（作者單位：國泰君安期貨）

最近，鐵礦石價(jià)格在創(chuàng)出415元/噸低點(diǎn)后企穩(wěn)反彈。我們認(rèn)為，中小礦山加速復(fù)產(chǎn)、鋼廠去庫存、廢鋼替代增加及高低品價(jià)差過高等下跌驅(qū)動(dòng)因素已經(jīng)弱化，趨勢性下跌告一段落，后市向上驅(qū)動(dòng)可能來自中小礦山供應(yīng)收縮及工業(yè)材利潤修復(fù)。

供應(yīng)增速有所放緩

1—4月我國累計(jì)進(jìn)口鐵礦石3.53億噸，同比增長2800萬噸，增幅8.6%。但我們注意到，4月進(jìn)口量為8223萬噸，比3月下降1333萬噸，1—4月進(jìn)口增速較1—3月回落3.6個(gè)百分點(diǎn)。由于國際四大礦山4月周度發(fā)貨量均值明顯上升，4月進(jìn)口量環(huán)比回落主要源于非主流進(jìn)口下降。

與非主流礦山產(chǎn)量縮減情況類似的還有國產(chǎn)礦山，隨著鐵礦石價(jià)格持續(xù)回落，進(jìn)入5月后，國產(chǎn)礦產(chǎn)能利用率由4月的高點(diǎn)70.00%回落至68.90%。根據(jù)微觀調(diào)研情況，隨著鐵礦石價(jià)格大幅回落，部分國產(chǎn)礦山明顯減少了出貨量，甚至?xí)和０l(fā)貨。

廢鋼替代邊際效用有限

目前，全國范圍內(nèi)中頻爐基本清除，中頻爐的取締導(dǎo)致廢鋼價(jià)格低迷，在長流程煉鋼中廢鋼性價(jià)比優(yōu)勢突顯。從今年年初開始，鋼廠不斷調(diào)高廢鋼配比，據(jù)我們了解，某些大型鋼廠的廢鋼入爐比例目前已經(jīng)達(dá)到15%左右，繼續(xù)調(diào)高的空間有限，理論極限值在18%左右，小高爐的廢鋼入爐比例要稍微低一些。

鐵水與廢鋼價(jià)差在去年12月一度超過700元/噸，隨著鋼廠配比結(jié)構(gòu)的調(diào)整，目前的價(jià)差在200元/噸以內(nèi)，廢鋼的成本優(yōu)勢已經(jīng)明顯縮小。

高品礦補(bǔ)跌壓力釋放

高品礦從去年四季度開始受到市場青睞，一度出現(xiàn)一貨難求的情況。但從今年3月下旬開始，高低品鐵礦石價(jià)差迅速回落，一個(gè)半月從200元/噸以上收縮到目前的125元/噸，價(jià)差收窄主要通過高品鐵礦石價(jià)格快速下跌來完成。

無論是快速回落的高低品價(jià)差還是迅速走高的粉塊礦價(jià)差，都是對(duì)高品粉礦過高溢價(jià)的修正，是鐵礦內(nèi)部結(jié)構(gòu)的重塑。中高品鐵礦石現(xiàn)貨成交較之前兩個(gè)月有明顯好轉(zhuǎn)，部分鋼廠表示目前的中高品資源已有一定的性價(jià)比，開始逐步增加中高品資源的采購。

潛在利多值得關(guān)注

第一，中小礦山減產(chǎn)情況需關(guān)注。從去年11月初到今年4月初，普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)一直在70美元/噸以上，時(shí)間和價(jià)格都滿足中小礦山復(fù)產(chǎn)條件。但，目前60美元/噸的價(jià)格處于中小礦山的成本密集區(qū)間，如果這個(gè)價(jià)格引發(fā)一些中小礦山減產(chǎn)，那么鐵礦石供應(yīng)壓力無疑會(huì)緩解，供需關(guān)系會(huì)改善。

第二，工業(yè)材利潤修復(fù)情況需關(guān)注。在下游主要鋼材品種中，建材和工業(yè)材利潤分化，螺紋鋼利潤最好，超過800元/噸，工業(yè)材冷熱系利潤并不理想，熱軋卷板利潤僅在200元/噸左右，冷系微利。僅螺紋鋼一個(gè)品種的高利潤并不足以支撐鐵礦石價(jià)格上漲，后市需關(guān)注鋼材整體利潤變動(dòng)情況，尤其是工業(yè)材利潤修復(fù)。

從我國鋼廠結(jié)構(gòu)來看，板材類生產(chǎn)企業(yè)大部分為國有鋼企，高爐普遍較大，從生產(chǎn)工藝的角度看，大高爐對(duì)高品礦依賴程度較高，因此板材利潤的走好有助于提振高品礦的需求，從而帶動(dòng)以中高品定價(jià)的普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)和盤面價(jià)格走強(qiáng)。