1、中國(guó)需求拉動(dòng)世界鋼鐵業(yè)持續(xù)繁榮世界鋼鐵產(chǎn)業(yè)伴隨著全球制造中心的轉(zhuǎn)移而向中國(guó)發(fā)生大轉(zhuǎn)移，世界鋼鐵安塞樂(lè)米塔爾集團(tuán)已進(jìn)入中國(guó)鋼鐵業(yè)，今后鋼鐵業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)將呈現(xiàn)中國(guó)國(guó)內(nèi)化或本土化特點(diǎn)。

　　至1995年，中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量逾億噸；截至2006年底，中國(guó)已連續(xù)11年占居全球鋼鐵產(chǎn)量第一位。2004、2005年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量分別為2.72、3.49億噸，占全球主要國(guó)家和地區(qū)產(chǎn)量的比重分別為26%和31%。02至05年世界粗鋼產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)分別為5173萬(wàn)噸、4945萬(wàn)噸、8420萬(wàn)噸和7015萬(wàn)噸，中國(guó)粗鋼新增量貢獻(xiàn)度分別為72%、91%、55%、98%。中國(guó)已成為世界鋼鐵業(yè)的龍頭，成為影響全球鋼鐵行業(yè)興衰的決定性因素。

　　“2006年國(guó)際鋼鐵大會(huì)”在德國(guó)召開(kāi)之際，“德國(guó)鋼鐵業(yè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合會(huì)”主席阿莫林(Ameling)向德國(guó)《世界報(bào)》介紹“根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，世界鋼鐵行業(yè)的繁榮期一般持續(xù)4-5年，之后會(huì)進(jìn)入停滯甚至下降階段，但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，這一經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)過(guò)時(shí)，只要中國(guó)保持目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭，世界鋼鐵業(yè)就能夠持續(xù)繁榮，不會(huì)出現(xiàn)下滑”。阿認(rèn)為，中國(guó)最近宣布的“城市發(fā)展規(guī)劃”為世界鋼鐵業(yè)的繁榮注入了新的活力。中國(guó)未來(lái)5年內(nèi)為5000萬(wàn)居民解決住房問(wèn)題，而5年之后，中國(guó)的城市化水平僅提高到47%，中國(guó)的城市及社會(huì)建設(shè)為世界鋼鐵業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了廣闊的市場(chǎng)。2006年，世界粗鋼產(chǎn)量將增長(zhǎng)到12.45億噸，2007年預(yù)計(jì)為13.2億噸，2010年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)到14.9億噸。阿認(rèn)為，未來(lái)世界鋼鐵總產(chǎn)量及消耗量的60%都來(lái)自亞洲，尤其是中國(guó)。阿指出，中國(guó)在短短幾年內(nèi)就擺脫了對(duì)進(jìn)口鋼鐵的依賴。2004年，中國(guó)鋼鐵的進(jìn)口量為1300萬(wàn)噸，2005年實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡，2006年一躍成為鋼鐵凈出口大國(guó)，凈出口量將超過(guò)2000萬(wàn)噸。

　　根據(jù)國(guó)際鋼鐵協(xié)會(huì)(IISI)的預(yù)測(cè)，06年全球鋼鐵產(chǎn)量將達(dá)12.5億噸,比05年增加1.2億噸，增幅為10.6%；2007年產(chǎn)量將繼續(xù)上升至13.2億噸，增長(zhǎng)0.7億噸，增幅5.6%。

　　IISI的預(yù)測(cè)報(bào)告認(rèn)為：2006年國(guó)際鋼材表觀消費(fèi)量從2005年的10.29億噸上升到11.21億噸，增長(zhǎng)9%。預(yù)測(cè)2007年需求適度增長(zhǎng)5%左右，達(dá)到11.79億噸。

　　IISI還認(rèn)為：2010年之前，預(yù)計(jì)全球鋼材年消費(fèi)增長(zhǎng)為4.9%。其中印度和中國(guó)年增長(zhǎng)速度分別為7%和8.4%，其它國(guó)家和地區(qū)為4%；2010-2015年間消費(fèi)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)4.2%，印度和中國(guó)年增長(zhǎng)率分別為7.7%和6.2%。

　　2、鋼鐵產(chǎn)能處于較高水平，預(yù)計(jì)07年仍將提高2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到85%

