(guó)內(nèi)煤炭上市公司每股資源儲(chǔ)量第一位。前期增資同忻煤礦大同使得公司每股對(duì)應(yīng)權(quán)益儲(chǔ)量上升到2.89 噸/股，煤炭公司中位于首位。作為資源型公司的價(jià)值突出。    對(duì)于大同煤業(yè)而言，塔山煤礦采礦權(quán)一次作價(jià)接近16 億元，同時(shí)塔山投資需要增資，公司再融資壓力加大。但是我們認(rèn)為，由于大同集團(tuán)具有強(qiáng)大的實(shí)力，因此公司的在融資行為將伴隨著收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)，因此可能加速公司的成長(zhǎng)。

    戰(zhàn)略清晰，成長(zhǎng)加速

    大同煤業(yè)戰(zhàn)略清晰，而且成長(zhǎng)性突出。自我們年初行業(yè)報(bào)告，《歷史或?qū)?BR>重演－煤炭合同信息匯總會(huì)信息點(diǎn)評(píng)》中將大同煤業(yè)作為我們的重點(diǎn)品種進(jìn)行推薦，并在3 月10 日行業(yè)深度報(bào)告行業(yè)報(bào)告《凸現(xiàn)資源價(jià)值，提升增長(zhǎng)質(zhì)量》中給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)以來(lái)，公司股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)到134％。但是我們認(rèn)為，公司股價(jià)的良好表現(xiàn)只是逐步體現(xiàn)了公司良好的成長(zhǎng)性，未來(lái)公司的成長(zhǎng)性仍將由于明晰的戰(zhàn)略而進(jìn)一步體現(xiàn)。
    2006 年公司的年報(bào)指出，公司未來(lái)的資源獲取以及上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)一步明確。一是通過(guò)境外上市及境內(nèi)增發(fā)融資，收購(gòu)整合煤炭資源和開(kāi)發(fā)新煤礦并舉的形式，實(shí)現(xiàn)公司的產(chǎn)能擴(kuò)張。同煤集團(tuán)十一五規(guī)劃的產(chǎn)能是1.5 億噸。2014 年前會(huì)全部放進(jìn)上市公司，大同煤業(yè)將是同煤集團(tuán)下屬企業(yè)中唯一經(jīng)營(yíng)煤炭采選業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體。公司成長(zhǎng)性日顯突出。云崗礦是集團(tuán)下屬礦井中質(zhì)地較好的礦井，剩余可采儲(chǔ)量3.22億噸，可采年限48 年，盡管公司此次收購(gòu)的云崗礦界內(nèi)的煤田規(guī)模不大。我們預(yù)期更大規(guī)模的收購(gòu)資產(chǎn)可能會(huì)在公司發(fā)行港股的時(shí)候?qū)嵤��?BR>    公司將發(fā)行港股的計(jì)劃，與我們前期所了解到的情況以及前期跟蹤報(bào)告《大同煤業(yè)－發(fā)行港股或可加速公司成長(zhǎng)》所述相符。發(fā)行港股所籌資金將用于收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)。目前同煤集團(tuán)晉華宮礦、馬脊梁礦、云崗礦、燕子山礦、四臺(tái)礦、精煤公司等相關(guān)的全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和同煤集團(tuán)擁有52.44%股權(quán)的軒崗煤電都委托大同煤業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。公司如果發(fā)行H 股，有望收購(gòu)上述資產(chǎn)，煤炭產(chǎn)量有望在2006 年1326 萬(wàn)噸的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)2670 萬(wàn)噸左右。
    發(fā)行新股對(duì)公司08 年業(yè)績(jī)應(yīng)有增厚作用，同時(shí)考慮同忻煤礦可能在08 年部分投產(chǎn)，公司08 年業(yè)績(jī)應(yīng)在1.20 元以上，目前煤炭行業(yè)市盈率較市場(chǎng)平均普遍提高，作為成長(zhǎng)性最好的煤炭上市公司，公司08 年的PEG 僅為0.28，低估明顯，我們給予公司6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)20 倍－25 倍08 年動(dòng)態(tài)市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)區(qū)間24－30 元。