日前召開的中央經(jīng)濟工作會議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。專家表示，明年經(jīng)濟增速可能溫和放緩。監(jiān)管部門將靈活運用各期限貨幣政策工具，維護降杠桿與流動性基本穩(wěn)定之間的平衡。明年1月開始實施的定向降準(zhǔn)將在較大程度上改善一季度的流動性狀況。

穩(wěn)健中性基調(diào)不變

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示，貨幣政策保持穩(wěn)健中性，充分體現(xiàn)了中央為經(jīng)濟穩(wěn)增長、配合去杠桿營造合適貨幣金融環(huán)境的初衷。強調(diào)“中性”意味著不會進一步收緊，特別是考慮到強監(jiān)管、嚴(yán)規(guī)范下金融部門會有收緊的實際效果。

同時，明年的貨幣政策也不會寬松。中國人民銀行參事、中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司原司長盛松成表示，一方面，金融去杠桿取得了一定成效，但成果仍需鞏固；另一方面，盡管目前經(jīng)濟運行仍較平穩(wěn)，但下行壓力猶存，應(yīng)盡可能避免金融機構(gòu)將資金成本上升壓力轉(zhuǎn)嫁給非金融企業(yè)并抬高實體經(jīng)濟融資成本。

民生銀行研究院院長黃劍輝表示，明年經(jīng)濟增速可能溫和放緩，通脹中樞將有所抬升，貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)仍將保持不變。

關(guān)于貨幣政策的制定上，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長陳道富表示，要把握三個維度：首先，金融要為實體經(jīng)濟服務(wù)；其次，貨幣供應(yīng)量不應(yīng)超過實體經(jīng)濟的需求，避免發(fā)生資金脫實向虛、杠桿率進一步上升的情況。同時，管住貨幣的總閘門意味著有一個“頂”，不能發(fā)生流動性危機。第三，防止由于貨幣緊導(dǎo)致金融不穩(wěn)定，M2和社會融資總量應(yīng)保持適度增長。

陳道富認為，貨幣政策的制定要充分考慮國際和國內(nèi)經(jīng)濟形勢的變化以及實施一系列金融政策所產(chǎn)生的綜合效果。實體經(jīng)濟部門要以合理的價格得到資金，金融部門不過度擴張和泡沫化。

“量價分離”政策組合料延續(xù)

專家表示，貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架應(yīng)穩(wěn)步推進。

中國人民銀行副行長易綱指出，在貨幣政策目標(biāo)下要防范金融風(fēng)險，需要宏觀審慎政策作為一個支柱。宏觀審慎的要點是要從經(jīng)濟全局和整體來考慮問題，需考慮逆周期調(diào)節(jié)、跨市場監(jiān)管風(fēng)險、整體的杠桿，如何能夠在經(jīng)濟的各周期有一個宏觀審慎的參數(shù)。

從貨幣政策和宏觀審慎政策的特點看，黃劍輝表示，貨幣政策側(cè)重于物價穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、就業(yè)以及國際收支基本平衡，宏觀審慎側(cè)重于金融穩(wěn)定和逆周期調(diào)控。健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架是央行目前著力推進的重點工作。預(yù)計宏觀審慎政策框架將會從銀行杠桿率、跨境融資杠桿率、外匯衍生產(chǎn)品市場杠桿率、房地產(chǎn)信貸杠桿率等方面進行豐富和完善。

從去杠桿的角度看，也需要貨幣政策和宏觀審慎雙支柱的配合。中信證券固定收益部首席研究員明明認為，展望明年，“量價分離”的政策組合仍將延續(xù)。宏觀審慎政策從監(jiān)管上限制加杠桿、穩(wěn)步去杠桿，貨幣政策通過引導(dǎo)長端利率水平進一步去杠桿，價格上仍將保持一定水平。

明明表示，具體來看，數(shù)量方面，央行將繼續(xù)通過定向降準(zhǔn)、公開市場投放、SLF等定向投放的方式進行數(shù)量供給，并加大對普惠金融的支持力度，進行結(jié)構(gòu)調(diào)控，保證經(jīng)濟穩(wěn)步增長和經(jīng)濟的韌性；價格方面，央行將根據(jù)實際情況適時調(diào)整。

靈活運用各期限工具

對于明年的流動性狀況，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家諸建芳分析，明年的流動性環(huán)境與今年大體相當(dāng)，超預(yù)期收緊的可能性不大。明年中國經(jīng)濟讓將處于筑底回升階段，經(jīng)濟增速超預(yù)期回升的可能性不大，通脹的回升仍然溫和。預(yù)計2018年貨幣政策仍會提供適度的流動性，整體貨幣流動性環(huán)境與今年相差不大。

民生銀行首席研究員溫彬預(yù)計，明年流動性偏緊。從流動性的影響因素來看，首先，外匯占款作為基礎(chǔ)貨幣投放的狀況可能比今年略有好轉(zhuǎn)，但難以超出市場預(yù)期；其次，財政存款的變動對流動性會產(chǎn)生影響；最后，銀行表內(nèi)信貸投放產(chǎn)生存款的派生效應(yīng)是影響流動性的主要因素，金融去杠桿明年仍會持續(xù)。

陳道富認為，明年將加強對地方政府債務(wù)的管理，同時管住“僵尸企業(yè)”。同時，考慮到資管新規(guī)、銀行流動性管理辦法的落地，政策疊加將會給流動性帶來影響。

專家認為，央行仍有足夠的手段來應(yīng)對流動性狀況的變化，確保整體流動性的穩(wěn)定。溫彬表示，從手段看，主要是公開市場操作，一是通過逆回購向市場補充流動性，二是通過MLF、PSL的投放。

黃劍輝認為，監(jiān)管部門將靈活運用各期限貨幣政策工具，更加強調(diào)各期限工具的緊密銜接和削峰填谷式對沖操作，以維護降杠桿與流動性基本穩(wěn)定之間的平衡。

關(guān)于降低銀行存款準(zhǔn)備金率，溫彬認為，明年1月開始實施的定向降準(zhǔn)將在較大程度上改善一季度的流動性狀況。明年仍可能實施進一步降準(zhǔn)，以保持金融市場流動性穩(wěn)定和利率平穩(wěn)。降準(zhǔn)有助于降低銀行資金成本，有助于穩(wěn)定債券市場和信貸市場的利率。今年以來，人民幣匯率企穩(wěn)回升，為明年降準(zhǔn)提供了操作空間。