肖漢平

電力工業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，屬于基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)。它既是促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的生產(chǎn)資料，又是人們生活中不可缺少的生活資料。進(jìn)入21世紀(jì)，全社會(huì)對(duì)電力的依賴程度越來(lái)  

越高，對(duì)電力供應(yīng)的質(zhì)量也提出了更高要求。這樣，一方面社會(huì)發(fā)展客觀上要求電力工業(yè)必須以一定的規(guī)模和速度發(fā)展，另一方面受資源和環(huán)保因素制約，發(fā)展電力工業(yè)的問(wèn)題進(jìn)一步顯現(xiàn)。對(duì)于處于變革與發(fā)展中的電力行業(yè)如何把握投資機(jī)會(huì)是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

一、電力體制改革與電力供給緊張是未來(lái)2年行業(yè)投資價(jià)值的基礎(chǔ)

與“九五”期間電力行業(yè)相對(duì)平穩(wěn)比，“十五”期間是中國(guó)電力行業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生重要變化的時(shí)期。2002年下半年以來(lái)，中國(guó)電力行業(yè)出現(xiàn)兩個(gè)重要事件：

1、電力體制改革一方面為上市公司進(jìn)行電力資產(chǎn)收購(gòu)和兼并創(chuàng)造條件，另一方面在電源市場(chǎng)上形成競(jìng)爭(zhēng)的格局，從而對(duì)上市公司的電價(jià)水平產(chǎn)生影響。

從1997年國(guó)家電力公司成立，實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)，到2002年底國(guó)電公司拆分重組，五大發(fā)電集團(tuán)和兩大電網(wǎng)公司正式掛牌，近年來(lái)中國(guó)電力體制改革隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深化不斷推進(jìn)。但壟斷體制特別是省際間壁壘尚未打破，競(jìng)價(jià)上網(wǎng)的市場(chǎng)化機(jī)制并未形成，電力生產(chǎn)企業(yè)間的不公平競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象依然嚴(yán)重，阻礙了資源使用效率的提高和區(qū)域間電力資源的優(yōu)化配置。以能源大省黑龍江為例，煤炭資源雖極為豐富，但受傳統(tǒng)的計(jì)劃分電模式影響和省間壁壘限制，電力電量不但送不出去，相反每年還要受入14億度電量，省內(nèi)發(fā)電機(jī)組年平均利用小時(shí)僅為4000小時(shí)左右。

經(jīng)過(guò)對(duì)國(guó)家電力公司的重組后，在原國(guó)家電力公司擁有的發(fā)電資產(chǎn)基礎(chǔ)上，形成包括：中國(guó)大唐集團(tuán)公司、中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司、中國(guó)華電集團(tuán)公司、中國(guó)華能集團(tuán)公司及中國(guó)電力投資集團(tuán)公司。這5家電源公司與非國(guó)家電力之外的公司，如，國(guó)華電力、華潤(rùn)電力、國(guó)投電力、長(zhǎng)江電力及以深能源、申能源、粵電力等為代表的發(fā)電公司共同組成中國(guó)的發(fā)電產(chǎn)業(yè)，改組后的中國(guó)發(fā)電產(chǎn)業(yè)由原來(lái)由國(guó)家電力公司主導(dǎo)下的中國(guó)電源市場(chǎng)，演變成具有競(jìng)爭(zhēng)性電源市場(chǎng)。

繼2002年末國(guó)家電力公司拆分重組之后，中國(guó)電力體制又一次重大改革：以“打破省間壁壘，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制”為方向的區(qū)域電力市場(chǎng)改革，2003年在東北地區(qū)率先啟動(dòng)。目前進(jìn)行改革試點(diǎn)是東北電力市場(chǎng)和華東電力市場(chǎng)，按照計(jì)劃2004年和2005年將按條件依次啟動(dòng)其他區(qū)域電力市場(chǎng)。計(jì)劃用三年左右的時(shí)間，初步形成華北、東北、華東、華中、西北、南方等六大區(qū)域電力市場(chǎng)。區(qū)域電力市場(chǎng)改革標(biāo)志國(guó)內(nèi)電力體制改革進(jìn)入“競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”的改革拉開(kāi)序幕。2、我國(guó)電力市場(chǎng)自2002年下半年以來(lái)，電力供應(yīng)從“九五”期末“略有剩余”轉(zhuǎn)變?yōu)椤翱傮w平衡”；之后，電力供應(yīng)從“略有偏緊”轉(zhuǎn)變?yōu)椤翱傮w失衡”，目前國(guó)內(nèi)電力市場(chǎng)的緊張狀況，預(yù)計(jì)持續(xù)到2005年。

