9月以來(lái)，滬鋼一直處于下跌趨勢(shì)中，主力1801合約從最高4194元/噸跌至近期的3600元/噸附近，跌幅逾14%。我們認(rèn)為，在資金面緊張、經(jīng)濟(jì)增速放緩、消費(fèi)淡季來(lái)臨和原材料價(jià)格加速下跌的情況下，滬鋼下跌趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，逢高做空仍然是近期勝算較高的交易策略。

國(guó)內(nèi)資金面趨緊

從貨幣供應(yīng)量看，9月M2同比增速僅為9.2%，8月為8.9%，創(chuàng)下30年來(lái)的低點(diǎn)。10月30日市場(chǎng)出現(xiàn)“股債雙殺”，國(guó)債利率大漲價(jià)格暴跌，上海銀行間同業(yè)拆放利率也不斷上漲。十年期國(guó)債利率從3%上升至3.9%，帶動(dòng)貸款利率上行，利空大宗商品價(jià)格。

根據(jù)CME的FedWatch工具，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息25個(gè)基點(diǎn)至1.25%—1.5%區(qū)間的概率為97.3%。同期歐洲央行也決定從明年起每月資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模將減半，至300億歐元。十九大報(bào)告提出“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架”，未來(lái)貨幣大規(guī)模放水的概率較低。在國(guó)內(nèi)外貨幣政策從緊的大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)資金面預(yù)計(jì)將持續(xù)偏緊，利空大宗商品。

需求疲軟或持續(xù)到年底

四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，疊加消費(fèi)淡季來(lái)臨，鋼材需求疲軟或持續(xù)到年底。10月31日發(fā)布的中國(guó)10月官方制造業(yè)PMI 降至51.6，處于近三個(gè)月低位，預(yù)期52，前值52.4。1—9月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)7.5%，增速比1—8月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。9月份70個(gè)大中城市住宅銷(xiāo)售價(jià)格統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，一線城市房?jī)r(jià)環(huán)比繼續(xù)下降，二、三線城市漲幅繼續(xù)回落或與上月相同。各地銀行也紛紛收縮房貸業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)四季度房地產(chǎn)投資也將放緩。基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)增速放緩，疊加四季度北方工地停工，在消費(fèi)低迷、利潤(rùn)高企的情況下，鋼廠降價(jià)促銷(xiāo)將在所難免。

原料價(jià)格持續(xù)下行

鋼材上游原材料鐵礦石、焦炭下跌趨勢(shì)未改，將推動(dòng)鋼材價(jià)格下跌。10月底鋼廠的鐵礦石、焦炭、焦煤原料庫(kù)存回升。鐵礦石港口庫(kù)存回升至9月以來(lái)高點(diǎn)1.31億噸。國(guó)內(nèi)大中型鋼廠焦炭、焦煤庫(kù)存天數(shù)分別回升至12.5天和14天，均為今年以來(lái)高位。隨著鋼廠限產(chǎn)升級(jí)，停產(chǎn)檢修高爐增多，鋼廠采購(gòu)原材料的積極性進(jìn)一步下降，鐵礦石、焦炭等原材料價(jià)格或進(jìn)一步下降。原材料價(jià)格的下跌勢(shì)必拖累成材，滬鋼價(jià)格進(jìn)一步下滑的概率較大。

我們認(rèn)為，四季度是傳統(tǒng)的鋼材消費(fèi)淡季，北方工地將大規(guī)模停工，制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)投資放緩加劇了鋼材消費(fèi)低迷程度。北京、天津、河北、山東等地的鋼廠減產(chǎn)限產(chǎn)、大規(guī)模停產(chǎn)檢修，對(duì)鐵礦石、焦炭等原材料的需求將大幅減少。原材料價(jià)格下跌會(huì)拖累鋼材價(jià)格，造成黑色系整體跌勢(shì)不止，逢高做空是近期黑色系較好的交易策略。