PMI穩(wěn)中有降，去杠桿未結束——海通宏觀周報

宏觀專題：進口替代：正當其時，仍有空間

拓展內需改善順差，進口替代正當其時。當前投資、消費仍處下行通道，內需改善空間似乎有限。而出口增速雖然回升，但進口增速更高，導致順差收窄。但這也意味著內需仍有拓展空間。進口替代拓展內需、改善順差，也符合“大量進口—進口替代—出口導向”的產業(yè)升級趨勢。

凈進口比重視角：化工、機械、汽車仍有空間。凈進口比重為正且持續(xù)下降的行業(yè)具備進口替代的空間和實力。大類行業(yè)中，化工行業(yè)潛力較大；細分行業(yè)中，有機化學品、皮革及制品、有色金屬、金工機械、塑料、科研儀器等具備空間；各工業(yè)品中，化工品、機械、汽車仍有空間。

進出口依存度視角：氧化鋁、汽車仍有狹窄空間。進口依存度高位回落，且出口依存度不高的行業(yè)具備進口替代的空間和實力。分類別看，礦產品幾無進口替代潛力，化工品、工業(yè)金屬、汽車仍有較為狹窄的進口替代空間。

一周掃描：

海外：美5月非農不及預期，關注歐央行下周會議。美國5月非農就業(yè)不及預期，新增13.8萬，為去年10月以來次低。5月時薪增速同比2.5%，為去年三月以來最低。一次數(shù)據(jù)并不能改變經濟的總體狀況，美聯(lián)儲6月加息概率高達94.6%。美國5月ISM制造業(yè)指數(shù)54.9，高于預期和前值，表明美國制造業(yè)繼續(xù)擴張。據(jù)媒體報道，歐洲央行或在6月8日會議上對經濟給出更積極的評估，刪掉聲明中“下行風險”，改為“風險大體均衡”。受此影響，上周歐元匯率創(chuàng)新高，而美元指數(shù)大幅下跌至96左右。

國內經濟：PMI穩(wěn)中有降。17年5月中采制造業(yè)PMI短期走平，而財新制造業(yè)PMI則跌破榮枯線。分項看，兩者均指向需求穩(wěn)中趨降、生產繼續(xù)放緩、價格大幅回落。5月前三周乘用車零售增速降至-2%，5月主要64城市地產銷量同比下降26.1%，降幅比4月略縮窄，但仍大于3月。5月發(fā)電耗煤增速降至11%，6月前兩天增速降至4.6%。5月上旬粗鋼產量增速0.4%，中旬增速轉負至-0.8%。PMI等領先指標顯示5月經濟下滑，下游地產、汽車需求依然疲弱，中游粗鋼產量和發(fā)電量增速繼續(xù)下滑，需求、生產雙雙走弱。

國內物價：通脹預期回落。上周菜價跌幅縮窄，肉、蛋價格下跌，食品價格環(huán)比下跌0.6%。5月商務部、統(tǒng)計局食品價格環(huán)比分別為-1.6%、-0.1%，預測5月CPI食品價格環(huán)比下降0.4%，CPI反彈至1.6%，6月繼續(xù)反彈至1.8%。上周鋼價、煤價下跌，國際油價回落，5月港口期貨生資價格環(huán)降0.3%，預測5月PPI環(huán)比下降0.2%，PPI同比漲幅降至5.7%。預測6月PPI環(huán)降0.1%，6月PPI穩(wěn)定在5.8%。5、6月CPI因低基數(shù)或將小幅反彈，但仍在2%以下，且食品和工業(yè)品價格近期持續(xù)下跌，意味著通脹預期仍在持續(xù)回落。

流動性：去杠桿未結束。上周R007均值上行至3.29%，R001均值上行至2.8%。央行逆回購3600億，逆回購到期回籠3300億，整周小幅凈投放300億。上周美元繼續(xù)貶值，在岸和離岸人民幣匯率升至6.82和6.78。央行行長助理張曉慧提到，中國初步形成“貨幣政策+宏觀審慎政策”的金融調控框架，貨幣政策主要針對宏觀經濟和總需求管理，側重于經濟增長和物價。宏觀審慎政策直接作用于金融體系，抑制杠桿過度擴張和順周期行為，側重維護金融穩(wěn)定。1季度部分中小銀行貸款增速超過25%，去杠桿仍未結束。

國內政策：發(fā)展飛地經濟。國務院國資委召開國企改革吹風會，16年新增混合所有制改革項目數(shù)同比增長45.6%。中央企業(yè)二級子企業(yè)混合所有制企業(yè)戶數(shù)占比達22.5%。央行就《內地與香港債券市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》征求意見。發(fā)改委等八部門聯(lián)合發(fā)文支持“飛地經濟”發(fā)展，鼓勵上海、江蘇、浙江到長江中上游地區(qū)共建產業(yè)園區(qū)。