2002年下半年以來(lái)，全國(guó)共有河北南部、內(nèi)蒙古西部、山西、上海、浙江、江蘇、河南、四川、重慶、廣東、貴州、寧夏等12個(gè)省、市、區(qū)出現(xiàn)過(guò)拉閘限電現(xiàn)象。進(jìn)入2003年第一季度，又新增云南、甘肅、寧夏和青海等4個(gè)地區(qū)。也就是說(shuō)，全國(guó)已經(jīng)有一半省份缺電，二季度雖有緩和，但部分地區(qū)缺電進(jìn)一步加重，進(jìn)入7月份拉限電范圍擴(kuò)大。上半年全國(guó)電力供需平衡，總體依然偏緊，局部地區(qū)拉限電情況時(shí)有發(fā)生，仍然呈現(xiàn)季節(jié)性、區(qū)域性和隨機(jī)性缺電特征。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)8.2%。其中，第一產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)2.7%，第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)11.6%，第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)4.2%。受經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，特別是工業(yè)和高耗能行業(yè)高速增長(zhǎng)拉動(dòng)，全國(guó)用電繼續(xù)保持強(qiáng)勁快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，上半年全社會(huì)用電完成8616.75億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.43%。其中，水電1122.87億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.81%；火電7208.27億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16.01%；核電183.27億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)119.07%。從目前情況看，下半年全國(guó)電力供需繼續(xù)總體偏緊，季節(jié)性、區(qū)域性和隨機(jī)性拉限電幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。從目前情況看，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)論是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期，還是從經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度都將進(jìn)入一論輪新的增長(zhǎng)階段，經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)已經(jīng)超過(guò)人們的預(yù)期，其結(jié)果是電力供給的新增能力明顯不能滿足快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)對(duì)電力的需求，雖然2003年有一批新項(xiàng)目上馬，但由于建設(shè)周期的原因，預(yù)期新項(xiàng)目將在2005年之后才能正式發(fā)電，遠(yuǎn)水解不近渴，未來(lái)2年電力供應(yīng)緊張已經(jīng)成為定局。

二、電力體制改革：資產(chǎn)效應(yīng)將明顯大于價(jià)格效應(yīng)

電力體制的改革將對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司的未來(lái)發(fā)展和業(yè)績(jī)將產(chǎn)生明顯的影響。具體影響包括兩個(gè)方面：一是對(duì)于一些屬于上述的5大電力集團(tuán)的上市公司，其經(jīng)營(yíng)和發(fā)展將取決于公司在所屬集團(tuán)發(fā)展中的戰(zhàn)略地位和其所能夠獲得的集團(tuán)資產(chǎn)多少和優(yōu)劣。當(dāng)然，如果能夠作為集團(tuán)的核心企業(yè)，公司將在未來(lái)能夠獲得集團(tuán)更多和更優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，公司也將因此快速擴(kuò)張。反之，就有可能被淘汰出局。二是由壟斷市場(chǎng)向競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)化將由于競(jìng)爭(zhēng)使原來(lái)由于壟斷產(chǎn)生的超額利潤(rùn)消失，同時(shí)，一些優(yōu)勢(shì)企業(yè)獲得快速增長(zhǎng)，而一些處于劣勢(shì)的企業(yè)則陷于停滯。在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)上，最重要的是價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)。事實(shí)上，競(jìng)價(jià)上網(wǎng)就是電力體制改革的重要內(nèi)容。

“打破壟斷，競(jìng)價(jià)上市”是電力體制改革的核心，基于以上的判斷，證券市場(chǎng)紛紛預(yù)期電價(jià)將因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)引入而回落，但從目前情況看，由于我國(guó)自2002年下半年開(kāi)始，出現(xiàn)電力供應(yīng)緊張局面，這種狀況在未來(lái)2年難以改變，因此，預(yù)計(jì)改革之后，電價(jià)大幅度回落的可能性較小。這樣電力體制改革對(duì)上市公司未來(lái)2年的影響主要體現(xiàn)在所屬集團(tuán)在電力資產(chǎn)重組上所產(chǎn)生的影響。

三、電力供給短缺：增效效應(yīng)大于擴(kuò)容效應(yīng)

