自2017年市場(chǎng)出現(xiàn)快速回暖以來(lái)，業(yè)界對(duì)于航運(yùn)業(yè)未來(lái)信心不斷提升，然而“冰凍三尺，非一日之寒”。盡管2018年國(guó)際干散貨市場(chǎng)整體表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，但對(duì)于2019年國(guó)際干散貨市場(chǎng)走勢(shì)仍然撲朔迷離，猶如霧里看花。

　　一、國(guó)際干散貨市場(chǎng)幾大趨勢(shì)分析

　　1、貨種結(jié)構(gòu)正在發(fā)生著深刻調(diào)整，全球進(jìn)出口貿(mào)易地區(qū)開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)移

　　從世界范圍來(lái)看，對(duì)比1998年、2008年與2018年國(guó)際大宗散貨海運(yùn)貿(mào)易結(jié)構(gòu)及各貨種占比來(lái)看，鐵礦石在全球大宗散貨海運(yùn)量中的比重逐年提高，分別為20%、24%、28%，同時(shí)煤炭全球占比分別為21%、22%、24%，而小宗散貨比重卻呈現(xiàn)逐步下滑趨勢(shì)，占比分比為49%、46%、39%。而這種變化可以反映出鐵礦石、煤炭在全球大宗散貨貿(mào)易中的重要性非但沒(méi)有降低，反而是不斷提高的，對(duì)于全球干散貨海運(yùn)貿(mào)易影響越來(lái)越大，也越來(lái)越受到航運(yùn)企業(yè)的重視。

　　從主要貨種分國(guó)別進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)來(lái)看，盡管中國(guó)大力推行鋼材產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性改革，但中國(guó)鐵礦石進(jìn)口體量并沒(méi)有減少，甚至呈現(xiàn)繼續(xù)增大趨勢(shì)，而中國(guó)市場(chǎng)的穩(wěn)定也是支撐全球鐵礦石貿(mào)易平穩(wěn)發(fā)展的重要基石。同時(shí)，印度、東南亞鐵礦石進(jìn)口增長(zhǎng)迅速，而且未來(lái)發(fā)展?jié)摿�巨大。出口方面，盡管巴西一直希望通過(guò)大船計(jì)劃提高對(duì)標(biāo)澳大利亞鐵礦石出口的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，然而對(duì)比2018/2014年數(shù)據(jù)來(lái)看，巴西鐵礦石出口份額全球占比的增加并不明顯，反而澳大利亞鐵礦石出口增長(zhǎng)幅度更大，而這一點(diǎn)更加凸顯澳大利亞在區(qū)位與成本方面的巨大優(yōu)勢(shì)。

　　理論上煉焦煤貿(mào)易與鐵礦石貿(mào)易存在較強(qiáng)一致性，但是中國(guó)卻在逐步減少對(duì)于煉焦煤的進(jìn)口量，為何中國(guó)鐵礦石進(jìn)口增長(zhǎng)了，而煉焦煤進(jìn)口卻出現(xiàn)下滑？這背后更好的反映中國(guó)鋼材生產(chǎn)工藝結(jié)構(gòu)發(fā)生著變化。總體來(lái)看，中國(guó)廢鋼進(jìn)入了自循環(huán)階段。從當(dāng)前中國(guó)鋼材生產(chǎn)過(guò)程中，電弧爐占比不斷增高，廢鋼利用不斷增高。同時(shí)，隨著下游鋼材價(jià)格下滑和鋼材庫(kù)存不斷增加，鋼廠(chǎng)進(jìn)口高品位礦石、高爐的方式以提高生產(chǎn)效率的緊迫性有所降低，進(jìn)而會(huì)采取更多的廢鋼或混礦方式生產(chǎn)，也將對(duì)2019年國(guó)內(nèi)鐵礦石需求和高品位鐵礦石進(jìn)口產(chǎn)生重要影響。另外，印度、東南亞發(fā)電需求旺盛，對(duì)于國(guó)際動(dòng)力煤進(jìn)口增長(zhǎng)旺盛，同時(shí)美國(guó)逐步恢復(fù)動(dòng)力煤出口速度，并開(kāi)始成為國(guó)際上重要的動(dòng)力煤出口國(guó)。

