一、上半年回顧

（一）疫情前，強預(yù)期不斷加持，地緣政治推高價格。

1-4月，強預(yù)期支撐價格，破除干擾，鑄就需求。強預(yù)期在于國內(nèi)外宏觀背景，國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟，國外俄烏沖突導(dǎo)致的能源緊張背景下，上游原料煤焦持續(xù)上漲，一季度，政策對高爐生產(chǎn)的擾動較大，冬奧會、兩會、冬殘奧會以及北方采暖季等因素限制北方高爐生產(chǎn)，生鐵產(chǎn)量低位運行。然而，在穩(wěn)增長的政策基調(diào)下，終端需求預(yù)期向好，疊加采暖季結(jié)束后北方高爐集中補庫，焦炭價格大幅上行，4月中旬，J2205合約突破4200元/噸，創(chuàng)下歷史新高。

（二）疫情后，弱現(xiàn)實不斷兌現(xiàn)，成材坍塌，預(yù)期轉(zhuǎn)弱

4月中下旬開始，全國疫情不斷發(fā)酵，頻繁擾動終端需求、焦鋼企業(yè)生產(chǎn)以及物流運輸，對市場情緒產(chǎn)生抑制，鋼材需求持續(xù)低迷，鋼廠利潤不斷壓縮，倒逼焦炭價格重心逐步下移。

5月運輸逐步恢復(fù)，下游鋼廠庫存得到補充，但房地產(chǎn)終端需求仍未見底，新開工減少、疫情超預(yù)期、傳統(tǒng)高溫梅雨淡季影響，鋼廠利潤低位，負反饋打壓原料價格。

6月上海解封讓市場再次充滿期待，然而隨著高溫梅雨到來，現(xiàn)實情況是成材迅速累庫，成交降至今年來冰點，短暫的預(yù)期被現(xiàn)實殘酷打敗，隨后成材發(fā)生坍塌，負反饋再次來襲，鋼廠鐵水階段見頂，黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配。

二、基本面追蹤

（一）焦炭需求：鐵水沖頂回落，焦炭需求走弱

1、國內(nèi)：2022年1-5月，國內(nèi)生鐵累計產(chǎn)量3.6億噸，同比下降5.9%（按產(chǎn)量累計值計算），累計同比減量1900萬噸。其中，5月份生鐵產(chǎn)量8049萬噸，環(huán)比增371萬噸，下半年，生鐵產(chǎn)量將主要受到終端需求和限產(chǎn)政策的影響。

6月以來，國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，政策持續(xù)發(fā)力，基建托底鋼材，5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)略顯回暖。6-7月，各地地相繼步入高溫多雨，終端現(xiàn)實需求或?qū)⒀永m(xù)弱勢，伴隨時間推移，穩(wěn)增長政策逐步落地，總體認為，下半年鋼材需求具備一定韌性，環(huán)比將逐步修復(fù)，但需求回升效率及高度仍面臨較大壓力。

近期日均鐵水產(chǎn)量維持240萬噸以上高位，在需求和粗鋼壓產(chǎn)預(yù)期下，生鐵產(chǎn)量沖頂回落，下半年生鐵產(chǎn)量同比仍有減量預(yù)期，國內(nèi)焦炭需求整體呈現(xiàn)邊際走弱態(tài)勢。

2、出口：2022年1-5月，我國焦炭累計出口320萬噸，同比增幅17.6%。其中，5月焦炭出口95萬噸，環(huán)比增加31萬噸。

受俄烏戰(zhàn)爭等地緣政治問題影響，國際焦煤價格高企，不斷推高焦炭價格，焦炭國內(nèi)外價差擴大，出口訂單增量明顯，給焦炭整體需求帶來邊際增量。4月以來，伴隨國際焦煤市場情緒回調(diào)，焦炭出口利潤大幅收窄，出口成交隨之回落。此外，由于海外高爐生產(chǎn)整體呈回落態(tài)勢，焦炭需求有所下降，制約我國焦炭出口。下半年，在需求限制下，預(yù)計我國焦炭出口將維持相對中性水平，對整體需求的帶動幅度相對有限。

