10月31日，唐山市出臺采暖季鋼鐵行業(yè)錯峰生產(chǎn)方案，原則上遵循了限產(chǎn)50%的比例，表述相對折中。我們認(rèn)為，后續(xù)采暖季限產(chǎn)落地，供給開始真正收縮。終端需求進(jìn)入淡季，需求收縮同步發(fā)生。整體來看，供需雙向收縮之下，鋼價上有需求頂下有政策底，將繼續(xù)寬幅振蕩運(yùn)行。

后續(xù)限產(chǎn)執(zhí)行力是關(guān)鍵

從8月市場預(yù)期的“一刀切”再到后續(xù)市場傳言的限產(chǎn)不及預(yù)期，唐山冬季限產(chǎn)具體實(shí)施方案成為一直擾動市場走勢的因素。從周二唐山市政府出臺的總則來看，表述相對折中。一方面，原則上保證全市高爐煉鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%。另一方面，也對國企和有供暖任務(wù)的企業(yè)有部分政策傾斜，將鋼鐵企業(yè)限產(chǎn)比例與污染排放績效分值掛鉤，對不同的企業(yè)采取不同的停限產(chǎn)措施，按照紅黃藍(lán)三檔分等級限產(chǎn)。

限產(chǎn)總量上來看，1821萬噸生鐵對應(yīng)2000多萬噸的粗鋼產(chǎn)量，基本符合之前高爐煉鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%的市場預(yù)期。隨著限產(chǎn)落地，供給開始真正收縮將對鋼價形成正向支撐。但同時方案也對有供暖任務(wù)的企業(yè)的最小生產(chǎn)負(fù)荷規(guī)定較為模糊，并且在打分劃檔、不同區(qū)間限產(chǎn)比例的確定上都存在一定的變動空間，所以后續(xù)的執(zhí)行力度依然是關(guān)鍵。

終端需求面臨收縮

從季節(jié)性來說，隨著北方地區(qū)天氣轉(zhuǎn)冷，工地施工停滯，螺紋鋼將進(jìn)入傳統(tǒng)的需求淡季。加之北京、天津等地出臺的“最嚴(yán)停工令”，需求端進(jìn)入收縮是較為確定的事實(shí)。今年北材南下時間提前且力度加大，導(dǎo)致華南地區(qū)港口出現(xiàn)較為嚴(yán)重的壓港。

市場對宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)弱，這也對需求形成壓制。“十一”長假前后國內(nèi)多個城市的房地產(chǎn)調(diào)控政策又密集出臺，導(dǎo)致“金九銀十”需求不足，預(yù)計(jì)后續(xù)商品房銷售將持續(xù)下滑。數(shù)據(jù)來看，9月商品房銷售同比增速較1—8月回落2.4個百分點(diǎn)，單月銷售面積同比下降1.5%，是自2015年3月以來的首次負(fù)增長。雖然就房地產(chǎn)投資增速來看，1—9月增速逆勢回升0.2個百分點(diǎn)，但中長期下滑趨勢難改。另外，1—9月基建投資增速繼續(xù)呈現(xiàn)前高后低的走勢，目前同比增長15.88%，增速環(huán)比回落0.21個百分點(diǎn)。房地產(chǎn)和基建投資增速的雙雙趨弱，將對螺紋鋼的終端需求造成壓制。

成本端持續(xù)低迷

由于限產(chǎn)對原料需求的打壓，使得鋼市成本端表現(xiàn)持續(xù)低迷。鐵礦石方面，鋼廠的補(bǔ)庫遲遲未動，市場成交低迷，貿(mào)易商對后市普遍比較悲觀，低價甩貨現(xiàn)象增多。焦炭方面，鋼企處于去庫存階段，加上焦企自身限產(chǎn)不及預(yù)期，現(xiàn)貨價格被連續(xù)下調(diào)。期現(xiàn)聯(lián)動之下，鐵礦石、焦炭1801合約自高位下跌幅度都超過30%。成材螺紋鋼本輪下跌約15%，原料大幅走弱的情況下，鋼企利潤再次回到1000元/噸上方。但在現(xiàn)貨淡季、終端需求疲弱的情況下，成材利潤難以持續(xù)維持高位。鐵礦石、焦炭在本周再創(chuàng)本輪回調(diào)新低，進(jìn)一步引發(fā)市場對成本端坍塌的擔(dān)憂。受此拖累，成材恐難獨(dú)善其身。

從持倉來看，相比近期鐵礦石的前十凈持倉持續(xù)處于凈空，螺紋鋼的前十凈持倉目前依然是多空頻繁變動。在目前多空交織的情況下，市場仍然難以形成一致的預(yù)期。

綜上，終端需求逐步走弱疊加成本端的弱勢，將拖累成材價格走勢。隨著采暖季限產(chǎn)逐步落地，供給面臨收縮，真正的供需缺口或在采暖季顯現(xiàn)，將支撐成材走勢。整體來看，供需雙向收縮的情況下，基本面尚未形成清晰驅(qū)動，鋼價難見持續(xù)大幅拉升。不過，短期鋼價也難大幅連續(xù)下挫。結(jié)合目前搖擺不定的持倉來看，預(yù)計(jì)螺紋鋼仍將維持寬幅振蕩走勢。