煤焦期貨市場(chǎng)上半年的表現(xiàn)不盡如人意，趨勢(shì)性較弱，整體下跌吞噬部分去年的漲幅，也導(dǎo)致了一味做多黑色商品的投資者備受煎熬，包括今年以來很多CTA策略均有較大的回撤甚至虧損。上半年出現(xiàn)這種情況的主要原因在于供需錯(cuò)配失去了內(nèi)在動(dòng)力，煤焦的供需矛盾得到了很大程度上的緩和，后市行情如何演繹呢？

　　政策周期未變

　　276政策的取消的確導(dǎo)致了今年以來產(chǎn)量的大幅回升，4月份焦煤產(chǎn)量3751.49萬噸，同比增長(zhǎng)8.71%，1-4月份累計(jì)生產(chǎn)13994.14萬噸，同比雖沒有明顯增加，但回升的壓力比較明顯；更為關(guān)鍵的是，1-4月進(jìn)口煉焦煤達(dá)2555.6萬噸，同比增長(zhǎng)52.17%，且4月當(dāng)月同比增幅高達(dá)57.67%，焦煤市場(chǎng)的有效供應(yīng)在內(nèi)外價(jià)差倒掛下顯著回升。后市關(guān)鍵因素之一在進(jìn)口端，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格尚未大幅下跌，蒙煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)仍存，目前來看運(yùn)力尚好，進(jìn)口量將維持高位；澳洲港口生產(chǎn)恢復(fù)，后續(xù)到貨量較大，關(guān)稅的取消和澳煤質(zhì)量的保證使得焦煤進(jìn)口量亦將維持高位甚至繼續(xù)增加。

　　中央環(huán)保督查組三輪的嚴(yán)格督查，起到了不錯(cuò)的效果，1-4月份焦煤累計(jì)生產(chǎn)13994.14萬噸，同比微幅下降1.25%，焦炭在較高利潤(rùn)下累計(jì)同比仍增長(zhǎng)5.1%。5月底山西環(huán)保督查結(jié)束，后市供應(yīng)將繼續(xù)回升。

　　政策上雖有不確定性，但是政策的周期應(yīng)該是確定的，價(jià)格不出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

　　籠罩在被動(dòng)增庫之下

　　自去年年底下游焦鋼主動(dòng)補(bǔ)庫結(jié)束后，煤焦企業(yè)進(jìn)入了被動(dòng)增庫階段，雖積極出貨甚至一步步下調(diào)價(jià)格，而下游企業(yè)被動(dòng)補(bǔ)庫和依舊以消化庫存為主，控制到貨量，買漲不買跌的心態(tài)明顯。目前市場(chǎng)處于典型的上游被動(dòng)增庫，下游被動(dòng)補(bǔ)庫甚至主動(dòng)去庫存這樣一個(gè)周期內(nèi)，原因一方面由于終端需求預(yù)期走弱，市場(chǎng)采購意愿下降，另一方面因?yàn)榍捌诋a(chǎn)業(yè)心態(tài)良好，補(bǔ)庫存在過頭，導(dǎo)致有一定的庫存累積，尤其是沒有焦化廠的鋼廠，比如日鋼、津西等庫存與價(jià)格的負(fù)反饋更為明顯。

　　該庫存周期的結(jié)束，必須要有很好的契機(jī)——等風(fēng)來，一方面終端需求起來，另一個(gè)就是供應(yīng)大幅收縮預(yù)期，至少目前分析來看第一個(gè)可能性稍大，因?yàn)樯嫌喂��?yīng)寬松已成事實(shí)，政策不確定性暫不考慮。

　　再看看需求部分，今年的鋼鐵去產(chǎn)能進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，涉及的在產(chǎn)產(chǎn)能越來越多以及轉(zhuǎn)爐、電爐投產(chǎn)等等，均降低煤焦剛性需求。2017年5000萬噸的鋼鐵去產(chǎn)能目標(biāo)截至上月中旬已完成63.4%，這其中不包括6月底前要徹底清除的“地條鋼”產(chǎn)能；雖然轉(zhuǎn)爐、電爐生產(chǎn)的量市場(chǎng)目前比較模糊，但是這部分與煤焦用量沒有直接聯(lián)系，形成直接利空。

　　上半年，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量不斷創(chuàng)新高，高爐產(chǎn)能利用率不斷提高，的確給予了充分的需求增量，但是后市煤焦的需求邊際增量有限甚至下滑，一是由于生鐵產(chǎn)量、產(chǎn)能利用率基本接近極限，目前主要是環(huán)保放松、高利潤(rùn)下的生產(chǎn)，且在下半年終端需求預(yù)期走弱的情況下，后市煤焦需求難有起色；另外，鋼廠在高利潤(rùn)下一直以來檢修較少，下半年在淡季集中檢修概率很大，屆時(shí)煤焦需求承壓。

　　螺紋仍有一些其他的供應(yīng)的替代方式，例如內(nèi)部轉(zhuǎn)產(chǎn)、電弧爐、出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷等等，但這些增產(chǎn)方式不會(huì)增加焦炭需求，卻可能增加螺紋產(chǎn)量，后市壓縮鋼廠利潤(rùn)。因此，后市煤焦現(xiàn)貨震蕩偏弱，期貨持逢高空思路，想要走出去年的獨(dú)立行情難度很大，更多的是回歸圍繞下游鋼材波動(dòng)的狀況，環(huán)保、天氣等因素帶來階段性行情。