引言

　　2017年4月至5月中旬，港口動力煤價格大跌近130元/噸。北方港禁止汽運(yùn)煤集港的時間由此前環(huán)保部規(guī)定的7月底提前到4月底，市場變化之快令市場主體措手不及。5月中旬，適逢動力煤期貨1705合約交割，5月14日—20日，由鄭商所及期貨日報組織的環(huán)渤海港口動力煤調(diào)研團(tuán)走訪了環(huán)渤海五大煤炭港口以及部分貿(mào)易商，希冀把握動力煤市場動態(tài)，了解煤炭運(yùn)輸新形勢，輔助預(yù)判煤價未來走勢。

　　京津冀港口汽運(yùn)煤將退出歷史舞臺

　　今年2月，環(huán)保部聯(lián)合國家發(fā)改委、財政部、國家能源局，以及北京市、天津市、河北省、山西省、山東省、河南省政府印發(fā)了《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》（下稱方案），方案提出，天津港（12.89 +0.94%，診股）不再接收公路運(yùn)輸煤炭。大幅提升區(qū)域內(nèi)鐵路貨運(yùn)比例，加快推進(jìn)港鐵聯(lián)運(yùn)煤炭。充分利用張?zhí)频辱F路運(yùn)力，大幅降低柴油車輛長途運(yùn)輸煤炭造成的大氣污染。7月底前，天津港不再接收柴油貨車運(yùn)輸?shù)募�港煤炭�?/span>9月底前，天津、河北及環(huán)渤海所有集疏港煤炭主要由鐵路運(yùn)輸，禁止環(huán)渤海港口接收柴油貨車運(yùn)輸?shù)募�疏港煤炭�?/span>

　　在中國，沿海港口建設(shè)重點(diǎn)圍繞煤炭、進(jìn)口鐵礦石、糧食等運(yùn)輸系統(tǒng)進(jìn)行。而環(huán)渤海港口是國內(nèi)煤炭運(yùn)輸?shù)闹修D(zhuǎn)場所，環(huán)渤海港口煤炭庫存的高低是國內(nèi)煤炭價格的“晴雨表”。港口執(zhí)行其傳統(tǒng)的裝船和卸船的功能，游離于生產(chǎn)、貿(mào)易和運(yùn)輸。知港口吞吐，曉煤價漲跌。

　　5月初，天津港已經(jīng)提前停止接收汽運(yùn)煤集港。在調(diào)研中，期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，原有汽運(yùn)煤貿(mào)易商，部分選擇轉(zhuǎn)向曹妃甸港和黃驊綜合大港，部分正在考察準(zhǔn)備轉(zhuǎn)向火車運(yùn)輸。不過，汽運(yùn)流向其他港口也是暫時性的，根據(jù)方案要求，9月底環(huán)渤海各港口均禁止柴油車集港。未來河北地區(qū)是否允許新能源汽車運(yùn)輸煤炭，目前尚不確定。

　　天津港汽運(yùn)流向其他港口，是否會帶來相關(guān)費(fèi)用的增長，進(jìn)而影響相關(guān)港口煤炭價格呢？光大期貨動力煤高級分析師張笑金認(rèn)為，從調(diào)研情況來看不會。因?yàn)楦鱾�港口最終的煤炭銷售價格是一樣的，用相同的銷售價格倒推，扣除港雜費(fèi)、鐵路運(yùn)費(fèi)、站臺費(fèi)、短倒費(fèi)等中間費(fèi)用，再結(jié)合坑口煤價，決定是否采購發(fā)運(yùn)。對于買方來說，各個港口的采購價格基本一致；對于經(jīng)銷商而言，過去選擇汽運(yùn)到天津港更多是因?yàn)榉奖�、靈活、有回頭貨、汽運(yùn)成本低，而轉(zhuǎn)火車后運(yùn)費(fèi)雖上漲，但煤源的選擇地也會改變，經(jīng)銷商可以選擇距離集運(yùn)站更近的礦。因此，運(yùn)輸方式的改變并不會讓各個港口之間的煤價出現(xiàn)大的差異。