　　受2003-2004年間鋼鐵市場(chǎng)火暴市場(chǎng)行情拉動(dòng)，鋼鐵業(yè)投資大幅增加，“九五”期間累計(jì)投資總額已超過(guò)歷史上各期累計(jì)金額，帶來(lái)產(chǎn)能成倍增加，鋼鐵開(kāi)工率下降，鋼材價(jià)格的大幅波動(dòng)。鋼鐵產(chǎn)能利用率在04年跌入谷底，僅79%左右(見(jiàn)圖7)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年一次軋材能力較2000年增加2.07億噸(增幅112.5%)，且主要集中在熱軋、帶鋼、棒線材等初級(jí)、低附加值產(chǎn)品。

　　隨著國(guó)家宏觀調(diào)控措施的實(shí)施，鋼鐵投資規(guī)模得以遏制，淘汰落后產(chǎn)能加速；并受益于宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)帶來(lái)的鋼鐵下游主導(dǎo)行業(yè)汽車(chē)、造船、家電、機(jī)械、裝備制造、集裝箱及國(guó)家大型工程的超常規(guī)增長(zhǎng)，鋼鐵產(chǎn)能利用率回升到80%以上，處于國(guó)際較高水平，預(yù)計(jì)06、07年仍有環(huán)比2%的增長(zhǎng)。

　　3、國(guó)內(nèi)鋼價(jià)企穩(wěn)回升，產(chǎn)量增長(zhǎng)高于預(yù)期

　　(1)我們對(duì)今明兩年鋼材價(jià)格走勢(shì)總體判斷是：以穩(wěn)為主，高端上漲06年鋼材平均價(jià)格整體呈現(xiàn)回升-持平-向下的倒“U”字型態(tài)勢(shì),四季度價(jià)格企穩(wěn)。

　　07年均價(jià)在今年價(jià)格波動(dòng)在100—200元，波幅2-3%，以穩(wěn)為主，一季度與06年四季度持平，二、三季度小幅上漲，四季度回落3%-5%。高端產(chǎn)品如：硅鋼、高端汽車(chē)板、電站用鋼板、船用寬厚板上漲3%-5%。

　　(2)06年產(chǎn)量增長(zhǎng)超過(guò)預(yù)期

　　我們預(yù)計(jì)06年鋼材產(chǎn)量為4.63億噸，同比增長(zhǎng)24.95%,產(chǎn)量比中國(guó)鋼鐵協(xié)會(huì)年初預(yù)測(cè)的4.4億噸,增加0.23億噸，增速提高6.35個(gè)百分點(diǎn)，超乎市場(chǎng)的普遍預(yù)期。根據(jù)1-10月鋼材實(shí)際產(chǎn)量(見(jiàn)表格5)及下半年供求變化趨勢(shì),由于市場(chǎng)需求需求強(qiáng)勁,鋼材預(yù)計(jì)產(chǎn)量將超過(guò)我們中期報(bào)告預(yù)測(cè)6個(gè)百分點(diǎn)。

　　3、國(guó)際鋼價(jià)高于國(guó)內(nèi)，拉動(dòng)鋼材出口；預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)外價(jià)差縮小，出口增速減緩06年全年國(guó)際鋼價(jià)總體上高于國(guó)內(nèi)100-150美元/噸，即使考慮運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)影響，國(guó)內(nèi)外價(jià)差幅度仍超過(guò)20%，有效拉動(dòng)國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格回升和鋼材的大量出口。

　　2006年1-11月份我國(guó)累計(jì)出口鋼材3746萬(wàn)噸，較去年同期增加1876萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)100.3%；1-11月份我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鋼材1701萬(wàn)噸，較去年同期減少698萬(wàn)噸，同比下降29.1%；1-11月份我國(guó)凈出口鋼材2045萬(wàn)噸，去年同期為凈進(jìn)口鋼材529萬(wàn)噸(見(jiàn)圖10)。出口鋼材板材比例增加并居于主導(dǎo)地位，預(yù)計(jì)我國(guó)06年鋼材出口總量達(dá)到4000萬(wàn)噸，07年將達(dá)到4500萬(wàn)噸，增長(zhǎng)11%以上，由于主要受到國(guó)內(nèi)出口鋼材出口退稅率下調(diào)及對(duì)出口鋼坯等產(chǎn)品加征關(guān)稅及國(guó)外反傾銷(xiāo)調(diào)查的增多，明年鋼材出口增速將回落。我們認(rèn)為，中國(guó)明年有可能進(jìn)一步降低或取消鋼材出口關(guān)稅甚至加征關(guān)稅，以減少鋼材出口所產(chǎn)生的貿(mào)易摩擦及高能耗、高污染、低附加值產(chǎn)品的出口。

