在去產(chǎn)能背景下，黑色系商品波動加劇

引言

今年上半年，黑色系商品價格波動劇烈。在去產(chǎn)能的背景下，上游原料端與鋼廠的供需平衡被打破，鐵礦石出現(xiàn)庫存與價格雙高的現(xiàn)象；在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與下游鋼鐵行業(yè)需求提振的前提下，煤炭市場明顯回暖。

企業(yè)在面臨供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革所帶來的更多不確定性時，如何利用期貨等衍生品工具管理風(fēng)險、指導(dǎo)生產(chǎn)與經(jīng)營成為市場關(guān)注的熱點。期貨日報記者上周參加了大商所組織的黑色產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研活動，對鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)和相關(guān)貿(mào)易企業(yè)進(jìn)行了走訪。

A 鐵礦石高庫存與高價格并存

“目前我國鐵礦石港口庫存約有1.4億噸，庫存量處于歷史最高位。隨著螺紋鋼價格的節(jié)節(jié)攀升，高庫存與高價格并存成為近期鐵礦石貿(mào)易的顯著特點�！敝行沤饘儆邢薰�司礦產(chǎn)資源部副總經(jīng)理王雪彬認(rèn)為，作為鐵礦石的需求端，當(dāng)前鋼廠高爐產(chǎn)能受到嚴(yán)格限制，即使在利潤不斷攀升的情況下，也不存在產(chǎn)能擴(kuò)張的條件。因此，選擇品位相對較高的鐵礦石來提高鐵水產(chǎn)出率，符合鋼廠的利益訴求。這是目前港口高品位鐵礦石價格高企，而低品位鐵礦石大量囤積的原因之一。

“鐵礦石價格實際是鐵礦石貿(mào)易商與鋼廠高利潤動態(tài)博弈的結(jié)果。”中鋼貿(mào)易有限公司期貨部經(jīng)理劉旭說，鋼廠的高利潤使得部分鐵礦石貿(mào)易商在今年年初便開始積極囤貨，但本輪鋼材高利潤并非下游基建或房地產(chǎn)新需求的大規(guī)模爆發(fā)所導(dǎo)致，只是常規(guī)需求與表內(nèi)產(chǎn)能的重新匹配，高利潤并未像以往一樣向上游鐵礦石貿(mào)易商轉(zhuǎn)移。在經(jīng)歷過上一輪漫長虧損周期后，鋼廠在高利潤的當(dāng)下也沒有選擇增加原料庫存，鋼廠的原料低庫存周期給鐵礦石貿(mào)易商帶來了一定的議價空間，尤其體現(xiàn)在高品位鐵礦石上。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2017年1—6月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）280605億元，同比增長8.6%；1—6月全國房地產(chǎn)投資增速達(dá)8.5%�；�建與房地產(chǎn)投資上半年增長好于預(yù)期，下半年或?qū)⒕S持扁平的增長趨勢，建筑鋼材需求在第三季度前仍保持樂觀。在鋼廠的鐵礦石庫存周期普遍在20至30天的情況下，短期內(nèi)或出現(xiàn)鐵礦石供應(yīng)缺口。

蘇鋼集團(tuán)市場經(jīng)營部主管張益明表示，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)可以利用期貨工具鎖定原料價格，規(guī)避原料價格波動對生產(chǎn)經(jīng)營的影響。據(jù)張益明介紹，2016年4月，由于考慮到生產(chǎn)備料及運(yùn)輸?shù)男枨�，公司提前采購�?/span>2萬噸礦粉，成交價格510元/噸，當(dāng)時市場心態(tài)不穩(wěn)，加上是計劃外采購，公司在期貨市場采取對沖保值，賣出鐵礦石1609合約170手（17000噸），成交均價490.5元/噸。至4月28日，該批礦粉進(jìn)廠，進(jìn)入生產(chǎn)倉庫，現(xiàn)貨市場價格已下跌至490元/噸，當(dāng)日解除期貨對沖頭寸，在435元/噸點位買入平倉。在這一過程中，由于提前采購，現(xiàn)貨端（含稅價）虧損40萬元，期貨端獲利94.35萬元，綜合獲利54.35萬元。公司通過在期貨市場套保，有效對沖了市場價格波動的風(fēng)險。更重要的是，貨物提前采購，保障了生產(chǎn)用料安全。

