從3150元/噸到4800元/噸，年初至今，螺紋鋼現(xiàn)貨價格已經(jīng)累計(jì)上漲了52.4%。同期，螺紋鋼期貨價格指數(shù)累計(jì)漲幅為35.3%。在螺紋鋼期現(xiàn)貨漲勢分化背后，近期螺紋鋼期貨在低庫存、高利潤以及深度貼水情況下的大跌行情，成了一樁“疑案”。

究竟是什么原因，讓螺紋鋼期貨在現(xiàn)貨形勢“一片大好”的情況下任性下跌？有人認(rèn)為，這或許是鋼廠和貿(mào)易商之間的一次心理博弈。在鋼市走出牛市后，鋼廠和鋼貿(mào)商之間“相愛相殺”戲碼一直不斷。今年，圍繞冬儲，二者再次使出渾身解數(shù)，備戰(zhàn)這場年度大戲。

深度貼水下的期現(xiàn)分化

據(jù)中國證券報記者觀察，螺紋鋼期現(xiàn)表現(xiàn)分化主要出現(xiàn)在四季度：現(xiàn)貨明顯上行，而螺紋鋼期貨則進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩。

截至上周五，全國主要市場螺紋鋼主流參考價格為4822元/噸，而上期所螺紋鋼期貨主力合約報3786元/噸。截至當(dāng)日，四季度以來，螺紋鋼現(xiàn)貨價格漲幅累計(jì)超過20%，而期貨主力合約僅上漲了3.2%。目前，螺紋鋼期貨主力合約貼水超過1000元/噸。

今年上游鋼鐵行業(yè)的日子出乎意料地好過。據(jù)河北省冶金行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，1-10月份全省鋼鐵工業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)多呈增長態(tài)勢，主營收入完成11100.69億元，同比增長29.95%；利潤完成593.24億元，同比增長127.95%。

此外，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在截至上周五已披露年報業(yè)績預(yù)告的11家鋼鐵公司中，包括沙鋼股份、三鋼閩光等公司在內(nèi)的10家公司均業(yè)績預(yù)喜；僅有1家公司業(yè)績預(yù)告類型為不確定。不過，鋼鐵行業(yè)大部分上漲行情主要出現(xiàn)在前三季度，四季度以來，順鋼鐵板塊累計(jì)下跌了8.05%。

春江水暖鴨先知。下游鋼貿(mào)商與用鋼企業(yè)的態(tài)度，似乎正暗示“拐點(diǎn)”即將到來。

“鋼材漲價太厲害，幾乎一天一個報價，開始是50元/噸的提價幅度，到后來一漲就是一兩百元（每噸）�，F(xiàn)在的價格已經(jīng)是近年來的高點(diǎn)�！睆V東一家鋼貿(mào)企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，現(xiàn)在不敢囤太多的貨，正在逢高減持�！敖衲陸�(yīng)該不會考慮冬儲了�！�

北京一家鋼貿(mào)企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴中國證券報記者，他們一直都有冬儲的打算，但考慮到目前價格已經(jīng)超出心理價位，可能會觀望一段時間，如果在價格高位囤貨，一旦價格下跌，風(fēng)險就會很大�！艾F(xiàn)在大家對明年的行情都不太能吃準(zhǔn)�！�

“由于鋼材的漲價，我們現(xiàn)在每個月的成本已經(jīng)比去年這個時候高出了60多萬，雖然訂單情況還不錯，但由于我們很早就定好了協(xié)議價格，隨著鋼材漲價，我們的利潤越來越少，（鋼材）再漲價就要虧本了�！睆V東佛山一家設(shè)備制造企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

據(jù)相關(guān)網(wǎng)站最新報告，最近一周，國內(nèi)現(xiàn)貨鋼價綜合指數(shù)收報于166.45點(diǎn)，全周上漲0.11%，雖然延續(xù)上漲態(tài)勢，但漲幅較之前已經(jīng)明顯收窄，價格上漲動力逐步減弱。

誰是期螺下跌推手

上周，黑色系整體處于震蕩整理的格局，鋼材和原料略有分化，鋼材期價在大幅貼水現(xiàn)貨的情況下依然出現(xiàn)回調(diào)。

混沌天成研究員黑色產(chǎn)業(yè)研究所副所長顧萌分析，上述現(xiàn)象出現(xiàn)的主要原因在于兩點(diǎn)。首先，近期鋼材供需兩方出現(xiàn)強(qiáng)弱邊際切換的情況。“根據(jù)我們的調(diào)研了解，采暖季限產(chǎn)對于鋼材供給的影響基本已經(jīng)體現(xiàn)出來了，高爐端開工率繼續(xù)下降的空間很有限。從需求端看，環(huán)保限產(chǎn)造成了一部分下游需求提前到11月釋放，而一部分需求可能滯后到明年春季釋放。從12月到明年年初，需求將出現(xiàn)回落。供給相對穩(wěn)定而需求下滑的環(huán)境對于鋼材現(xiàn)貨價格存在壓力。其次，目前鋼材市場庫存雖然仍處于低位，但下降幅度明顯放緩，鋼廠環(huán)節(jié)已經(jīng)出現(xiàn)累庫存情況。這一方面說明下游需求在逐漸走弱，另一方面也說明貿(mào)易商心態(tài)非常謹(jǐn)慎，高價接貨意愿不強(qiáng)。”