　　在行業(yè)人士看來，環(huán)渤海港口的汽運(yùn)煤將退出歷史舞臺，河北地區(qū)港口的“禁汽（運(yùn)）”進(jìn)程也將穩(wěn)步推進(jìn)。后期京唐地區(qū)對汽運(yùn)也會有限制，后續(xù)汽運(yùn)會淡出歷史舞臺。另一方面，汽運(yùn)轉(zhuǎn)火運(yùn)，汽運(yùn)貿(mào)易商面臨洗牌，蓄水池功能將減弱�！百Q(mào)易商轉(zhuǎn)型的困難在于汽運(yùn)的隨機(jī)性更強(qiáng)，可以隨時根據(jù)銷售情況調(diào)整計(jì)劃，而車皮運(yùn)輸則要求發(fā)運(yùn)相對穩(wěn)定，對于貿(mào)易商的資金實(shí)力、下游銷售能力、抵御存貨降價風(fēng)險的能力都有更高的要求�！辈��。ㄌ旖颍┠茉纯萍加邢薰�司業(yè)務(wù)經(jīng)理付貴解釋道�！捌�運(yùn)禁止后，中小型貿(mào)易商將被擠出，貿(mào)易商的蓄水池功能也會明顯減弱�！蔽鞑科谪浐谏�系研究員謝栩如是說。

　　記者從港口人士和貿(mào)易商處獲悉，港口禁止汽運(yùn)煤，短期內(nèi)港口煤炭供給量會減少，原先首選汽運(yùn)的貿(mào)易商將重新尋找合適的煤源、站臺、港口，申請車皮計(jì)劃，恢復(fù)原先的貿(mào)易量需要一段時間磨合熟悉。一般而言，鐵路運(yùn)輸在成本上略高于公路運(yùn)輸，尤其是對于煤源遠(yuǎn)離站臺的貿(mào)易商而言，鐵路發(fā)運(yùn)未必有利可圖。且當(dāng)前煤價下行，貿(mào)易商更趨于觀望。此外，鐵路運(yùn)費(fèi)穩(wěn)定可控，而公路運(yùn)費(fèi)波動極大，去除汽運(yùn)煤進(jìn)港，有利于港口煤價的穩(wěn)定，減小煤價波動。

　　隨著鐵路投產(chǎn)，火車運(yùn)輸瓶頸將緩解

　　去年四季度，隨著汽運(yùn)綜合治理超載的深入，以及煤炭需求強(qiáng)勁、發(fā)運(yùn)增加，一度造成了鐵路車皮階段性緊張，而未來隨著鐵路投產(chǎn)，運(yùn)輸瓶頸將緩解。

　　在調(diào)研中期貨日報記者了解到，目前鐵路煤炭運(yùn)輸主要是通過大秦鐵路（8.46 -0.70%，診股）（山西大同至河北秦皇島）、朔黃鐵路（山西省神池至河北省黃驊港）。煤炭需求強(qiáng)勁加之汽運(yùn)煤分流，4月大秦線發(fā)運(yùn)量同比大幅增長。2017年4月，大秦線完成貨物運(yùn)輸量3291萬噸（+32.43%），日均運(yùn)量110萬噸。大秦線日均開行重車73.8列。2017年1—4月，大秦線累計(jì)完成貨物運(yùn)輸量13664萬噸，同比增長26.37%。大秦線4月運(yùn)量維持同期高位，僅低于2013年4月的3312萬噸（全年運(yùn)量4.45億噸）。

　　“蒙冀鐵路是繼大秦鐵路、朔黃鐵路之后我國蒙煤外運(yùn)的第三條能源大通道，目前已經(jīng)部分通車，3月做過萬噸重載實(shí)驗(yàn)，待全線通車后，曹妃甸港的煤炭調(diào)入將更為便捷。”張笑金說。