在實際經(jīng)營中，貿(mào)易企業(yè)越來越看重鐵礦石期貨價格發(fā)現(xiàn)的作用及其在世界范圍內(nèi)的影響力。王雪彬表示，我國作為全球最大的鐵礦石進(jìn)口國與消費(fèi)國，去年國內(nèi)鐵礦石需求有80%來自進(jìn)口，國際四大礦山75%左右的產(chǎn)量銷往中國。但長期以來，我國缺乏鐵礦石定價話語權(quán)，國內(nèi)企業(yè)進(jìn)口鐵礦石需要參考國外普氏指數(shù)進(jìn)行定價，在大商所推出鐵礦石期貨后，鐵礦指數(shù)越來越多地受到大商所鐵礦石期貨的影響，今年上半年二者相關(guān)性已經(jīng)達(dá)到98%。

B 產(chǎn)業(yè)客戶利用期貨鎖定原料成本

在調(diào)研中記者了解到，受供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革影響，焦炭原料價格呈現(xiàn)波動式上漲。以日鋼二級冶金焦炭為例，據(jù)公開數(shù)據(jù)，自2016年以來現(xiàn)貨價格出現(xiàn)了多輪上漲。其中，今年3月初至4月底，價格由1630元/噸上漲至1860元/噸，累計上漲230元/噸，累計漲幅14%。今年7月中旬，焦炭現(xiàn)貨價格再次出現(xiàn)上漲行情。

對此，蘇鋼集團(tuán)營銷部經(jīng)理張益明表示，一方面，煤炭行業(yè)本身是產(chǎn)能過剩行業(yè)，國家近年來加大了去產(chǎn)能力度。另一方面，去年以來鋼鐵市場行情好，今年鋼企利潤更是達(dá)到高點，下游市場的高利潤傳導(dǎo)至上游原料行業(yè)，也帶動了煤炭市場回暖。今年春節(jié)過后，受鋼材需求回暖預(yù)期影響，3月份生鐵產(chǎn)量環(huán)比回升近4%，而同期焦炭產(chǎn)量回升幅度不足2%，焦/鐵比回落至0.61，供需關(guān)系變化帶動了焦炭價格上漲。在此背景下，鋼鐵企業(yè)主動參與和利用期貨市場，對沖原料價格上漲風(fēng)險。

在調(diào)研中，馬鞍山鋼鐵股份有限公司介紹了利用焦煤期貨套保的經(jīng)驗。馬鋼是我國特大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，2016年粗鋼產(chǎn)量1863萬噸，采購主焦煤280萬噸。在原燃料采購方面，雖然公司每年可從旗下的煤礦直接購入焦煤原料，但由于馬鋼年產(chǎn)量較大，去年仍進(jìn)口了80萬噸焦煤。馬鋼集團(tuán)期貨科科長付萬桂介紹說，自去年以來，煤炭行業(yè)推進(jìn)供給側(cè)改革，276天限產(chǎn)政策使焦煤在去年四季度供不應(yīng)求，平均每月供應(yīng)缺口1000萬噸。同時，去年8月份進(jìn)口煤的價格大幅上漲至150—160美元/噸，到國內(nèi)相當(dāng)于1180—1250元/噸，遠(yuǎn)高于國內(nèi)焦煤900元/噸的價格，馬鋼期貨工作組決定在JM1701合約上對20萬噸焦煤進(jìn)行套保。

據(jù)他介紹，此次焦煤套保從開始介入到形成最終套保計劃方案，歷時兩個月，其間主要受鋼材價格大幅回落的影響，讓各方對焦煤價格判斷存在較大分歧。從去年7月28日以796元/噸的價格開倉，到9月21日持有20萬噸多單，買入均價893元/噸。進(jìn)入10月，焦煤和焦炭現(xiàn)貨供應(yīng)更加緊張，各大煤礦和焦化企業(yè)一周內(nèi)多次漲價，進(jìn)口焦煤價格突破1000元/噸，10月14日該價格更是突破1100元/噸。根據(jù)前期的套保方案，期貨工作組在焦煤價格達(dá)到1000元/噸時執(zhí)行了平倉50%的套保計劃；突破1100元/噸后，由于擔(dān)心價格繼續(xù)上漲，公司經(jīng)討論決定將交易計劃由全部平倉調(diào)整為繼續(xù)平掉當(dāng)前剩余的50%。

10月下旬，國家發(fā)改委多次開會調(diào)控市場，要求平抑價格過快上漲，盡快釋放先進(jìn)產(chǎn)能產(chǎn)量，保障冬春季煤炭供應(yīng)�；�于國家政策轉(zhuǎn)向，公司認(rèn)為煤炭價格瘋漲的勢頭有望得到遏制，煤炭價格將調(diào)至與鋼價、礦價相適應(yīng)的水平，10月26日將剩余部分持倉在1272元/噸價位進(jìn)行平倉，結(jié)束此次套保。