電力供給的短缺是未來(lái)2年中國(guó)電力市場(chǎng)的基本格局，電力供給的短缺無(wú)疑將給電力行業(yè)的擴(kuò)容和增長(zhǎng)帶來(lái)機(jī)會(huì)。2002年全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到3.53億千瓦；全國(guó)發(fā)電量完成16540億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.7%。預(yù)計(jì)2005年我國(guó)全社會(huì)用電量將達(dá)到20000億千瓦時(shí)左右，裝機(jī)4.3億千瓦左右。按照目前的裝機(jī)規(guī)模，從2003年到2005年3年內(nèi)，每年需新增發(fā)電裝機(jī)2500萬(wàn)千瓦，相應(yīng)需要新開(kāi)工1.4億千瓦，扣除前兩年已經(jīng)批準(zhǔn)開(kāi)工4450萬(wàn)千瓦左右規(guī)模，后三年每年需要開(kāi)工3000萬(wàn)千瓦以上。由于新增能力見(jiàn)效需要2-3年時(shí)間，未來(lái)電力供給不足卻是不可改變的現(xiàn)實(shí)，因此，要緩解未來(lái)1-2年的電力需求問(wèn)題，唯一的辦法是增效，也就是增加現(xiàn)有機(jī)組的發(fā)電時(shí)間和發(fā)電效率。

事實(shí)上，2003年上半年全國(guó)發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)達(dá)2511小時(shí)，比去年同期增加192小時(shí)，其中火電平均利用小時(shí)2778小時(shí)，比去年同期增加237小時(shí)，根據(jù)在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，預(yù)計(jì)2003年投產(chǎn)近2100萬(wàn)千瓦，即使考慮部分計(jì)劃外和地方小機(jī)組投產(chǎn)，要滿足凈增用電需求尚差1000萬(wàn)千瓦以上的發(fā)電裝機(jī)。預(yù)計(jì)全國(guó)平均發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)在5000小時(shí)左右，相應(yīng)火電機(jī)組利用小時(shí)將超過(guò)5600小時(shí)。因此，預(yù)期增效能力是未來(lái)2年影響上市公司業(yè)績(jī)的關(guān)鍵。

四、未來(lái)電力行業(yè)投資機(jī)會(huì)：增效能力與資產(chǎn)持續(xù)收購(gòu)

電價(jià)和上網(wǎng)電量是影響電力行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素，而上網(wǎng)電量又受發(fā)電時(shí)間和內(nèi)部消耗的影響，其中，發(fā)電時(shí)間則受機(jī)組技術(shù)性能和電網(wǎng)電力需求的影響。電力體制改革和電力供給緊張無(wú)疑將對(duì)電力行業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生深刻的影響，但在電力供給緊張的環(huán)境下，電力體制改革的影響將明顯不同于電力供給平衡或者寬松環(huán)境。

在電力體制改革之前，行業(yè)分析師們紛紛預(yù)期電價(jià)將應(yīng)聲回落，但事實(shí)上，2002年下半年來(lái)的電力市場(chǎng)供應(yīng)緊張格局到2003年進(jìn)一步惡化，電價(jià)下降的預(yù)期就大打折扣，那么在新的行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，什么是影響未來(lái)行業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素呢？從前述的分析中，可以發(fā)現(xiàn)：上市公司的增效能力和上市公司股東可收購(gòu)的資產(chǎn)將成為影響未來(lái)上市公司業(yè)績(jī)的關(guān)鍵。因此，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，未來(lái)電力行業(yè)的投資機(jī)會(huì)將主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是上市電力公司增效能力，二是公司可收購(gòu)的電力資產(chǎn)和收購(gòu)資產(chǎn)能力。

五、供給不足與資產(chǎn)收購(gòu)：上市公司誰(shuí)受益

由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入新的一輪增長(zhǎng)周期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度超過(guò)專家預(yù)期，而電力投資計(jì)劃則是基于較低的增長(zhǎng)預(yù)期下制訂，電力在未來(lái)2年供應(yīng)緊張成為定局。但由于電力供應(yīng)緊張的區(qū)域性、季節(jié)性特征，電力供應(yīng)緊張給不同的公司帶來(lái)的機(jī)會(huì)將明顯不同。同時(shí)，由于目前國(guó)內(nèi)電力上市公司股東背景和在股東戰(zhàn)略布局中的地位不同，因此，公司持續(xù)的擴(kuò)張能力也就明顯不同。

基于上述分析與判斷：未來(lái)電力行業(yè)投資者應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的公司包括三類：第一類上市公司：處于中國(guó)電力需求高速增長(zhǎng)地區(qū)的電力上市公司，這些地區(qū)包括，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和高耗能工業(yè)集中的地區(qū)；如，申能股份、深能源、韶能股份、豫能控股。第二類上市公司：國(guó)內(nèi)主要大的電力集團(tuán)公司控股并作為核心企業(yè)的上市公司；如，華能國(guó)際，國(guó)電電力；第三類上市公司：接近國(guó)內(nèi)主要電力需求區(qū)域，具有低發(fā)電成本的上市公司；如，漳澤電力、內(nèi)蒙華電。第四類上市公司：目前發(fā)電設(shè)備利用時(shí)間低于行業(yè)平均水平，具有增加發(fā)電時(shí)間潛力的上市公司，如，龍電股份。