　　2006年1-11月份我國(guó)累計(jì)出口鋼坯854萬(wàn)噸，較去年同期增加200萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30.7%；1-11月份我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鋼坯35萬(wàn)噸，較去年同期減少89萬(wàn)噸，同比下降71.4%；1-11月份我國(guó)累計(jì)凈出口鋼坯819萬(wàn)噸，較去年同期增加289萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)54.5%。

　　06年進(jìn)口和出口價(jià)格差距進(jìn)一步拉大，市場(chǎng)普遍認(rèn)為我國(guó)鋼材產(chǎn)品價(jià)格與國(guó)外差距加大，但我們認(rèn)為必須結(jié)合進(jìn)出口結(jié)構(gòu)的變化來(lái)分析，隨著我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)逐步強(qiáng)大，進(jìn)出口結(jié)構(gòu)正在發(fā)生著重大變化，我國(guó)在中低端及部分高端產(chǎn)品基本實(shí)現(xiàn)替代進(jìn)口，進(jìn)口產(chǎn)品基本集中在高附加值的產(chǎn)品上，隨著進(jìn)口規(guī)模縮小，出現(xiàn)了進(jìn)口價(jià)格大幅上漲并且與出口價(jià)格差距拉大的局面，屬正�，F(xiàn)象。我們也注意到，出口結(jié)構(gòu)仍有很大改善空間。

　　4、各成本要素價(jià)格漲跌不一致，但成本總體水平基本持平或下降

　　(1)煤電油運(yùn)煤電運(yùn)緊張狀況明顯緩解06年國(guó)內(nèi)焦碳供應(yīng)充足(全年預(yù)計(jì)產(chǎn)量2.4億噸、出口0.14億噸)、價(jià)格平穩(wěn)。

　　預(yù)計(jì)07年焦碳價(jià)格上漲3-5%。

　　電價(jià)基本持平(今年漲價(jià)2.5分，07年執(zhí)行上漲5分差別電價(jià)，但通過(guò)擴(kuò)大高爐TRT發(fā)電技術(shù)及節(jié)電技術(shù)推廣，可以消除電價(jià)上漲，預(yù)計(jì)與今年持平)。

　　石油價(jià)格將在60-65美元美元/桶區(qū)間。

　　隨著近年來(lái)造船大量投放市場(chǎng)、公路、鐵路加大投資及鐵路幾次大提速，運(yùn)力顯著增加、除鐵路小幅上調(diào)運(yùn)價(jià)外，其他運(yùn)輸方式價(jià)格與去年基本持平或下降，運(yùn)輸緊張情況明顯緩解。

　　(2)鐵礦石：07年上漲9.5%06年鐵礦石(鐵精粉)上漲19%，球團(tuán)礦下降5%(見(jiàn)圖14、15、16)。以進(jìn)口鐵礦石為主的企業(yè)因國(guó)際運(yùn)費(fèi)(BDI指標(biāo)見(jiàn)圖17)低于去年同期水平及人民幣升值3%以上因素，體現(xiàn)最終到廠礦石成本與去年基本持平。如中國(guó)最大民營(yíng)鋼鐵企業(yè)江蘇沙鋼集團(tuán)目前的產(chǎn)能1500萬(wàn)噸，通過(guò)長(zhǎng)期供貨與運(yùn)輸合同等使得公司的鐵礦石運(yùn)輸成本低于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的30%�；�于球團(tuán)礦相對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)，鋼鐵企業(yè)加大球團(tuán)礦使用比例，推高球團(tuán)礦市場(chǎng)價(jià)格。12月21日寶鋼集團(tuán)與CVRD達(dá)成2007財(cái)年鐵礦石價(jià)格談判結(jié)果：