　　記者發(fā)現(xiàn)，港口貿(mào)易商對于蒙華鐵路的建設(shè)進(jìn)度相當(dāng)關(guān)心，認(rèn)為該鐵路投產(chǎn)將改變我國現(xiàn)有的“北煤南運(yùn)”格局。蒙華鐵路是國內(nèi)最大規(guī)模運(yùn)煤專線，北起內(nèi)蒙古浩勒報吉站，終點(diǎn)到達(dá)江西省吉安，線路全長1837公里，規(guī)劃設(shè)計(jì)輸送能力為2億噸/年，將于2019年全面建成。

　　另外，對于未來煤炭的物流方向，調(diào)研團(tuán)走訪的港口企業(yè)均談到 “兩湖一江”及西南市場的開拓問題。目前因運(yùn)輸問題所限，成本較高、發(fā)運(yùn)周期長，未來隨著鐵路投產(chǎn)，不但運(yùn)輸瓶頸問題可以得到解決，也將很大程度上改變現(xiàn)有煤炭的物流方向。

　　據(jù)了解，2月24日，為保障天津港煤炭運(yùn)輸需求，中鐵總召集太原和呼和浩特鐵路局相關(guān)負(fù)責(zé)人參加專題會議，批復(fù)1000余列車皮給呼和浩特鐵路局，1500余列車皮給太原鐵路局，這些車皮將在一個月內(nèi)全部到位，且這只是首批批復(fù)的車皮，未來將根據(jù)需求繼續(xù)追加。中鐵總要求，相關(guān)路局要分配充足運(yùn)能，全力保障天津港煤炭運(yùn)輸。

　　盡管隨著后期鐵路的投產(chǎn)，火運(yùn)運(yùn)輸瓶頸將有所緩解，但在福能期貨煤炭研究員方婕看來，由于今年9月之前北方港口的汽運(yùn)煤將全部取消，在旺季或電廠集中采購時，缺少汽運(yùn)的補(bǔ)充，鐵路運(yùn)輸瓶頸很可能再現(xiàn)。此外，一些中小貿(mào)易商隨行就市，看漲現(xiàn)貨時多發(fā)運(yùn)多囤貨，看跌現(xiàn)貨時減少貿(mào)易量，發(fā)運(yùn)量的不穩(wěn)定可能造成旺季需要申請鐵路計(jì)劃時有障礙。

　　煤價倒掛，環(huán)渤海港口吞吐兩弱

　　“這幾天煤炭價格每天都在往下掉，手中的貨也賣不動，著急上火。”北方港某煤炭貿(mào)易商告訴期貨日報記者。近期隨著煤炭需求回落及產(chǎn)量增加，煤炭產(chǎn)地和港口價格都出現(xiàn)不同程度的下跌。上周，產(chǎn)地“三西”地區(qū)的煤價均在下跌，其中山西大同南郊Q5500車板含稅價較上周下降25元/噸，內(nèi)蒙古鄂爾多斯（9.05 +4.26%，診股）地區(qū)也出現(xiàn)10元/噸左右的降幅，陜西地區(qū)降幅在10—15元/噸，個別大礦降幅更大。

　　秦皇島地區(qū)某煤炭貿(mào)易人士認(rèn)為，坑口煤價大幅下跌，一是產(chǎn)地開工率恢復(fù)較好，內(nèi)蒙古地區(qū)前期復(fù)產(chǎn)積極，導(dǎo)致坑口整體庫存提升。二是需求較差，北方港口煤價下行速度較快，貿(mào)易商向港口發(fā)運(yùn)倒掛現(xiàn)象普遍，庫存被動累積到產(chǎn)地。

　　事實(shí)上，目前礦方生產(chǎn)較為順利，除了山西近期受到環(huán)保檢查之外，內(nèi)蒙古及陜西產(chǎn)量較大，但內(nèi)蒙古和陜西煤礦在連續(xù)降價后，其銷售仍不見好轉(zhuǎn)。“在煤礦仍有一定利潤的情況下，上游產(chǎn)量難有明顯下降�！狈芥颊f。