此次套保期間，國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨均價從9月的900元/噸漲至10月的1150元/噸，漲幅250元/噸；進(jìn)口澳洲主焦煤價格從9月的1000元/噸上漲至10月的1500元/噸，漲幅500元/噸；期貨JM1701合約價格從9月均價923元/噸漲至1202元/噸，漲幅279元/噸。期貨漲幅略大于國內(nèi)現(xiàn)貨漲幅，但遠(yuǎn)小于進(jìn)口焦煤現(xiàn)貨漲幅。由于計劃平倉較早，焦煤套保持倉開倉均價為893元/噸，平倉均價1091元/噸，套保價差198元/噸，小于國內(nèi)焦煤價格漲幅。公司期現(xiàn)貨合并計算后，期貨端增值3960萬元，現(xiàn)貨端虧損5000萬元，雖然合并計算后仍虧損，但在去年四季度市場波動劇烈的背景下，通過套期保值彌補(bǔ)了現(xiàn)貨近80%的虧損。

C 供給側(cè)改革引發(fā)螺紋鋼供需再匹配

中天鋼鐵集團(tuán)投資部主任田杰表示，此輪鋼材行情源于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下的政策紅利，政府對“地條鋼”的堅決取締導(dǎo)致落后的高污染產(chǎn)能全部退出市場，鋼水供應(yīng)的減少持續(xù)推高鋼材價格。

馬鋼集團(tuán)市場部首席市場分析師夏仕卿介紹說，2017年上半年實際取締的中頻爐產(chǎn)能約為1.2億噸，這些產(chǎn)能去年的“粗鋼”產(chǎn)量約為5000萬噸。與此同時，國有大型鋼鐵企業(yè)響應(yīng)國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革號召，馬鋼今年1月份就停止了450立方米高爐投產(chǎn)，2016至2018年退出產(chǎn)能將占總產(chǎn)能的15%左右。

在中頻爐產(chǎn)能被完全清理出局的同時，以電弧爐為代表的新型產(chǎn)能未能及時補(bǔ)上鋼水供應(yīng)緊張的缺口。張益明介紹說，電弧爐的產(chǎn)能受到原料石墨電極與政策限產(chǎn)的雙重限制。從今年年初開始，石墨電極的價格便一路上揚(yáng)，已建成的電弧爐又普遍受到政府限產(chǎn)的約束，產(chǎn)量難以釋放。

在供給被有效控制的同時，需求保持相對平穩(wěn)。田杰認(rèn)為，除了傳統(tǒng)基建與房地產(chǎn)的鋼材需求外，在“地條鋼”被清理出市場后，以前未被統(tǒng)計在表內(nèi)的建筑用鋼需求逐步顯現(xiàn)出來�，F(xiàn)在鋼廠在鋼材運(yùn)輸過程中會加裝GPS定位裝置，從監(jiān)測到的數(shù)據(jù)來看，相當(dāng)一部分建筑鋼材流向了縣村一級區(qū)域。在供給側(cè)改革背景下，建筑上的用鋼需求與優(yōu)質(zhì)螺紋鋼建材進(jìn)行了一次成功匹配，這既保證了建筑施工質(zhì)量，也有利于幫助鋼廠去杠桿，進(jìn)一步實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。

在調(diào)研中，期貨日報記者還了解到，上半年螺紋鋼與卷板價格出現(xiàn)了強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換，相對高端的卷板一度出現(xiàn)價格低于長材的現(xiàn)象。相對螺紋鋼線材價格的強(qiáng)勢，板材價格的疲軟在供需兩方面都存在一定原因。夏仕卿認(rèn)為，在供給端，板材尤其是用于汽車、家電制造的高端板材產(chǎn)能，一直以來都掌握在環(huán)保措施較好的大型合規(guī)鋼廠手里，去產(chǎn)能措施對板材供應(yīng)的影響相對較小。在需求端，由于春節(jié)后汽車產(chǎn)銷量回落、制造企業(yè)去年年底提前補(bǔ)庫等因素，板材中相對低端的普通熱卷和冷卷供應(yīng)量過剩，造成流通市場上普通板材價格下行壓力較大。

D 鋼鐵企業(yè)參與期貨需要穩(wěn)扎穩(wěn)打

鋼鐵企業(yè)2016年以前經(jīng)歷了數(shù)年虧損，今年以來鋼材價格大幅回升，但波動依然較大，鋼鐵企業(yè)深刻體會到了運(yùn)用期貨等金融衍生品工具管理風(fēng)險，進(jìn)而鎖定成本與利潤的重要性。鋼鐵企業(yè)在期貨操作上也經(jīng)歷了從無到有、從少到多、從不熟悉到如今越來越熟練的過程，并積累了不少寶貴經(jīng)驗。