　　卡拉加斯粉礦(SFCJ)和南部系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)燒結(jié)粉礦(SSF)，馬德里和圖巴朗港FOB價(jià)較2006年度同比上漲9.5%，新的基準(zhǔn)價(jià)格分別是0.7320美元/干噸·度和0.7211美元/干噸·度，寶鋼與CVRD達(dá)成的這一談判結(jié)果，基本上將成為2007財(cái)年粉礦基準(zhǔn)價(jià)格，預(yù)計(jì)塊礦的價(jià)格上漲幅度與粉礦價(jià)格上漲幅度相差不大。2007年中國(guó)進(jìn)口礦石價(jià)格上漲已塵埃落定。

　　如何看待鐵礦石漲價(jià)？

　　供求關(guān)系是鐵礦石價(jià)格漲跌的決定性因素，今后已不具備大幅上漲的動(dòng)力。世界及中國(guó)鋼鐵生產(chǎn)預(yù)期5%、10%以上鋼鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)對(duì)鐵礦石仍形成旺盛的需求，IISI統(tǒng)計(jì)，今年1-10月份全球61個(gè)國(guó)家地區(qū)生鐵產(chǎn)量7.53億噸，同比增長(zhǎng)11.8%，直接還原鐵4000萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.7%。都是近年增幅較高的。2006年預(yù)計(jì)中國(guó)全年生鐵產(chǎn)量達(dá)到4.06億噸，較去年的3.44億噸增長(zhǎng)近7000萬(wàn)噸，增長(zhǎng)18%，雖然增長(zhǎng)速度下降，但絕對(duì)量可觀。

　　但從供給的角度，CVRD公司在過(guò)去兩年里鐵礦石產(chǎn)量提高了5200萬(wàn)噸，2006年產(chǎn)量達(dá)到將近2.63億噸，期望于2007年達(dá)到3億噸。世界三大鐵礦石生產(chǎn)商06年新增鐵礦石產(chǎn)量超過(guò)7000萬(wàn)噸，中國(guó)鐵礦石預(yù)計(jì)今年新增折合進(jìn)口礦達(dá)到6000萬(wàn)噸，即供給比05年增加1.3億噸，此外，印度、俄羅斯鐵礦石產(chǎn)量及出口量也將一定程度增加，我們粗略估計(jì)明年世界新增礦石需求在1.1億噸左右，供給與需求基本平衡。而且中國(guó)加大國(guó)內(nèi)鐵礦的開(kāi)發(fā)供給顯著增加，對(duì)進(jìn)口礦的依賴度降低，進(jìn)口增速出現(xiàn)下降拐點(diǎn)(見(jiàn)表6、7，圖13、14、15)，國(guó)內(nèi)礦石現(xiàn)貨價(jià)格今年總體上低于去年平均水平②對(duì)鋼鐵成本的影響不大。鐵礦石價(jià)格上漲首先是鋼鐵原材料價(jià)格的上漲，但具體到到廠價(jià)及與上年度是漲是跌最終體現(xiàn)到鋼鐵產(chǎn)品的成本上，要結(jié)合運(yùn)費(fèi)及人民幣匯率的變化具體分析。根據(jù)CVRD在第三季度公布的平均價(jià)格，鋼廠將支付CVRD每噸精度為61%的鐵礦石44.47美元，這對(duì)鋼鐵企業(yè)來(lái)說(shuō)，生產(chǎn)每噸鋼的成本提高了5.8美元。

　　如果按上漲9.5%計(jì)算，力拓西澳大利亞哈默斯利管理人員認(rèn)為，其高品位礦石價(jià)格將達(dá)到54.47美元/噸，上漲4.72美元/噸。預(yù)計(jì)明年中國(guó)進(jìn)口鐵礦石3.65億噸，如以65%左右長(zhǎng)期協(xié)議礦測(cè)算，長(zhǎng)期協(xié)議礦漲價(jià)格此項(xiàng)增加中國(guó)企業(yè)采購(gòu)成本11.2億美元，預(yù)計(jì)明年中國(guó)生鐵產(chǎn)量達(dá)到4.6億噸，平均噸鐵增加成本2.44美元/噸，從行業(yè)看沒(méi)有太大影響。盡管FOB價(jià)格上升，但預(yù)計(jì)海運(yùn)費(fèi)成本下降和人民幣升值3%左右，這意味著2007年鐵礦石成本大致不變或更低，且國(guó)內(nèi)鐵礦石產(chǎn)能不斷增加將削弱進(jìn)口礦現(xiàn)貨價(jià)格。2006年鋼廠利潤(rùn)的增加得益于進(jìn)口礦成本比2005年下降6%。即使2007年海運(yùn)費(fèi)上漲5%，預(yù)計(jì)鋼廠生產(chǎn)成本也會(huì)大致不變。