　　上述貿(mào)易人士介紹，本周港口煤價仍延續(xù)快速下跌態(tài)勢，秦皇島Q5500平倉價較上周下跌22元/噸，長協(xié)兌現(xiàn)率提升，電廠通過長協(xié)、進(jìn)口煤補(bǔ)充，庫存已經(jīng)大幅提升，對在現(xiàn)貨市場的采購持觀望態(tài)度。目前現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌破年度長協(xié)價，預(yù)計(jì)6月中下旬電廠迎峰度夏備貨，現(xiàn)貨市場或得以支撐，現(xiàn)貨價、長協(xié)價將并行企穩(wěn)，若無極端消費(fèi)出現(xiàn)，三季度之前現(xiàn)貨煤價難以大幅升水長協(xié)。

　　調(diào)研中，記者發(fā)現(xiàn)港口船只數(shù)量較少。港口方及貿(mào)易商介紹，最近一周港口市場有詢價現(xiàn)象，船只也小幅增加。據(jù)了解，近期市場煤采購回暖，主要是現(xiàn)貨價格已經(jīng)低于大型煤炭企業(yè)的長協(xié)價格，部分采購需求從大型煤企轉(zhuǎn)向市場煤，上周黃驊港錨地船數(shù)量降至20艘以下，煤企銷售壓力較大。而隨著市場煤價逐步接近并已低于大型煤企5月年度長協(xié)價579元/噸，下游用戶對市場煤的采購意愿增強(qiáng)，現(xiàn)貨市場成交略有好轉(zhuǎn)。其中，市場對山西煤及5000大卡煤種采購意愿提高，北方港5500大卡平倉價565—570元/噸，5000大卡平倉價495—500元/噸。

　　盡管目前有部分下游電廠補(bǔ)庫，但煤炭貿(mào)易商觀望情緒依舊很濃。由于有限制進(jìn)口煤及夏季需求旺季來臨的預(yù)期，近期部分華東下游用戶開始補(bǔ)庫存；華南地區(qū)需求一般，補(bǔ)庫存力度不大。在部分下游補(bǔ)庫、運(yùn)沙石需求增加、長江打撈集裝箱，以及船東抬價等因素疊加的情況下，上周前半段國內(nèi)沿海煤炭運(yùn)費(fèi)連續(xù)3天上漲�！暗�這輪煤炭運(yùn)費(fèi)上漲，和煤炭需求增加關(guān)系不大，持續(xù)性較弱；上周后半段運(yùn)費(fèi)出現(xiàn)回落�！北狈礁勰趁禾抠Q(mào)易人士解釋道，目前貿(mào)易商觀望情緒較濃，一方面港口及坑口價格倒掛，多數(shù)貿(mào)易商保持低庫存；另一方面部分此前在高位訂貨的貿(mào)易商，在市場快速下行時來不及出貨，貨被壓在港口等待市場反彈再銷售。

　　煤價何時見底？

　　期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，在調(diào)研中大家最為關(guān)注的是，煤價什么時候見底？目前市場煤價低于長協(xié)煤價，下個月的長協(xié)價會是多少？行業(yè)人士認(rèn)為，前期700元/噸的價格相對過高，下跌調(diào)整是必要的。目前迎峰度夏行情來臨，且煤價的階段性跌幅已經(jīng)相當(dāng)大，尋求支撐是當(dāng)下的焦點(diǎn)。

　　目前北方港口煤炭現(xiàn)貨報價560—570元/噸，仍有小幅回落態(tài)勢。而港口貿(mào)易商對于未來價格在什么位置能止跌企穩(wěn)也存在一定的分歧，550元/噸、535元/噸均是貿(mào)易商較為關(guān)注的心理價位。據(jù)了解，當(dāng)前各個港口均囤有少量前期的高價貨。市場普遍認(rèn)為，止跌企穩(wěn)的時間點(diǎn)在6月中旬甚至下旬。