從實體經(jīng)營的角度出發(fā)，根據(jù)現(xiàn)貨頭寸或原料敞口去制訂期貨操作方案，是鋼廠做好期貨業(yè)務(wù)的根本，國有鋼鐵企業(yè)尤其如此。在調(diào)研中記者了解到，馬鋼長期關(guān)注期貨市場，并參與了相關(guān)期貨品種交割標(biāo)準(zhǔn)的制定，去年開始正式參與和利用期貨，取得了預(yù)期效果。根據(jù)今年上半年的套期保值計劃，馬鋼對現(xiàn)貨的套保比例達(dá)5%，實際基本完成目標(biāo)。鋼廠會根據(jù)自己的銷售計劃以及對市場需求的預(yù)判來調(diào)整套保方案。在原料采購上，鋼廠不僅可以通過期貨市場來鎖定成本，而且在條件允許的情況下也會進(jìn)行交割。

夏仕卿認(rèn)為，國有鋼鐵企業(yè)對期貨平臺的運(yùn)用必須嚴(yán)格執(zhí)行國家有關(guān)規(guī)定，只能套保，因此在各品種的操作方向上受到嚴(yán)格限制。比如，對原燃料只允許買入套保，對鋼材只允許賣出套保。這些規(guī)定與實體經(jīng)營相結(jié)合來看，雖然操作受限會失去一部分套利機(jī)會，但牢牢把握期現(xiàn)結(jié)合的思路，不僅可以有效提升鋼鐵企業(yè)的利潤，也將風(fēng)險控制在可以接受的范圍內(nèi)，不會因為期貨交易而影響企業(yè)生產(chǎn)。國有鋼鐵企業(yè)不僅要把盈利作為重要目標(biāo)，同時還肩負(fù)著保證國家鋼鐵供應(yīng)、確保戰(zhàn)略物資充足與維護(hù)社會穩(wěn)定的職責(zé)。越來越多的國有鋼鐵企業(yè)通過使用期貨工具來提高管理與經(jīng)營水平。

內(nèi)部制度的建立對企業(yè)參與期貨市場套保同樣非常重要。據(jù)張益明介紹，為了規(guī)范期貨操作、提高套保效率，蘇鋼集團(tuán)內(nèi)部專門成立了套保小組，分為現(xiàn)貨部門、期貨部門和財務(wù)管理部門三部分。現(xiàn)貨部門又分為主營產(chǎn)品和貿(mào)易業(yè)務(wù)，主營產(chǎn)品業(yè)務(wù)不受期貨部門干擾，按照日常的節(jié)奏負(fù)責(zé)采購原料、銷售產(chǎn)品、接單；貿(mào)易業(yè)務(wù)和期貨完全對接，貿(mào)易部門發(fā)起業(yè)務(wù)前，必須先由期貨部門確認(rèn)存在交易機(jī)會后才可進(jìn)行相關(guān)操作。期貨部門下單前，需要做好風(fēng)險控制和市場研究的相關(guān)工作，市場研究工作必須要由期貨部門與現(xiàn)貨部門共同開展，綜合考慮期貨與現(xiàn)貨的情況，制訂相關(guān)的套保方案。當(dāng)然，在具體的套保執(zhí)行過程中離不開財務(wù)部門的支持。

田杰補(bǔ)充說，搭建完整的風(fēng)控體系，對套保工作來說同樣必不可少。企業(yè)內(nèi)應(yīng)有獨(dú)立于期貨部之外的風(fēng)控部門，風(fēng)控部門不要求了解期貨業(yè)務(wù)內(nèi)容，只是對每天盈虧狀況把關(guān)，其直接向財務(wù)部門匯報。這樣保證了企業(yè)管理層每天可以準(zhǔn)確了解期貨交易的情況。

田杰告訴記者，中天鋼鐵集團(tuán)期貨部門內(nèi)部的下單指令都是通過網(wǎng)絡(luò)即時通信工具進(jìn)行傳達(dá)，這樣既保證了信息傳達(dá)及時有效，也方便對下單指令進(jìn)行保存，便于后期進(jìn)行復(fù)盤研究，出現(xiàn)問題后可以作為劃分責(zé)任的依據(jù)。

雖然上半年鋼鐵市場行情較好，但此次調(diào)研的企業(yè)對后市普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。“企業(yè)需要穩(wěn)扎穩(wěn)打，堅持利用期貨市場進(jìn)行保值避險。大商所鐵礦石期貨引入境外投資者的方案落實后，將進(jìn)一步增強(qiáng)國內(nèi)企業(yè)在國際鐵礦石貿(mào)易中的話語權(quán)。”王雪彬表示，引入境外投資者參與大商所鐵礦石期貨交易，還將從側(cè)面推動人民幣國際化的進(jìn)程，進(jìn)而減少鐵礦石貿(mào)易中匯率波動對企業(yè)的影響。