　　③有利于支撐鋼價(jià)，穩(wěn)定市場(chǎng)。鐵礦石價(jià)格上漲帶來(lái)的成本上升將部分轉(zhuǎn)移到鋼價(jià)上，在后期的鋼材定價(jià)中體現(xiàn)為上漲，有利于維護(hù)行業(yè)下游中間商的利益，對(duì)市場(chǎng)起穩(wěn)定作用。

　　④獲取定價(jià)的主動(dòng)權(quán)意義重大。中國(guó)作為世界上最大的鐵礦石進(jìn)口國(guó)理應(yīng)成為談判的主角，但從1981年到2006年的總計(jì)26次談判中，有12次是日本企業(yè)談定的，有14次是歐洲企業(yè)談定的，這是由于鐵礦石談判是以歐洲代表鋼廠和亞洲以日本鋼廠為代表的鋼鐵企業(yè)來(lái)決定的國(guó)際慣例潛規(guī)則的存在導(dǎo)致的，2006年中國(guó)最終被動(dòng)接受19%漲價(jià)，讓中國(guó)鋼鐵業(yè)蒙受數(shù)十億美元的損失。中國(guó)今年談判中汲取教訓(xùn)，順應(yīng)形勢(shì)，講求策略，靈活應(yīng)對(duì)，果斷決策，雖然做出一定程度的犧牲但取得了談判的主動(dòng)權(quán)，是現(xiàn)實(shí)與無(wú)奈的選擇，談判組付出了巨大努力。中國(guó)今年將生產(chǎn)4.2億噸以上的粗鋼，占世界鋼總量的35%左右，已是鋼鐵大國(guó)，但離鋼鐵強(qiáng)國(guó)還差鐵礦石價(jià)格等原燃料定價(jià)權(quán)等多方面因素。取得了鐵礦石價(jià)格談定權(quán)力，實(shí)際上也是國(guó)際上對(duì)中國(guó)鋼鐵業(yè)的認(rèn)可，也是對(duì)一個(gè)國(guó)家的認(rèn)可。

　　行業(yè)投資評(píng)級(jí)由中性上調(diào)為推薦基于未來(lái)2-3年世界鋼鐵業(yè)增長(zhǎng)主要來(lái)自中國(guó)，因主要成本要素價(jià)格稟賦形成的國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)成本價(jià)格低于國(guó)際優(yōu)勢(shì)仍將保持；中國(guó)鋼鐵業(yè)受益于經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)所形成的10%以上的消費(fèi)增長(zhǎng)，而同期鋼鐵業(yè)固定資產(chǎn)投資增速下降，將促使鋼鐵行業(yè)由供求過(guò)剩向供求平衡轉(zhuǎn)變。行業(yè)價(jià)格及成本以穩(wěn)為主，行業(yè)的周期性一定上被熨平，所以我們上調(diào)鋼鐵行業(yè)投資評(píng)級(jí)為“推薦”。我們認(rèn)為現(xiàn)在仍是買(mǎi)入鋼鐵股時(shí)機(jī)，鋼鐵板塊走勢(shì)和市場(chǎng)整體走勢(shì)對(duì)比見(jiàn)圖36：

　　四、持續(xù)景氣時(shí)的投資策略及重點(diǎn)上市公司點(diǎn)評(píng)

　　1、技術(shù)、資源優(yōu)勢(shì)及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升驅(qū)動(dòng)中國(guó)鋼鐵業(yè)由大到強(qiáng)世界鋼鐵發(fā)展史表明，鋼鐵強(qiáng)國(guó)建立是以跨國(guó)性的鋼鐵強(qiáng)企出現(xiàn)為標(biāo)志。世界如此，中國(guó)自然也如此。所以，塑造一大批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的鋼鐵強(qiáng)企是實(shí)現(xiàn)我國(guó)由鋼鐵大國(guó)向鋼鐵強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變的必由之路。

