近期，螺紋鋼期貨持續(xù)下跌，環(huán)保風暴引發(fā)鋼材需求下降預期是本輪下跌的主要邏輯。但是，一方面，隨著價格的持續(xù)下跌，利空因素基本為盤面所消化；另一方面，進入10月份，鋼材需求預期將走強。因此，筆者認為，當前螺紋鋼的下跌行情接近尾聲，空多轉(zhuǎn)換或在短期內(nèi)出現(xiàn)。

供應短缺形勢有所緩解

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革追求的結(jié)果是企業(yè)利潤最大化。據(jù)9月16日的“2017中國鋼鐵技術(shù)經(jīng)濟高端論壇”信息，自新一輪債轉(zhuǎn)股實施以來，我國鋼鐵行業(yè)已簽訂債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議約1500億元，涉及中鋼、武鋼、馬鋼、河鋼等10個鋼鐵企業(yè)。在國家大力推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，鋼鐵行業(yè)取得了明顯的效益。今年1—7月份，中鋼協(xié)會員企業(yè)噸鋼利潤平均為179元，鋼鐵行業(yè)銷售利潤率為3.42%，創(chuàng)近6年來新高。這使得鋼廠生產(chǎn)熱情高漲，螺紋鋼供應缺口不斷縮小，部分鋼廠表示前期缺規(guī)格的現(xiàn)象有所緩解。螺紋鋼從之前的供應短缺過渡到目前的供需緊平衡狀態(tài)。

近期鋼廠庫存下降，大多流向市場，導致社會庫存增加。截至10月7日當周，社會庫存周環(huán)比大增35.80萬噸，至469.10萬噸，增幅高達8.26%。同時，終端需求對高價資源不太認可，鋼廠主動去庫存動向明顯。螺紋鋼整體庫存依然處于低位，鋼鐵企業(yè)或受到環(huán)保限產(chǎn)影響減少供給，不排除為了防止鋼價大跌主動限產(chǎn)保價的可能，現(xiàn)貨價格繼續(xù)堅挺。鋼坯現(xiàn)貨價格自9月29日的3480元漲至10月8日的3630元，10月9日又跌到3570元，導致螺紋鋼期貨沖高回落。

需求潛力依然較大

螺紋鋼對應的終端需求是房地產(chǎn)和基建。1—8月，全國商品房銷售面積累計增長12.7%，增速比1—7月份回落1.3個百分點。1—8月基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)）同比增長19.8%，增速比1—7月份回落1.1個百分點。單從數(shù)據(jù)上看，基建和房地產(chǎn)的驅(qū)動因素在減弱。但是，一方面，7月和8月出現(xiàn)的基建投資放緩，并不是全局性放緩，而是結(jié)構(gòu)性調(diào)整；另一方面，地產(chǎn)投資的韌性也要強于預期，中國采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）從8月份的51.7攀升到9月份的5年來最高點52.4。這表明螺紋鋼的需求力量依然強大。

“金九銀十”是傳統(tǒng)的鋼材消費旺季，社會庫存增長是鋼貿(mào)商備貨的結(jié)果。不過，9月份以來市場回調(diào)幅度較大，出現(xiàn)旺季不旺的情況。眾所周知，鋼價上漲時，中間環(huán)節(jié)囤貨明顯，一旦鋼價下跌，這些貨物必定一擁而出，導致行情暴跌。筆者判斷，貿(mào)易商囤貨極有可能是看好螺紋鋼仍有上漲動力。這一點表現(xiàn)為螺紋鋼現(xiàn)貨價格始終高于期貨價格，兩者的價差（即基差）自9月份以來持續(xù)擴大，從月初的56元/噸升至10月9日的261元/噸。也就是說，期貨價格跌幅很大，而現(xiàn)貨價格跌幅很小。

低位巨量博弈或為反彈伏筆

從盤面上看，螺紋鋼1801合約自9月1日以來持續(xù)下行，從4084元/噸的最高收盤價一路跌到10月9日的收盤價3701元/噸，跌幅9.4%。持倉量也從387萬手銳減至306萬手，降幅21%。資金的大幅離場使得價格易跌難漲，節(jié)后首個交易日的沖高回落更是對后面的反彈不利。不過，由于現(xiàn)貨價格較為堅挺，期貨短期的大幅下跌也在很大程度上消化了前期的利空因素，預計期貨價格繼續(xù)下行的動力有限。并且1801合約持倉量已下降至8月11日以來最低水平，繼續(xù)下降的空間也是有限的。10月10日，1801合約巨幅增倉下跌高達4%，逼近9月29日的低點3524元。筆者分析，螺紋鋼在低位巨量殺跌但未能創(chuàng)新低，表明下方買盤也是較強的，不排除爆發(fā)強勁反彈行情的可能。下方支撐點在3500元/噸附近，阻力點在3800元/噸附近。