　　2、“船隊(duì)利用率”處于低位，但走勢(shì)趨于平緩

　　對(duì)于船隊(duì)供給是否過(guò)剩及過(guò)剩程度預(yù)計(jì)一直是業(yè)內(nèi)比較困難及較為復(fù)雜的議題。本文定義“船隊(duì)利用率”=全球主要干散貨海運(yùn)總量/全球干散貨船隊(duì)總運(yùn)力（噸/載重噸），可以更加直接的粗略反映全球干散貨船隊(duì)的利用率。通過(guò)分析來(lái)看，2003年以來(lái)其曲線(xiàn)走勢(shì)可以分為幾個(gè)階段：1）2003年-2009年“船隊(duì)利用率”整體處于8.0噸/載重噸以上，市場(chǎng)運(yùn)力供給處于相對(duì)不足階段；2）2009年-2015年“船隊(duì)利用率”下滑速度較快，市場(chǎng)運(yùn)力供給處于快速增長(zhǎng)階段；3）2015年至今“船隊(duì)利用率”上下波動(dòng)震蕩下調(diào)，市場(chǎng)運(yùn)力供給步入理性調(diào)整階段。假如把上述曲線(xiàn)與BDI走勢(shì)同步對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，運(yùn)費(fèi)變化影響投資者對(duì)于行業(yè)的信心，而行業(yè)信心反映到市場(chǎng)運(yùn)力供給層面又存在一定時(shí)間周期與供給慣性。當(dāng)BDI出現(xiàn)連續(xù)震蕩調(diào)整甚至有所下行，而“船隊(duì)利用率”卻一直處于高位的時(shí)候往往預(yù)示著一個(gè)新的市場(chǎng)高峰的到來(lái)；然而當(dāng)“船隊(duì)利用率”已經(jīng)開(kāi)始步入下行軌道，而B(niǎo)DI卻表現(xiàn)較好并伴隨上下波動(dòng)的時(shí)候，往往預(yù)示著新的投資風(fēng)險(xiǎn)正在走來(lái)。從當(dāng)前“船隊(duì)利用率”來(lái)看，其進(jìn)一步下行的空間幾乎沒(méi)有，而B(niǎo)DI整體已經(jīng)步入震蕩上行的區(qū)間，市場(chǎng)較好的短期反彈也許已經(jīng)逐步逼近。

　　3、大船市場(chǎng)面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整，專(zhuān)注特色船型的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯

　　國(guó)際鐵礦石運(yùn)輸市場(chǎng)是一個(gè)“兩端高集中度、中間充分競(jìng)爭(zhēng)”的競(jìng)爭(zhēng)格局，從上游來(lái)看全球主要礦山集中在巴西淡水河谷、澳大利亞力拓、必和必拓、FMG、羅伊山等五大礦山，行業(yè)集中度較高；從下游來(lái)看中國(guó)、日本、印度等幾大核心鋼廠(chǎng)是進(jìn)口主力，其行業(yè)集中度情況都要高于海運(yùn)業(yè)。同時(shí)，2010年以來(lái)，無(wú)論是全球主要礦山還是鋼廠(chǎng)都希望通過(guò)大量造船以更好鎖定運(yùn)輸成本，而這種合作模式無(wú)疑給原有依托現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行攬貨的船東帶來(lái)巨大詢(xún)盤(pán)壓力。另外，隨著近幾年淡水河谷引導(dǎo)的礦山與大型干散貨運(yùn)輸企業(yè)之間的“光船租賃+COA”合作模式日益興起，這種合作模式也越來(lái)越被其他企業(yè)效仿。未來(lái)國(guó)際鐵礦石運(yùn)輸領(lǐng)域的門(mén)檻將進(jìn)一步提高，將更加強(qiáng)調(diào)“大礦山+大船東/大船東+大鋼廠(chǎng)”的穩(wěn)定合作，同時(shí)會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)一些新型船型的建造，進(jìn)而也會(huì)對(duì)于現(xiàn)有10-18萬(wàn)噸級(jí)海岬型船的競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生重要沖擊。另外，從其他船型發(fā)展來(lái)看，不同類(lèi)別船舶中一些新型船型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和單位成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)日益凸顯，專(zhuān)注于一些特色優(yōu)勢(shì)船型的船東成本競(jìng)爭(zhēng)性?xún)?yōu)勢(shì)更加明顯，其在船舶管理、船舶設(shè)備、船員配置等方面成本更加可控，同時(shí)存在海岬型、巴拿馬型、靈便型等多種船型的中小船東發(fā)展面臨較大行業(yè)困難。

　　4、BDI走勢(shì)具有極強(qiáng)短期波動(dòng)性，企業(yè)需要更加注重長(zhǎng)周期與短周期組合操作

　　通過(guò)對(duì)于自1986-2018年BDI年度均值走勢(shì)分析來(lái)看，短期波動(dòng)是國(guó)際干散貨市場(chǎng)運(yùn)費(fèi)走勢(shì)的主要特征之一。從歷史走勢(shì)來(lái)看，同比增幅連續(xù)為正數(shù)或?yàn)樨?fù)數(shù)的持續(xù)年份都沒(méi)有超過(guò)3年，這也說(shuō)明國(guó)際干散貨市場(chǎng)短期波動(dòng)幅度較大且較為頻繁。同時(shí)，假設(shè)定義供需增速差=全球干散貨船隊(duì)供給同比增速-全球干散貨海運(yùn)需求量同比增速，并與BDI年度均值同比增速進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)，其二者具有高度的相關(guān)性。自1990年-2018年，僅有4次走勢(shì)出現(xiàn)了相反方向，其他24年基本都是呈現(xiàn)同步變化，這也客觀(guān)反映市場(chǎng)短期BDI 受即期市場(chǎng)供需變化影響較大，而即期市場(chǎng)供需變化更容易受從業(yè)者信心變化的影響。如果單純從BDI與供需走勢(shì)的關(guān)系來(lái)看，2017年、2018年BDI同比增速已經(jīng)連續(xù)2年處于正區(qū)間，加之當(dāng)前預(yù)計(jì)2019年供需增速差為負(fù)值的可能性較大，2019年BDI同比增速繼續(xù)處于正區(qū)間的概率較小。