　　隨著中國(guó)鋼鐵業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、行業(yè)整合加速及技術(shù)實(shí)力提升，加之中國(guó)鋼鐵業(yè)在勞動(dòng)力等成本要素價(jià)格優(yōu)勢(shì)，中國(guó)鋼鐵業(yè)在實(shí)現(xiàn)做大基礎(chǔ)上，將涌現(xiàn)更多具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的鋼鐵強(qiáng)企。

　　由美國(guó)鋼鐵信息咨詢機(jī)構(gòu)WSD(世界鋼鐵動(dòng)態(tài))發(fā)布的《全球鋼鐵企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力排序表》是國(guó)際上評(píng)價(jià)鋼鐵企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較權(quán)威性資料，這項(xiàng)排名受到全世界鋼鐵企業(yè)的普遍關(guān)注。WSD設(shè)計(jì)的評(píng)價(jià)指標(biāo)主要有各鋼鐵企業(yè)的現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)成本、近幾年獲利能力狀況、資產(chǎn)負(fù)債情況、在國(guó)家/地區(qū)的支配力等20項(xiàng)。

　　2005年度綜合競(jìng)爭(zhēng)力排名中寶鋼、鞍鋼、馬鋼、武鋼、沙鋼進(jìn)入前20名(見(jiàn)圖37)，我們預(yù)計(jì)2006年唐鋼、萊鋼、濟(jì)鋼有可能入圍前20名，2006年后將有更多的中國(guó)鋼鐵企業(yè)入圍前20強(qiáng)，并總體排名位次前移，逐步實(shí)現(xiàn)中國(guó)鋼鐵大國(guó)向鋼鐵強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)變。

　　我們將在后續(xù)專題分析中國(guó)鋼鐵業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　2、國(guó)內(nèi)鋼鐵股估值水平應(yīng)高于國(guó)際平均水平理由主要有兩個(gè)：一是未來(lái)世界鋼鐵生產(chǎn)消費(fèi)增長(zhǎng)主要來(lái)自中國(guó)；二是中國(guó)鋼鐵業(yè)土地、人工、電力、水、氣(汽)等成本要素價(jià)格水平顯著處于國(guó)際同行而早就中國(guó)鋼鐵產(chǎn)品成本價(jià)格優(yōu)勢(shì)，從而在同等銷(xiāo)售價(jià)格水平上中國(guó)鋼鐵公司盈利能力較高。二者集中體現(xiàn)為中國(guó)鋼鐵業(yè)的較高成長(zhǎng)性和盈利水平，所以我們提出國(guó)內(nèi)鋼鐵股(尤其是龍頭性公司)估值水平應(yīng)該高于國(guó)際低于于國(guó)際平均水平。而目前我國(guó)鋼鐵股估值水平大多已低于國(guó)際水平，國(guó)際、國(guó)內(nèi)鋼鐵上市公司相對(duì)估值對(duì)比。

　　3、行業(yè)整合仍是未來(lái)5-10年鋼鐵投資機(jī)會(huì)的一條主線

　　世界鋼鐵業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力及投資方向主要體現(xiàn)在高端產(chǎn)品和高附加產(chǎn)品上，營(yíng)銷(xiāo)采取差異化戰(zhàn)略。

　　傳統(tǒng)鋼鐵產(chǎn)品上主要體現(xiàn)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，營(yíng)銷(xiāo)采取低成本策略。以成本規(guī)模和產(chǎn)品差異化制勝是國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)的主要特征。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)表明，要想實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展只有通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，進(jìn)行有效整合，積聚優(yōu)勢(shì)企業(yè)的管理和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，使其在資源采購(gòu)、產(chǎn)品運(yùn)輸、生產(chǎn)協(xié)調(diào)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、產(chǎn)品研發(fā)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的籌劃，才能充分發(fā)揮鋼鐵企業(yè)的綜合優(yōu)勢(shì)。

