龔璨

　　電力股通常被認為是防御性較強的板塊，原因在于其銷量與單價之間關系穩(wěn)定，無論經濟周期如何變化，產量與銷量通常仍能保持穩(wěn)定增長，電力企業(yè)收入和盈利能力的可預測性較強。

　　在當前A股市場筑底緩慢抬升過程中，可以適當關注火電企業(yè)盈利改善的投資主線，主要有以下幾個方面的原因：

　　首先，電力產銷量穩(wěn)定增長。據國家能源局公布的數據，2018年上半年全社會用電量32290.5億千瓦時，同比增長9.4%；1-6 月份，全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量31945.3 億千瓦時，同比增長8.3%，比去年同期增速提高2個百分點。筆者認為，隨著城鎮(zhèn)化加速推進、消費結構升級和科技創(chuàng)新驅動，中國經濟高質量發(fā)展勢將進一步推動社會電力需求的可持續(xù)增長。尤其對于“非實物附加”的數據中心、云計算中心等互聯網新興耗電大戶，它們的迅猛發(fā)展，可能將改變傳統(tǒng)對于“單位工業(yè)增加值耗電量”的績效觀，加速我國能源消費結構的轉變，增強供給端對電力產品的進一步放量。

　　其次，電價浮動機制改革帶來利好。根據國家發(fā)改委、能源局《關于積極推進電力市場化交易 進一步完善交易機制的通知》，“基準電價+浮動機制”的市場化定價機制走向落實，國家層面明確鼓勵建立與電煤價格聯動的市場交易電價浮動機制。2018年將全面放開煤炭、鋼鐵、有色、建材4個行業(yè)用戶發(fā)用電計劃。針對四大高耗電企業(yè)，取消了目錄電價，引入了集中競價得電機制，高出基準價外的浮動電價可以有效提升電力企業(yè)產能利用積極性并直接增加發(fā)電企業(yè)的業(yè)績厚度。

　　第三，上游煤炭行業(yè)降價和龍頭企業(yè)大幅度收縮新增投資。2018年至今，動力煤期現貨價格整體呈現高位運行、震蕩回落態(tài)勢。政策層面，國家發(fā)改委煤電工作會議提前給出了基本方向，即控制電煤價格、增加供給、保障運力，多措并舉，引導市場煤價回歸并穩(wěn)定在合理區(qū)間。

　　當前，電廠和港口庫存均處于高位,煤電雙方主要以長期協議煤為主，進而對高價市場煤形成壓制，結合國際進口煤價目前每噸仍然貼水40元左右，可以判斷動力煤價旺季不旺的概率較大，市場價仍有進一步回落空間。

　　從上游煤電龍頭企業(yè)的新增投資上看，以神華集團為例，根據其2017年的年報，“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為202.68億元，低于其固定資產累計折舊220.66億元，新增資本支出小于年度折舊，這證明行業(yè)龍頭正在大幅縮減新增投資；同時，神華集團超過333億元的投資理財產品資金幾乎全部被收回——煤企龍頭提前回籠資金、縮減長期資產投入，達到了提高易變現率（指增加營運資本應對經營流動資產）的效果，說明公司主動采用了更保守、更穩(wěn)健的資本策略，一定程度上也表明了其對煤價可能回落的預期與態(tài)度。

　　第四，資本市場進一步向國際資本開放，電力股有望成為外資標配。隨著資本市場國際化進程加快，市場上對股指期貨恢復常態(tài)化預期也在逐漸增強，市值較大、流動性較為充分的電力股亦成為現貨盤可選的標準配置。此外，電力行業(yè)本身也極具國際范圍內資產重組的潛力。據公開資料，今年上半年，中國企業(yè)海外并購金額為766億元，其中，能源及電力行業(yè)領域海外并購約占四成左右，涉及金額約315億美元，同比增幅高達386.8%。全球化電力資源整合或將進一步下壓我國電力企業(yè)運營成本，增強國際競爭力。

　　綜上來看，火電龍頭上市公司面臨產銷量增加、單位電價提升、成本降低和加速國際化的中長期利好，投資者可以逢低積極關注。

　　（作者系懷新投顧高級投資顧問）