　　5、中國(guó)大宗散貨總體需求量已經(jīng)達(dá)到弧頂，但仍具有較強(qiáng)緩沖能力

　　盡管2018年中國(guó)對(duì)于全球大宗散貨進(jìn)口需求繼續(xù)保持不錯(cuò)表現(xiàn)，但是分貨種來(lái)看，中國(guó)進(jìn)口鐵礦砂及其精礦同比下滑1.3%（前11月數(shù)據(jù)），而這個(gè)進(jìn)口同比下滑是在中國(guó)國(guó)內(nèi)鐵礦石原礦產(chǎn)量同比下降3.3%（前11月數(shù)據(jù)）的基礎(chǔ)上完成的。加之，當(dāng)前中國(guó)沿海主要港口鐵礦石庫(kù)存處于高位，以及鋼材價(jià)格逐步下滑、鋼材庫(kù)存回升、鋼廠(chǎng)生產(chǎn)積極性有所減弱等因素影響，貿(mào)易礦投機(jī)需求也會(huì)有所減少。同時(shí)，從中國(guó)主要產(chǎn)業(yè)下游需求來(lái)看，政府主要依靠積極的基建投資來(lái)彌補(bǔ)制造業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的低迷，但是效果并不明顯，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍需較長(zhǎng)時(shí)間和面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。從中國(guó)動(dòng)力煤進(jìn)口來(lái)看，煤及褐煤進(jìn)口增長(zhǎng)（前11月數(shù)據(jù)）9.3%，而中國(guó)國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量同比增加5.4%（前11月數(shù)據(jù)），火力發(fā)電量同比增長(zhǎng)6.2%（前11月數(shù)據(jù)），未來(lái)對(duì)于動(dòng)力煤需求依然保持旺盛。盡管受中美貿(mào)易摩擦影響，中國(guó)谷物及大豆等進(jìn)口同比下滑較多，但是考慮對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)較強(qiáng)依賴(lài)性、中美貿(mào)易談判最新進(jìn)展及南北美季節(jié)性差異，未來(lái)對(duì)于糧食進(jìn)口將逐步回升。不過(guò)，考慮中國(guó)東部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、中部崛起和西部大開(kāi)發(fā)需要，中國(guó)東中西在城市建設(shè)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)需求等差異給中國(guó)大宗散貨進(jìn)口提供了重要的戰(zhàn)略緩沖空間，預(yù)計(jì)中國(guó)大宗散貨總體需求量已經(jīng)達(dá)到弧頂，但短期內(nèi)可以保持總量穩(wěn)定，未來(lái)增量應(yīng)該更多在于印度、東南亞、非洲等地區(qū)，并且這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)已經(jīng)來(lái)臨。

　　二、2019年趨勢(shì)簡(jiǎn)單研判

　　綜合來(lái)看，考慮中美貿(mào)易摩擦、全球性貨幣加息、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩、新興及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體資本外流與貨幣貶值壓力等因素影響，對(duì)于2019年世界經(jīng)貿(mào)預(yù)計(jì)利空因素較多，但印度、東南亞、非洲經(jīng)濟(jì)體依然較為樂(lè)觀(guān)；考慮鋼材庫(kù)存回升、鋼材價(jià)格下調(diào)、鐵礦石進(jìn)口庫(kù)存較高，2019年中國(guó)鐵礦石進(jìn)口形勢(shì)不容樂(lè)觀(guān)，當(dāng)前印度、越南鐵礦石進(jìn)口繼續(xù)保持旺盛，全球鐵礦石貿(mào)易形勢(shì)整體偏弱；作為煤炭市場(chǎng)新明星，印度、東南亞支撐力度增強(qiáng)，且市場(chǎng)份額及影響力不斷提升，加之全球煤炭新增產(chǎn)能不足利于煤炭?jī)r(jià)格上漲，中國(guó)動(dòng)力煤進(jìn)口預(yù)計(jì)也會(huì)有所回升；如果中國(guó)貿(mào)易摩擦有所緩解，全球糧食貿(mào)易也許會(huì)最先受益，進(jìn)而會(huì)釋放前期受到影響的貿(mào)易需求；考慮當(dāng)前中國(guó)對(duì)于幾內(nèi)亞鋁礬土、全球鎳礦等項(xiàng)目投產(chǎn)較多，市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)保持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。不過(guò)，2019年大型干散貨船舶陸續(xù)交付將給當(dāng)前脆弱市場(chǎng)產(chǎn)生一定沖擊，市場(chǎng)整體供需情況不容樂(lè)觀(guān)�？傮w來(lái)看，預(yù)計(jì)2019年國(guó)際干散貨市場(chǎng)大概率小幅回調(diào)，需要高度關(guān)注印度、越南等新興市場(chǎng)。