　　“短期內(nèi)煤炭現(xiàn)貨價格將維持下行結(jié)構(gòu)，而市場煤價低于長協(xié)煤價，勢必加重國有大型煤炭生產(chǎn)企業(yè)降低長協(xié)價的意愿，如果長協(xié)價再次下跌，疊加高長協(xié)量的合同兌現(xiàn)率，那么現(xiàn)貨價格的重心將再次降低，從而出現(xiàn)坍塌式的下行走勢�！币坏缕谪浐谏�系主管田立超表示，從期貨市場盤面來看，1709合約自503元/噸反彈至530元/噸以上，期貨較現(xiàn)貨貼水幅度收窄至34元/噸。期貨盤面的反彈更多是受整體商品市場多頭情緒的影響，以及電廠日耗小幅回升的影響，不具備持續(xù)上漲的邏輯和動力，在期貨貼水幅度為10—20元/噸時，空頭可以入場。

　　值得注意的是，近期動力煤期貨盤面反彈，期現(xiàn)基差明顯收窄。這是因?yàn)槎唐诤暧^面好轉(zhuǎn)，整體商品反彈，限制進(jìn)口煤預(yù)期較為強(qiáng)烈，后期不排除盤面短期仍有一定的反彈空間。但隨著現(xiàn)貨市場庫存進(jìn)一步增加，整體現(xiàn)貨價格或再下一個臺階。因此，多數(shù)人士認(rèn)為，在基差明顯收窄，以及現(xiàn)貨仍處在下行通道的情況下，1709合約仍是維持逢高做空的思路。

　　電廠購銷新模式出現(xiàn)

　　自2016年10月至2017年5月，動力煤價格經(jīng)歷了兩輪的大幅波動，產(chǎn)業(yè)鏈上下游經(jīng)營風(fēng)險巨大。從期貨日報記者近兩年走訪的企業(yè)看，為應(yīng)對動力煤價格波動風(fēng)險，許多動力煤相關(guān)企業(yè)積極參與到動力煤期貨市場中。

　　眾所周知，之前我國一直實(shí)行合同煤與市場煤雙軌運(yùn)行機(jī)制，盡管后期隨著市場的變化有所調(diào)整，但矛盾依然存在。我國傳統(tǒng)的煤炭交易市場以現(xiàn)貨市場為主導(dǎo)，長期協(xié)議為輔助，其中現(xiàn)貨交易主要以現(xiàn)貨電子交易和面對面交易為主。大型電力企業(yè)的電煤現(xiàn)貨采購模式一般分為年度戰(zhàn)略供應(yīng)商合同、年度長協(xié)合同、市場臨時采購合同。傳統(tǒng)電煤現(xiàn)貨購銷模式有其局限性，以長協(xié)合同來說，談判成本大，煤價暴漲時，長協(xié)量不足的電廠仍需大量外采現(xiàn)貨，這部分成本無法鎖定。煤價大跌時，煤企長協(xié)價缺乏優(yōu)勢，電廠傾向減量采購。以現(xiàn)貨合同來說，在煤價暴漲暴跌時，現(xiàn)貨合同存在巨大的違約風(fēng)險。

　　隨著市場的發(fā)展和進(jìn)口煤炭的沖擊，只參與現(xiàn)貨市場貿(mào)易的“一條腿走路”方式無法幫助企業(yè)規(guī)避動力煤價格劇烈波動的風(fēng)險，為了穩(wěn)定和熨平利潤曲線，電力企業(yè)、煤炭企業(yè)都必須依靠“期貨+現(xiàn)貨”“兩條腿走路”的方式生產(chǎn)經(jīng)營。“規(guī)避風(fēng)險既是期貨市場誕生的原因，又是期貨與生倶來的特點(diǎn)。不少企業(yè)成立了專門的期貨研究交易部門，利用期貨開展靈活多樣的購銷模式�！苯�浙地區(qū)某電廠相關(guān)負(fù)責(zé)人如是說。

