螺紋鋼供需存在短時間的錯配，即需求釋放的速度不如產(chǎn)量釋放的速度，但這種錯配只是季節(jié)性的。隨著時間的推移，供給側(cè)改革的政策發(fā)力會在更大程度上修正這種錯配。

在過去的一周，螺紋鋼主力合約罕見地走出四根大陰線，當周累計下跌315元/噸，跌幅7.83%，創(chuàng)下該合約上市以來的最大單周跌幅。從供需博弈的層面分析，2018年的環(huán)保還將延續(xù)高壓態(tài)勢，粗鋼的供應預期發(fā)生改變，這是一個長期利好因素。當然，庫存水平和終端需求在各個時間段會有不同的進展，從而對螺紋鋼價格產(chǎn)生相應的影響。庫存超預期攀升、鋼材需求遠不及預期，成為近期鋼材價格大跌的主要推手。隨著時間的推移，供給側(cè)改革政策發(fā)力會在很大程度上修正這種供需錯配，螺紋鋼期貨也將重歸上漲通道。

限產(chǎn)政策仍是中長期利好

從政策角度來看，政府仍會加大淘汰鋼鐵落后產(chǎn)能的力度，并嚴控新增產(chǎn)能，以維持行業(yè)利潤，促使企業(yè)降低債務(wù)水平。在國家推進國有企業(yè)去杠桿的背景下，鋼鐵行業(yè)總產(chǎn)能會繼續(xù)收縮，這會對鋼價構(gòu)成有力支撐。

自2017年11月15日開始的北方地區(qū)采暖季即將于今年3月15日結(jié)束�；仡櫛P面走勢，螺紋鋼在去年11月15—17日還連續(xù)下跌三天，累計下跌4.57%，最低觸及3621元/噸。但在隨后的11個交易日中，螺紋鋼上漲9個交易日，并且創(chuàng)出四年半新高4104元/噸。2018年2月22日，春節(jié)后第一個交易日，河北省下發(fā)《河北省大氣環(huán)境執(zhí)法專項行動（第五輪次）方案》，計劃在2018年2月25日至3月20日，在全省范圍內(nèi)組織開展第五輪大氣環(huán)境執(zhí)法檢查專項行動。緊接著，2月23日唐山市發(fā)布非采暖季錯峰生產(chǎn)方案意見稿，將在2018年3月16日至2018年11月14日非采暖季期間共244天繼續(xù)實施錯峰限產(chǎn)，基礎(chǔ)限產(chǎn)比例10%—15%，其余進行動態(tài)限產(chǎn)，總限產(chǎn)任務(wù)987.5萬噸。

在限產(chǎn)消息的刺激下，嗅覺靈敏的資金紛至沓來，從2月22日到26日，短短三個交易日，螺紋鋼指數(shù)累計獲得18.5億元資金流入。從盤面上看，螺紋鋼在2月22日仍下跌了1.73%，但在隨后的2月23日和26日累計上漲4.15%。筆者分析，唐山市的這一舉措，是環(huán)保和供給側(cè)改革政策繼續(xù)推進的一個典型樣本，其他地區(qū)可能有類似舉措出臺。也就是說，此次限產(chǎn)政策超出預期，中長期仍是利好成材的根基，從而支撐螺紋鋼期貨價格。

需求復蘇可能晚于市場預期

從季節(jié)性規(guī)律角度來看，一般在春節(jié)之后的3個月里，螺紋鋼價格都比較疲弱，一年之中主要的下跌行情也出現(xiàn)在此階段。今年春節(jié)期間，鋼材整體的庫存累積程度并不嚴重，基本在預料之中。歷年春節(jié)，由于下游工地完全停工，鋼廠維持正常生產(chǎn)，庫存必然會大幅累積。今年庫存下移，鋼廠庫存很低，庫存都集中在貿(mào)易商手中，而且基本上都是冬儲的貨。貿(mào)易商一方面承受著手中庫存的貶值，一邊承受著鋼廠高額的結(jié)算價，其挺價能力較差。

筆者分析，在民工返城推遲、雨水天氣及工程資金緊張等因素影響下，需求的復蘇可能晚于市場預期，并且南方需求啟動時間早于北方，因為北方首先要進行土石方的操作，耽誤一個月左右的用材時間，在4月以后，才有可能出現(xiàn)需求的高峰。因此，3月供需矛盾凸顯，鋼廠庫存和貿(mào)易商庫存同時大幅上升。截至3月7日，螺紋鋼鋼廠庫存為333.53萬噸，環(huán)比增加19.37萬噸，增幅為6.17%；社會庫存為1082.39萬噸，環(huán)比增加74.13萬噸，增幅為7.35%。尤其是螺紋鋼社會庫存比2017年高點多出近210萬噸，增幅為24%�？梢哉f，多頭看漲邏輯之一的低社會庫存，已經(jīng)被實際證偽。

從終端需求來看，2月份受寒冷天氣以及春節(jié)長假因素影響，終端用戶除在月初和月末有少量采購以外，月中大部分時間終端采購基本處于停滯狀態(tài)，2月份監(jiān)測的滬線螺終端日均采購量僅為1月份的兩成左右。巨大的預期差導致市場情緒急轉(zhuǎn)直下，期貨市場資金大幅打壓，3月5日至8日，螺紋指數(shù)在4個交易日內(nèi)累計獲得13.6億元資金流入，主力合約隨即從3月5日的最高4002元/噸一路狂跌至9日的最低3653元/噸，距離2017年11月17日的低點3621元/噸僅一步之遙。

鋼鐵行業(yè)的需求還會復蘇嗎？筆者從政策的層面分析，在李克強總理的政府工作報告里，鋼鐵行業(yè)嶄新的需求藍圖徐徐展開�！爸袊�制造2025”“一帶一路”以及城鎮(zhèn)化、工業(yè)化、信息化的更新升級，帶來的鋼鐵需求潛力將是巨大的�；�礎(chǔ)建設(shè)方面，今年要完成鐵路投資7320億元，公路水運投資1.8萬億元左右，水利在建投資規(guī)模達到1萬億元，新建改建農(nóng)村公路20萬公里。房地產(chǎn)方面，2017年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資金額為10.98萬億元，比上年名義增長7.0%，創(chuàng)出2011年以來的最高點。新的三年棚改攻堅計劃啟動，今年開工580萬套。據(jù)了解，2015年至2017年，我國棚改規(guī)模處于穩(wěn)步上升狀態(tài)，過去一二線城市占到棚改總量的八成以上。今年開始的新三年棚改攻堅計劃，將繼續(xù)給一二線樓市釋放紅利。

結(jié)論

上述供需層面的情況表明，當前行情仍是由情緒主導。螺紋鋼庫存大量累積，并不斷創(chuàng)出新高，但實際需求隨后仍會釋放，下方空間較為有限。從技術(shù)形態(tài)上看，短期螺紋鋼日線圖已經(jīng)出現(xiàn)破位下跌走勢，但周線圖上仍有40周均線支撐，這是自去年7月初以來的多空分界線�？傮w而言，螺紋鋼供需存在短時間的錯配，即需求釋放的速度不如產(chǎn)量釋放的速度，但這種錯配只是季節(jié)性的。隨著時間的推移，供給側(cè)改革的政策發(fā)力會在更大程度上修正這種錯配，螺紋鋼也將重歸上漲通道。

（作者單位：湘昊量化團隊）