　　我們?cè)?6年中期投資策略報(bào)告中較詳細(xì)論述了我國(guó)鋼鐵行業(yè)整合發(fā)展趨勢(shì)及可能存在的投資機(jī)會(huì)。由于今年一季度以來(lái)鋼鐵行業(yè)景氣回升,國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)跨區(qū)域整合速度進(jìn)展緩慢,安塞樂(lè)入股萊鋼股份至今仍待獲國(guó)家發(fā)改委等相關(guān)部委的批準(zhǔn),寶鋼集團(tuán)年初打算實(shí)施并購(gòu)的方案中的雙方意愿似乎減退。一般行業(yè)整合在鋼鐵景氣低谷中容易取得成功，如米塔爾、安塞樂(lè)并購(gòu)歐美公司。

　　我們認(rèn)為，中國(guó)鋼鐵業(yè)行業(yè)分散、裝備技術(shù)水平落后與先進(jìn)并存、鋼鐵產(chǎn)品生產(chǎn)消費(fèi)呈現(xiàn)顯著的區(qū)域性及結(jié)構(gòu)差異性特點(diǎn)某種程度上是歐洲數(shù)十個(gè)國(guó)家的縮影，我們國(guó)家鋼鐵業(yè)整合不宜照搬西方國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，而應(yīng)在當(dāng)前景氣持續(xù)中進(jìn)行，一方面減少國(guó)家的負(fù)擔(dān)，另一方面消減因整合造成社會(huì)不穩(wěn)定因素。我們認(rèn)為行業(yè)整合仍是未來(lái)5-10年鋼鐵投資機(jī)會(huì)的一條主線。

　　07年關(guān)注山東鋼鐵業(yè)整合及寶鋼系重組帶來(lái)的被并購(gòu)公司的投資機(jī)會(huì)，可能涉及鋼鐵上市公司：濟(jì)鋼、萊鋼、八一、包鋼、馬鋼、邯鋼、韶鋼等。

　　4、重點(diǎn)關(guān)注擁有技術(shù)領(lǐng)先、資源成本優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品差異化及附加值高、規(guī)模較高成長(zhǎng)性和具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的公司。

　　2006年中國(guó)將成為世界最大的鋼鐵生產(chǎn)國(guó)、消費(fèi)國(guó)、出口國(guó)，中國(guó)鋼鐵業(yè)的繁榮吸引國(guó)際鋼鐵業(yè)巨頭安塞樂(lè)集團(tuán)的加入，未來(lái)世界鋼鐵業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必呈現(xiàn)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)在中國(guó)的國(guó)內(nèi)化或本土化特征。

　　即將推出內(nèi)外資企業(yè)所得稅統(tǒng)一為25%，必將減輕國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，使內(nèi)外資鋼鐵業(yè)競(jìng)爭(zhēng)平臺(tái)更加公平。而且新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，國(guó)內(nèi)鋼鐵上市盈利有很大程度的會(huì)計(jì)政策性提升。對(duì)負(fù)債水平(尤其是長(zhǎng)期負(fù)債)偏高(目前行業(yè)負(fù)債率平均57%左右)的鋼鐵業(yè)將因資本化期間延長(zhǎng)而受益最多。

　　隨著中國(guó)鋼鐵業(yè)的逐步強(qiáng)大，世界鋼鐵發(fā)達(dá)國(guó)家從2003年前后對(duì)中國(guó)施行技術(shù)封鎖，世界鋼鐵強(qiáng)企基本停止與中國(guó)的技術(shù)交流，中國(guó)鋼鐵業(yè)的由大變強(qiáng)，僅靠資源和成本價(jià)格要素取得國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)地位難以長(zhǎng)期維繼，必須由過(guò)去靠引進(jìn)先進(jìn)裝備向技術(shù)自行研發(fā)轉(zhuǎn)變，技術(shù)升級(jí)要與產(chǎn)品升級(jí)相互促進(jìn)。所以，技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)是能夠形成國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的首要關(guān)鍵因素。在鋼鐵行業(yè)持續(xù)景氣階段中，大型鋼鐵企業(yè)可能因其規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)盈利水平遠(yuǎn)高于中小型企業(yè)，特大型鋼鐵公司杠桿效應(yīng)更大，受益更多，業(yè)績(jī)表現(xiàn)更加突出。2007年投資策略組合中我們最看好技術(shù)領(lǐng)先、資源成本優(yōu)勢(shì)突出、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的公司。強(qiáng)烈推薦S萊鋼、武鋼、新鋼釩、寶鋼、鞍鋼、太鋼。