“因此，即使在高基差的情況下，現(xiàn)貨端出現(xiàn)走弱的跡象對期貨市場情緒也將產(chǎn)生影響。不過高基差也使得鋼價短期下行空間有限，市場目前還處于震蕩整理的階段�！鳖櫭日J(rèn)為。

西南期貨高級研究員夏學(xué)釗解釋，在庫存處于歷史低位、期貨價格貼水處于歷史高位的背景下，近日螺紋鋼價格卻震蕩偏弱的主要原因有三點(diǎn)。一是宏觀預(yù)期偏弱。時至2017年年末，各大機(jī)構(gòu)對2018年宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行展望，市場主流預(yù)期偏弱。黑色系品種價格起伏與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢密切相關(guān)，宏觀預(yù)期的悲觀壓制期價。二是鋼材終端需求進(jìn)入淡季。近日，北方地區(qū)出現(xiàn)大面積降雪，氣候變化對需求的影響真正得以體現(xiàn)，需求減弱使得現(xiàn)貨價格松動。三是螺紋鋼社會庫存降幅放緩，鋼廠庫存明顯回升。需求端的轉(zhuǎn)弱直接導(dǎo)致了鋼廠庫存的回升，而由于現(xiàn)貨價格還處于高位，貿(mào)易商冬儲意愿不足。此前，社會庫存和鋼廠庫存的持續(xù)下降曾經(jīng)成為推漲的重要因素，而現(xiàn)在這種推動力消失。

“此前，原料價格的上漲主要是受到鋼價上漲帶動。故而，一旦螺紋鋼上漲乏力，原料的回落也順理成章�！毕膶W(xué)釗說。

心理博弈下的上下游“價格戰(zhàn)”

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，目前鋼廠挺價或許是一種和貿(mào)易商之間的博弈策略。

“現(xiàn)在鋼廠明知道鋼貿(mào)商庫存很少，在目前的價位也不會考慮囤貨，但鋼廠仍然選擇漲價，很可能是為了后期的價格創(chuàng)造回調(diào)的空間�！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這更大意義上是一種心理戰(zhàn)術(shù)。從目前的產(chǎn)業(yè)鏈形勢來看，由于在供給側(cè)結(jié)構(gòu)化改革成功的背景下，黑色系產(chǎn)業(yè)鏈的漲價是整體性的，鐵礦石、煤炭等原材料漲價已經(jīng)抬高了鋼材成本，而且經(jīng)過去年的鋪墊，對貿(mào)易商和下游用鋼企業(yè)來說，已經(jīng)能夠在心理上接受比去年較高的冬儲價格�！耙坏╀摬膬r格回落，一方面貿(mào)易商可能會增加囤貨，啟動冬儲；另一方面，鋼廠也可能會增加產(chǎn)能來減少價格回落帶來的損失�！�

在上述假設(shè)可行的情況下，鋼廠價格的回落必然伴隨庫存的增加。

“從上周市場情況來看，螺紋鋼產(chǎn)量減少，鋼廠出貨進(jìn)一步放緩，廠內(nèi)庫存顯著回升；社會庫存降速繼續(xù)放慢，廣州、北京社會庫存出現(xiàn)反彈。”金瑞期貨黑色建材高級研究員卓桂秋分析，近兩周螺紋鋼呈現(xiàn)被動增庫的特征，現(xiàn)貨鋼價上漲動能減弱，從而削弱了螺紋鋼期貨1801合約修復(fù)貼水的積極性。

“我們認(rèn)為，當(dāng)前需求到了季節(jié)性走弱的階段，現(xiàn)貨庫存有開始被動累積的跡象，同時高利潤刺激產(chǎn)能釋放、有關(guān)‘中改電’電弧爐投產(chǎn)的憂慮升溫，因此市場看漲情緒受到抑制，現(xiàn)貨鋼價上漲動能隨之減弱。如果后市螺紋鋼庫存累積的趨勢顯著，那么螺紋鋼期貨1801合約修復(fù)貼水的路徑可能以現(xiàn)貨向期貨靠攏的形式為主�！弊抗鹎锝忉�。

他認(rèn)為，螺紋鋼期貨1805合約的主要矛盾不在供給端，而在需求端，即明年房地產(chǎn)和基建投資力度，因?yàn)槎�季螺紋鋼庫存累積高度不及往年同期已是普遍預(yù)期，已經(jīng)反映在價格里，需求端對明年房地產(chǎn)和基建的不看好成為Rb1805深度貼水現(xiàn)貨的主要壓力�！耙虼�，如果供給端未有進(jìn)一步利多，支撐現(xiàn)貨的因素將邊際弱化和鈍化，那么在需求偏悲觀的預(yù)期下，我們認(rèn)為后市現(xiàn)貨和期貨可能震蕩偏弱�！