自去年12月中旬以來，在“冬儲(chǔ)”的推動(dòng)下，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存持續(xù)走高。截至上周五，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存增加至1008萬噸，達(dá)到2011年以來的峰值。與持續(xù)上升的庫(kù)存不同，螺紋鋼

走勢(shì)一波三折：螺紋鋼主力1805合約在春節(jié)后首日下跌超過1.5%，令人大跌眼鏡，之后兩個(gè)交易日又快速拉升180點(diǎn)，當(dāng)市場(chǎng)普遍認(rèn)為元宵節(jié)后終端需求啟動(dòng)將帶動(dòng)鋼價(jià)上行時(shí)，螺紋鋼再度下跌，價(jià)格走勢(shì)撲朔迷離。筆者認(rèn)為，基本面研究難以對(duì)時(shí)間和點(diǎn)位做出精準(zhǔn)預(yù)測(cè)，短期價(jià)格的漲跌受多方面因素影響，當(dāng)前市場(chǎng)信息多空交織，應(yīng)該理性對(duì)待當(dāng)前鋼價(jià)的變化。

宏觀變化觸發(fā)市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒

2018年是全面貫徹黨的“十九大”精神的開局之年。政府工作報(bào)告確定GDP增速目標(biāo)為6.5%左右，與去年目標(biāo)持平，但刪除了“在實(shí)際工作中爭(zhēng)取更好結(jié)果”的表述，這顯示政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的訴求明顯下降。在過去五年，我國(guó)消費(fèi)貢獻(xiàn)率由54.9%提高到58.8%，服務(wù)業(yè)比重從45.3%上升到51.6%，這說明在國(guó)家的正確引導(dǎo)下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在出現(xiàn)重大變革，第三產(chǎn)業(yè)正接棒傳統(tǒng)行業(yè)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/span>

而在“房子是用來住的，不是用來炒的”定位下，房地產(chǎn)市場(chǎng)將緩慢回落�；�建方面，中央政府調(diào)低了赤字率，較去年預(yù)算調(diào)低0.4個(gè)百分點(diǎn)，基建計(jì)劃投資較往年明顯下滑。這說明我國(guó)在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的局面下，無意推升出更高的經(jīng)濟(jì)增速，而是更多地著力于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改變，房地產(chǎn)和基建對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用或減弱。資金在這種宏觀背景下表現(xiàn)較為謹(jǐn)慎，市場(chǎng)波動(dòng)幅度明顯收窄。

高庫(kù)存降低鋼價(jià)上漲彈性

節(jié)前社會(huì)庫(kù)存快速上升體現(xiàn)了貿(mào)易商對(duì)節(jié)后需求的樂觀預(yù)期，但春節(jié)后的庫(kù)存數(shù)據(jù)超出預(yù)期，并且絕對(duì)值位于最近幾年的高點(diǎn)。鋼材整體庫(kù)存呈現(xiàn)“兩頭低中間高”的格局，貿(mào)易環(huán)節(jié)庫(kù)存的持續(xù)累積將由淡季鋼價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)因素轉(zhuǎn)為旺季鋼價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)因素。當(dāng)前鋼鐵行業(yè)期現(xiàn)結(jié)合水平不斷提高，貿(mào)易商在高庫(kù)存的現(xiàn)實(shí)和需求不及預(yù)期的判斷下，可能通過擴(kuò)大套保盤比例鎖定利潤(rùn)來降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這將降低鋼材價(jià)格上漲的彈性。

值得注意的是，唐山市發(fā)布《唐山市鋼鐵行業(yè)2018年非采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)方案（征求意見稿）》，將在2018年3月16日至2018年11月14日非采暖季期間共244天繼續(xù)實(shí)施錯(cuò)峰限產(chǎn)，基礎(chǔ)限產(chǎn)比例10%—15%，其余進(jìn)行動(dòng)態(tài)限產(chǎn)，總限產(chǎn)任務(wù)987.5萬噸。這將在一定程度上延緩鋼材產(chǎn)量回升的速度，抵消部分高庫(kù)存對(duì)價(jià)格的負(fù)面影響。

成本端對(duì)鋼價(jià)產(chǎn)生支撐

環(huán)保限產(chǎn)季中后期原料價(jià)格表現(xiàn)明顯偏強(qiáng)，主要驅(qū)動(dòng)因素是在當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)下鋼廠產(chǎn)量恢復(fù)預(yù)期增強(qiáng)。春節(jié)后鋼廠鐵礦石庫(kù)存下降較快，鋼廠補(bǔ)庫(kù)將對(duì)鐵礦石價(jià)格產(chǎn)生重要支撐；焦炭廠內(nèi)庫(kù)存雖然偏高，但存在一定的結(jié)構(gòu)性矛盾，高品質(zhì)的一級(jí)焦、準(zhǔn)一級(jí)焦供應(yīng)相對(duì)偏緊，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格仍然存在上漲空間。焦煤供給在進(jìn)口焦煤的嚴(yán)格監(jiān)管下保持相對(duì)穩(wěn)定，現(xiàn)貨價(jià)格易漲難跌。在需求尚未證偽的基礎(chǔ)下，利潤(rùn)和成本將形成正反饋，成本端將對(duì)鋼價(jià)形成支撐。

綜上所述，筆者認(rèn)為鋼價(jià)短期處于“上有壓力下有支撐”的位置，但在“金三銀四”的傳統(tǒng)旺季背景下不宜過度悲觀，未來價(jià)格上漲的驅(qū)動(dòng)力主要來源于春季下游終端需求的啟動(dòng)。盡管目前鋼材成交情況不太樂觀，但在限產(chǎn)常態(tài)化的環(huán)境下出現(xiàn)階段性的供需錯(cuò)配是大概率事件。因此，筆者建議在鋼貿(mào)商高庫(kù)存狀態(tài)下對(duì)鋼價(jià)保持謹(jǐn)慎，不追漲殺跌，密切關(guān)注庫(kù)存消耗情況和下游終端采購(gòu)節(jié)奏變化。

（作者單位：大有期貨）