　　記者發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)客戶積極參與動力煤交易和交割。5月15日當(dāng)周是動力煤期貨1705合約的交割周，調(diào)研團(tuán)在走訪環(huán)渤海五港時獲悉，天津港、曹妃甸、京唐港、秦皇島港均有動力煤期貨交割。鄭商所公布的交割量為26萬噸，期轉(zhuǎn)現(xiàn)6萬噸，最后交易日交割結(jié)算價為619.6元/噸。

　　以本次動力煤1705合約交割為例，廈門象嶼物流集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱廈門象嶼）參與的交割量最大。據(jù)了解，廈門象嶼本次的交割是和某電力集團(tuán)合作，代電力集團(tuán)開展套期保值業(yè)務(wù)。最終雙方接貨量達(dá)20萬噸，其中滾動配對交割10萬噸，期轉(zhuǎn)現(xiàn)10萬噸，分別在天津港、曹妃甸和京唐港裝船�！半姀S提前在期貨上布局，鎖定了煤炭采購成本，保證電廠燃料穩(wěn)定供應(yīng)。”廈門象嶼煤炭事業(yè)部總經(jīng)理王建宏說。

　　而今年3月新成立的內(nèi)蒙古時代同源能源有限公司，主要經(jīng)營蒙煤的發(fā)運(yùn)與銷售。在公司成立之初，其就確立了期現(xiàn)結(jié)合的經(jīng)營模式，在動力煤1705合約交割上，最終期轉(zhuǎn)現(xiàn)10萬噸，有效規(guī)避了5月煤價的下行風(fēng)險。

　　雖然企業(yè)在經(jīng)營時，期現(xiàn)貨市場哪個更劃算就選擇哪個市場，但期貨對企業(yè)來講不僅是多了一個市場購銷渠道�！捌谪浭袌鲆�?yàn)橛薪桓罨鶞?zhǔn)地、交割時間的差異，企業(yè)可以去捕捉這些區(qū)域間和不同期限間的價差機(jī)會�！狈芥急硎�，期貨保證金占用不高、流動性強(qiáng)，方便企業(yè)調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)換虛實(shí)庫存，有利于企業(yè)套保。企業(yè)還可以利用動力煤期貨組合出很多貿(mào)易定價模式，主動適應(yīng)市場的變化，比較常見和有效的是基差點(diǎn)價模式，即遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價格=基差+期貨價格。

　　一位電力企業(yè)人士說，當(dāng)前煤價走弱，點(diǎn)價交易可幫助電廠一次性達(dá)到兩個目的，既保證供應(yīng)又壓低成本。電力企業(yè)與煤炭企業(yè)在簽訂合同時，并不確定具體成交價格，只是約定在未來的某一時間對合同標(biāo)的物進(jìn)行實(shí)物交收，并規(guī)定以交貨之前某一時間期貨市場的該標(biāo)的物期貨價格為基準(zhǔn)，加上雙方事先達(dá)成的期現(xiàn)貨之間的價差（基差）確定銷售價格并進(jìn)行貨款結(jié)算。

　　該電廠人士給記者舉例說，比如2017年5月25日，5500大卡動力煤現(xiàn)貨價550元/噸，期貨1709合約盤中515元/噸。電廠想提前安排采購計(jì)劃，但又擔(dān)心未來價格會下跌，遂與貿(mào)易商達(dá)成基差協(xié)議，作價升貼水35元/噸（550—515元/噸），期限1個月內(nèi)點(diǎn)價。6月12日，1709合約盤中價格500元/噸，電廠向貿(mào)易商點(diǎn)價，現(xiàn)貨結(jié)算價格最終鎖定在535元/噸。

　　“企業(yè)的競爭優(yōu)勢主要靠差異化和成本領(lǐng)先，原先是推著現(xiàn)貨‘獨(dú)輪車’，如果能夠在企業(yè)的決策、購銷、庫存管理、物流服務(wù)等方面引入期貨工具，并且合理運(yùn)用，雙輪驅(qū)動將助力動力煤企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展�！痹撾姀S人士深有感觸地說。