兗州煤業(yè)是我國(guó)最大的煤炭上市公司。公司煤炭業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重為98.57%；高附加值精煤銷(xiāo)售收入占公司煤炭收入的62.51%。近年來(lái)，受?chē)?guó)內(nèi)煤炭供需偏緊的影響，公司出口煤炭的銷(xiāo)售收入出現(xiàn)逐年下降。
    公司煤炭業(yè)務(wù)規(guī)模經(jīng)濟(jì)較為顯著，公司自收購(gòu)母公司的“濟(jì)寧三號(hào)”煤礦后，

煤炭產(chǎn)量基本依靠對(duì)現(xiàn)有六個(gè)煤礦產(chǎn)能的進(jìn)一步挖掘，近兩年現(xiàn)有煤礦的產(chǎn)量出現(xiàn)下降。04年以來(lái)，公司的噸煤銷(xiāo)售成本上漲較快，而噸煤期間費(fèi)用則相對(duì)穩(wěn)定，基本保持在70－80元左右。 
    公司將受益于國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，未來(lái)發(fā)展空間極其廣闊；公司位于華東地區(qū)，運(yùn)輸費(fèi)用對(duì)比其它企業(yè)低得多，而且擁有十分強(qiáng)大的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)；2004年增發(fā)H股以來(lái)，公司產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐明顯加快，新建產(chǎn)能將于今年下半年開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn)。
    預(yù)計(jì)06年公司煤炭?jī)?nèi)銷(xiāo)價(jià)格保持相對(duì)平穩(wěn)，07年公司煤炭?jī)?nèi)銷(xiāo)價(jià)格則可能出現(xiàn)5%左右的下跌；由于05年下半年以來(lái)，國(guó)際煤價(jià)下跌幅度較大，受此影響，預(yù)計(jì)06年公司煤炭的出口價(jià)格可能出現(xiàn)15-20%左右的下跌。經(jīng)過(guò)估算，出口退稅率降低及資源稅提高將分別減少05、06年每股收益0.015元、0.019元。
    預(yù)測(cè)05-08年的每股收益分別為0.58、0.63、0.68、0.72元。根據(jù)紐約交易所主要煤炭上市公司的估值水平，并參考兗州煤業(yè)在香港市場(chǎng)的估值水平，我們認(rèn)為公司06年合理的動(dòng)態(tài)市盈率為9-10倍左右，結(jié)合股改10股送2.5股以上的潛在收益，公司06年的含權(quán)合理價(jià)格在7.07-7.88元之間，公司目前股價(jià)距合理價(jià)格至少有15%以上的漲幅，給予短期“推薦”的評(píng)級(jí)；公司具備良好的競(jìng)爭(zhēng)力且未來(lái)三年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，給予長(zhǎng)期“推薦”的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:
    公司現(xiàn)有六個(gè)煤礦中，只有“濟(jì)三礦”支付了采礦權(quán)費(fèi)，隨著采礦權(quán)改革試點(diǎn)的完成，公司未來(lái)可能面臨著支付巨額采礦權(quán)費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)；公司的甲醇項(xiàng)目屬煤炭的延伸產(chǎn)業(yè)，公司在該方面相關(guān)經(jīng)驗(yàn)欠缺，可能存在一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。
    公司經(jīng)營(yíng)狀況分析
    煤炭業(yè)務(wù)規(guī)模經(jīng)濟(jì)顯著，盈利能力高于行業(yè)平均水平如表4所示，公司煤炭可采儲(chǔ)量與銷(xiāo)量都遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，2004年公司銷(xiāo)售煤炭3800萬(wàn)噸，居煤炭上市公司銷(xiāo)售量第一；較低的噸煤銷(xiāo)售成本說(shuō)明公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)明顯；此外，公司的盈利能力也都高于行業(yè)平均水平。
    公司現(xiàn)有煤礦增產(chǎn)空間不大公司現(xiàn)有6家煤礦，南屯、興隆莊、鮑店和東灘四家煤礦作為母公司投資注入，濟(jì)寧二號(hào)、三號(hào)煤礦則是公司通過(guò)募集資金從母公司手中收購(gòu)得來(lái)。根據(jù)長(zhǎng)壁開(kāi)采法探明及推定儲(chǔ)量和2004年產(chǎn)量計(jì)算，目前各煤礦儲(chǔ)采比大多在8－14年間，最少的為南屯煤礦，只有8年。由于煤礦在不能實(shí)施長(zhǎng)壁開(kāi)采法時(shí)產(chǎn)量會(huì)明顯下降，因此預(yù)計(jì)8年后現(xiàn)有煤礦產(chǎn)量將有所回落。南屯、興隆莊、鮑店和東灘四家煤礦采礦歷史較長(zhǎng)，年產(chǎn)量基本都達(dá)到產(chǎn)能的200%以上，2004年合計(jì)產(chǎn)量為產(chǎn)能的2.18倍，增產(chǎn)空間很�。话瓷鲜鏊牡V“產(chǎn)量/產(chǎn)能”標(biāo)準(zhǔn)，濟(jì)寧二號(hào)煤礦產(chǎn)量可以達(dá)到868萬(wàn)噸/年，濟(jì)寧三號(hào)煤礦產(chǎn)量可以達(dá)到1090萬(wàn)噸，分別較2003年的產(chǎn)量高峰高出263萬(wàn)噸、82萬(wàn)噸左右，大幅增產(chǎn)的可能性也不大。

來(lái)源：新疆證券