（二）供應(yīng)：彈性較大，取決于成本及鐵水提供的空間

1、產(chǎn)量：2022年1-5月，全國焦炭累計產(chǎn)量為1.97億噸，同比減量130萬噸。5月，焦炭產(chǎn)量4176萬噸，環(huán)比增量175萬噸，同比增量261萬噸。一季度，由于冬奧會、兩會、冬殘奧會及北方傳統(tǒng)采暖季等影響，高爐及焦化廠開工受限。4月以來，伴隨高爐提產(chǎn)，在下游需求刺激下，焦企開工率回升，焦炭產(chǎn)量整體呈增長態(tài)勢。

2、產(chǎn)能：據(jù)統(tǒng)計，當前全國冶金焦在產(chǎn)產(chǎn)能5.51億噸，其中碳化室高度4.3米及以下（含熱回收焦爐）產(chǎn)能約1.27億噸，5.5米及以上產(chǎn)能約4.24億噸。截至6月初，全國已淘汰焦化產(chǎn)能555萬噸，新增1871萬噸，凈新增1316萬噸；預(yù)計2022年全年淘汰5108萬噸，新增6555萬噸，凈新增1447萬噸。

3、成本：2021年，由于煤礦生產(chǎn)安全檢查嚴格，疊加進口資源減量較大，我國焦煤整體處于供需偏緊狀態(tài)，對焦炭生產(chǎn)形成階段性制約。去年四季度以來，在煤炭保供政策的指引下，國內(nèi)煤礦生產(chǎn)有序恢復(fù)，焦煤供應(yīng)已至相對高位。下半年，伴隨鐵水減量逐步兌現(xiàn)，焦煤供需矛盾將逐步緩解，較難出現(xiàn)因原料端焦煤短缺導(dǎo)致焦炭產(chǎn)量受限的情況。

4、進口：2022年1-5月，我國焦炭累計進口24萬噸，今年上半年，海外焦煤價格高企，推升焦炭價格中樞，帶動我國焦炭出口，預(yù)計下半年我國焦炭外貿(mào)仍以出口為主，進口對我國焦炭整體供應(yīng)格局影響微弱。

綜合來看，下半年，焦化產(chǎn)能充足，政策端對于焦炭生產(chǎn)的影響弱化，原料供應(yīng)充足，焦炭供應(yīng)彈性較大，產(chǎn)量整體跟隨下游需求波動。伴隨鐵水減產(chǎn)逐步兌現(xiàn)，預(yù)計焦炭供應(yīng)亦呈環(huán)比回落態(tài)勢。

三、后市展望

需求方面，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，基建投資托底鋼材需求，但地產(chǎn)端修復(fù)仍待時間檢驗，下半年鋼材需求具備一定韌性，預(yù)計環(huán)比逐步修復(fù)，但需求回升效率及高度仍面臨較大壓力。結(jié)合政策端粗鋼壓產(chǎn)信號頻出，利潤壓縮加速鋼廠檢修減產(chǎn)，下半年生鐵減量或超預(yù)期，焦炭需求整體呈走弱態(tài)勢。

供應(yīng)方面，焦炭供應(yīng)彈性較大，產(chǎn)量變化將主要取決于下游需求，階段性受到焦化利潤影響，下半年美聯(lián)儲加息將會繼續(xù)推進，國際能源價格也有望在地緣政治區(qū)域溫和后逐步回落，焦炭成本重心將逐步下移，國內(nèi)外焦炭差價會縮小，下半年出口將趨于減量，進口在國內(nèi)外價差沒有完全修復(fù)前，維持低位應(yīng)是常態(tài)。

展望下半年，壓減粗鋼產(chǎn)量政策逐步兌現(xiàn)，焦炭供應(yīng)則保持較大彈性，供需矛盾趨于緩解，焦煤成本支撐較弱，焦炭價格中樞或?qū)⒚媾R進一步向下壓力。                  

山鋼股份營銷總公司  宋尚源